Вымпелком (BB/Ba3/ВВ+): умеренно позитивные финансовые результаты за 2015 год

Вчера Вымпелком (VimpelCom Ltd) опубликовал финансовые результаты за 2015 год, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. Несмотря на снижение выручки и EBITDA, долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.5х на 31.12.2015 против 3.6х на 01.01.2015.

В 2015 году выручка компании без учета итальянского подразделения Wind (актив для продажи) уменьшилась на 28.8% г/г до 9 625 млн долл., скорректированная EBITDA (без учета резервов) – на 30.2% г/г до 3 926 млн долл. Ключевой причиной снижения выручки и EBITDA стало значительное ослабление российской и украинской национальных валют по отношению к доллару, в котором выражена отчетность компании. В прошлом году EBITDA margin снизилась на 0.8 пп г/г до 40.8%. По итогам 2015 года чистый убыток Вымпелкома составил 589 млн долл. и в основном был обусловлен начислением резервов в размере 900 млн долл. в 3К15 под возможные потери (штрафы) в связи с расследованием SEC, Министерства юстиции США и властей Нидерландов деятельности компании в Узбекистане.

В 2015 году расходы компании на CAPEX (без учета лицензий) составили 1 983 млн долл., что соответствует 20.6% выручки (в 2014 году – 22.8%). Чистого операционного денежного потока по итогам 2015 года в размере 2 033 млн долл. было достаточно для финансирования расходов на CAPEX, в результате прошлый год компания завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком на сумму 50 млн долл.

По состоянию на 31.12.2015 совокупный долг компании сократился к началу года на 63.9% до 9 544 млн долл., чистый долг – на 70.5% до 5 930 млн долл., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA – до 1.5х с 3.6х на 01.01.2015. Сокращение долга с начала года обусловлено в основном выделением итальянского бизнеса Wind как активов и обязательств для продажи, а также погашением части долга за счет реализации 51% компании OTA. Риски рефинансирования долга компании (без учета Wind) мы оцениваем как низкие: по состоянию на 31.12.2015 остаток денежных средств Вымпелкома составил 3 614 долл., что достаточно для единовременного погашения всего краткосрочного долга.

Кроме публикации финансовых итогов за 2015 год, компания объявила прогноз по финансовым результатам на текущий год. Согласно прогнозу, в 2016 году Вымпелком ожидает сохранения или небольшого роста выручки (менее 10% г/г) и EBITDA margin (до 1 пп г/г). В 2016 году отношение CAPEX к выручке планируется в пределах 17-18%, при этом долговая нагрузка ожидается на уровне 2х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В ноябре 2015 г. рейтинговое агентство Fitch присвоило Vimpelcom Ltd долгосрочный рейтинг дефолта эмитента «ВВ+» со стабильным прогнозом, что соответствует рейтингам МТС и Мегафона и превышает рейтинги Vimpelcom Ltd от S&P и Moody’s на одну и две ступени соответственно. Учитывая заметное снижение долговой нагрузки компании, в перспективе мы не исключаем позитивных рейтинговых действий со стороны S&P и Moody’s.

С начала года евробонды Вымпелкома смотрелись чуть лучше бумаг МТС в терминах динамики спредов. В результате, спред между дальним выпуском VIP’23 и MOBTEL’23 сократился со 100 бп. до 85 бп. На наш взгляд, данная премия не является пределом для компании и тенденция может быть продолжена, особенно учитывая довольно позитивные прогнозные значения по финансовым показателям на 2016 г. На рублевом рынке бумаги Вымпелкома смотрятся не так интересно, предлагая менее значительную премию (порядка 40 бп.) к схожим по дюрации выпускам МТС.