Конъюнктура глобальных рынков

Рынки завершили неделю в «минусе»

Глобальные рынки завершили минувшую неделю с отрицательным итогом для котировок рискованных активов. Большинство факторов сложилось в пользу продаж. Это и очередные спекуляции на тему скорого перехода ФРС США к нормализации денежно-кредитной политики, и неутихающие геополитические проблемы.

Введение нового пакета санкций в отношении России со стороны ЕС и США оказывают давление на фондовые рынки. Данные меры потенциально тормозят восстановление мировой экономики, а также являются деструктивными для соответствующих регионов. Инвесторы опасаются, что российские ответные меры продолжат негативно влиять на западные компании и банки.

В США были опубликованы данные по розничным продажам. В августе их объем вырос на 0.6% м/м, что совпало с ожиданиями. В контрольной группе товаров рост составил 0.4% м/м (прогноз – 0.5%). Предварительное значение индекса потребительской уверенности в сентябре составило 84.6 п. против августовских 82.5 п. Новые свидетельства об увеличении потребительской активности вызывают опасения насчет дальнейшего роста инфляции, которая уже находится вблизи комфортного для ФРС значения. Таким образом, эти цифры провоцируют новую волну ожиданий более раннего перехода Федрезерва к этапу нормализации денежно-кредитной политики, что поддерживает доллар и оказывает давление на рискованные активы, к том числе и сырьевые товары.

На текущей неделе пройдет заседание ФРС. Инвесторам будет крайне важно оценить, как с момента прошлого заседания изменилась оценка регулятором текущего состояния экономики и ее перспектив. Если инвесторы увидят хоть сколько-нибудь голубиные ноты в итоговом сообщении ФРС, то давление на фондовые и сырьевые рынки усилиться, а доллар получит поддержку.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка ухудшаются перед стартом налогового периода

Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в пятницу продолжила постепенное ухудшение в ответ на ослабление рубля на валютном рынке, а также приближение налогового периода сентября. Уровень краткосрочных процентных ставок поднялся еще в среднем на 15 бп. На рынке МБК кредиты овернайт обходились в среднем под 8.25% годовых (+20 бп), на 7 дней – под 8.45% годовых (+20 бп), а междилерское репо с облигациями на 1 день – под 8.25% годовых (+5 бп).

Сегодня стартует налоговый период сентября. На уплату страховых взносов в фонды потребуется около 300 млрд руб. С учетом сохраняющегося давления на рубль, а также повышенного спроса на валюту, условия денежного рынка, вероятно, продолжат ухудшение.

Заседание ЦБ РФ прошло без сюрпризов

Решение ЦБ оставить ключевую ставку без изменений, на наш взгляд, в целом выглядит логично и имеет несколько оснований. Во-первых, текущий уровень ставки 8% всё ёще выглядит адекватно сегодняшним ценовым условиям (CPI 7.6% г/г, базовая инфляция 8% г/г). И пока сохраняется вероятность того, что инфляция по году останется ниже отметки 8%, повышение ставок выглядело бы преждевременно. В текущих условиях ЦБ не склонен форсировать события, поскольку цена поспешных решений слишком велика. Наблюдаемый рост рыночных ставок, замедление роста денежной массы, напряженная ситуация с банковской ликвидностью и снижающееся качество банковских портфелей – все эти процессы тормозят кредитование и поспешное повышение ставки на этом фоне могло бы дорого обойтись для экономики.

Во-вторых, сохраняется неопределенность относительно того, как экономика адаптируется к продовольственным контрсанкциям и какое будет влияние на цены. Сохраняется неопределенность и по поводу последних налоговых инициатив (введение налога с продаж), что также станет чувствительным фактором для розничных цен. По всей видимости, ЦБ хотел бы иметь больше определенности в этих вопросах, принимая решение по ставке.

Рубль отреагировал ослаблением на новые санкции Запада

Завершение недели на локальном валютном рынке было негативным для рубля. Объявленные новые ограничительные меры против России со стороны ЕС и США стали основным поводом для беспокойства. По итогам дня курс бивалютной корзины вырос на 36 коп. до отметки 42.81 руб. Курс доллара прибавил 28 коп. до 37.79 руб., курс евро – на 47 коп. до 48.95 руб. На рынке форекс евро вновь сделал попытку подняться вплотную к 30-ой фигуре, однако завершил день на отметке $1.2950.

Новые санкции Запада еще больше ужесточают доступ госкомпаний и банков на свои рынки капитала. Помимо общего давления на экономику, эти ограничительные меры потенциально увеличивают внутренний спрос на валюту. Необходимость погашения существенного объема внешних займов в текущем году, при отсутствии возможности их рефинансировать, потребует для соответствующих эмитентов приступить к аккумулированию валютной ликвидности.

Большинство объективных факторов, воздействующих на российскую валюту, выглядит негативным, что вызывает адекватное ослабление рубля. Риторика российского Центробанка, который в пятницу оставил процентные ставки без изменений, не предусматривает каких-либо действий из-за ослабления рубля. Регулятор сосредоточен исключительно на антиинфляционных целях.

В начале текущей недели рубль, вероятно, останется под давлением. Стартующий сегодня налоговый период может оказать минимальную поддержку российской валюте. Кроме того, цены на нефть продолжают снижаться, цена барреля сорта брент подешевела до 96.5 долл. Ближайшей целью для участников рынка должен стать уровень 38.00 руб. за доллар.

Российский долговой рынок

Евробонды дешевеют вслед за UST

Доходности российских еврооблигаций в пятницу росли вслед за UST, итогом дня стал рост ставок вдоль кривой в среднем на 5 бп и сужение спредов российских суверенных выпусков в пределах 3 бп. Ценовые потери 30-летних выпусков не превышали 75 бп. Рынок, таким образом, имел довольно сдержанную реакцию на очередное расширение санкций и ужесточение внешнеполитической риторики. Корпоративный сектор также завершил день фронтальным ростом доходностей, составившим в среднем по рынку +7 бп. Хуже средней динамики выглядели выпуски Металлоинвеста и Алросы, где рост доходностей составил 15-20 бп.

Решение ЦБ поддержало котировки ОФЗ

Рублевые облигации завершили неделю незначительными изменениями. Активность на дальнем участке кривой ОФЗ была невелика, а решение ЦБ не менять ставки поддержало котировки. Снижение ставок в пределах 2-летнего отрезка кривой ОФЗ составляло 15-20 бп, на дальнем участке кривой доходности опустились в пределах 5 бп. В корпоративном сегменте выделялся дешевевший выпуск Русал 08 (+90 бп YTP).