Корпоративные события

Банк ВТБ: нейтральные результаты за 1К13 г., бумаги банка выглядят привлекательно

Вчера ВТБ (BBB/Ваа1/BBB), второй по активам российский банк, представил консолидированные финансовые результаты по международным стандартам за 1К13 г, которые, на наш взгляд, производят смешанное впечатление. По результатам 1К13 г. темпы роста валового кредитного портфеля оказались вполне достойными (4.1% кв/кв) на фоне прочих крупных банков и среднерыночного показателя (2.1% по данным ЦБ). Рост портфеля был по-прежнему сформирован преимущественно за счет корпоративного кредитования (3.4% кв/кв), в частности проектного финансирования (8.5% кв/кв), при этом некоторое ускорение росту давала и розничная составляющая (6.5% кв/кв). Сильной стороной финансового профиля банка остается комфортный уровень совокупной достаточности капитала (14.5%), в том числе 1 уровня (10.2%). Во 2К13 г. мы ожидаем усиления показателя, в первую очередь, в связи с майским размещение выпуска акций на сумму 102.5 млрд руб. В тоже время ВТБ по-прежнему отстает по уровню чистой процентной маржи (4.5%; -0.1 п.п. к 4К12 г.) от сопоставимых по рейтингу банков (Сбербанк 5.9% в 1К13 г.) Некоторые опасения также вызывает высокая доля волатильных торговых доходов, которая в совокупности с увеличившимися резервами на фоне нестабильной внешней конъюнктуры рынка, негативно отразилась на рентабельности банка (ROaE - 8.1%; -8.7 пп. к 4К12 г.). Давление на рентабельность капитала также оказала высокая доля административных расходов (Cost-to-income вырос до 0,53х), что, по-видимому, объясняется продолжающимся эффектом от консолидации Банка Москвы. По итогам 1К13 г. ВТБ увеличил долю долговых обязательств в структуре оптового фондирования, однако, в целом, это незначительно проявилось на общем уровне долговой нагрузки (Опт.Фондир/Активы. 0.3х).

На рублевом рынке, на наш взгляд, выпуски ВТБ смотрятся интересно вдоль всей кривой, например, ВТБ БО-7 (YTM 7.89/D 1.46) торгуется с премию 20 бп к РСХБ 17 (YTM 7.66/D 1.25), а ВТБ БО-22 (YTM 8.25/D 2.38) – порядка 80 бп к ВЭБ 9 (YTM 7.81/D 2.46). Евробонды ВТБ (VTB'17, VTB'18, VTB'20) также представляют определенный интерес, предлагая наиболее высокую доходность в сегменте госбанков и обеспечивая 80-100 бп премии к бумагам ВЭБа (BBB/Baa1/BBB) и Сбербанка (-/Baa1/BBB) при одинаковых кредитных рейтингах.