Валютные облигации

Внешнедолговой рынок не отреагировал ни на введенные санкции против России со стороны ЕС, ни на последовавшие более жесткие санкции со стороны США. Наиболее негативным моментом нового пакета санкций является распространение запрета на финансирование российских банков и компаний, попавших под санкции через кредитование, а не только через инструменты финансового рынка. Это еще больше усилит дефицит валюты внутри России, необходимый эмитентам для выполнения своих обязательств и нормального функционирования. Однако информация о направленности санкций просочилась на финансовые рынки ранее, поэтому их действие уже было заложено в цены.

Вместе с тем, сегодня рынок может оказаться под давлением продавцов в силу влияния макроэкономических факторов. Так, пятничная статистика в США оказалась достаточно сильной, усилив ожидания более раннего повышения ключевых ставок. Так, индекс потребительского доверия в августе неожиданно вырос до 84,6 против ожиданий на уровне 83,3 пункта. Сильными оказались и цифры по розничным продажам (+0,6% м/м). В результате бенчмарковые КО США к сегодняшнему утру выросли в доходности до 2,61% годовых (+6 б.п.).

Напротив, сегодняшняя статистика по Китаю была провальной, показав снижение в промышленности в августе до 6,9% против ожиданий на уровне 8,8%, что является минимальным значением с декабря 2008 г. Показатели розничных продаж и иностранных инвестиций в экономику Китая также оказались хуже прогнозов.

Из внутренних новостей негативным для рынка может стать последний ресерч агентства Fitch, в котором был понижен прогноз по темпам роста ВВП и появились намеки на возможное понижение странового рейтинга.

Сегодня данные по производственной активности и промпроизводству выйдут в США. Ключевым же событием текущей недели станет 2-дневное заседание ФРС 16-17 сентября.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в пятницу остался в боковом тренде, не отреагировав ни на решение ЦБ оставить без изменений ключевую процентную ставку, ни на новые санкции против РФ со стороны ЕС и США. Коммюнике ЦБ про итогам заседания не привнесло ясности в дальнейшее направление денежно-кредитной политики. С одной стороны, ЦБ указал, что при необходимости готов продолжить повышение ставки. Кроме того, Банк России с 2015 г полностью либерализует валютный рынок и ставка остается единственным инструментом проведения своей политики. С другой стороны, в заявлении прозвучало, что эффект от запрета импорта продовольствия будет иметь краткосрочный эффект, и в будущем ЦБ будет руководствоваться также темпами экономического роста, что ставит под сомнение его готовность к повышению ставки. Таким образом, интрига относительно повышения переносится на следующее заседание, которое пройдет 31 октября.

Боле актуальным для долгового рынка является дальнейшее ослабление рубля. Так, в пятницу рубль поставил новые антирекорд против доллара, и уже достиг отметки в 38 руб/$ на сегодняшнем открытии торгов. Девальвационные процессы сдерживают интерес игроков к рублевым вложениям на фоне неопределенной экономической конъюнктуры.

Макроэкономика

ЦБ оставил ставки без изменений и подтвердил намерение перейти к свободному плаванию рубля; ПОЗИТИВНО

В минувшую пятницу ЦБ принял решение оставить ключевую ставку без изменений. Объясняя свое решение, ЦБ указал, что считает недавнее ускорение инфляции кратковременным, отметив, что если его прогноз окажется чрезмерно оптимистичным, регулятор продолжит повышать ключевую ставку.

Этот комментарий соответствует нашему мнению, что в отсутствие ясности в отношении налоговой и тарифной политики ЦБ предпочтет занять выжидательную позицию. В то же время, мы приветствуем попытки ЦБ повысить уровень прозрачности коммуникации с рынком. Во-первых, в пятницу глава ЦБ Эльвира Набиуллина дала подробный комментарий к решению по ставкам, в котором указала сценарии монетарной политики, напрямую связав целевые показатели инфляции с внешней политикой, а также налоговыми и тарифными инициативами. Во-вторых, ЦБ подтвердил намерение перейти к режиму свободного плавания курса рубля с 2015 г, что является важным сигналом для рынка, учитывая, что рубль потерял с середины года 12% к доллару и остается под давлением в настоящий момент.

Налоговая нагрузка в 2015 г, вероятно, останется без изменений; ПОЗИТИВНО

Как сообщил на выходных первый вице-премьер Игорь Шувалов, правительство не намерено повышать НДС и НДФЛ в 2015 г. Обсуждение этого вопроса не прекращалось на протяжении последних двух месяцев. Дискуссии о введении налога с продаж по-прежнему ведутся, однако правительство, по-видимому, не намерено повышать налоговую нагрузку в следующем году.

Предварительные параметры бюджета на 2015 г, представленные Минфином, предполагают снижение темпов роста ненефтяных доходов практически до нулевого уровня. В то же время, план роста расходов остается на уровне около 10%, в результате чего ожидаемый дефицит бюджета увеличится с 0,4% до 0,5% ВВП.

Мы приветствуем тот факт, что правительство предпочитает увеличение дефицита бюджета более болезненному росту налоговой нагрузки, по крайней мере, в следующем году. Однако мы отмечаем, что сохранять налоговую нагрузку без изменений в долгосрочной перспективе будет непросто. Цена нефти, балансирующая бюджет, в следующем году составит $110-115 за барр. только благодаря сохранению моратория на формирование накопительной части пенсии и увеличению внебюджетных обязательств, финансируемых за счет ФНБ. Таким образом, вопрос повышения налоговой нагрузки может вновь стать актуальным и в следующем году.