Внешний рынок долга

По рынкам прошлась повышательная коррекция

Настроения на глобальных площадках в четверг были преимущественно позитивными, инвесторы обратили внимание на подешевевшие в предыдущие два дня котировки рискованных активов. Понижение суверенного рейтинга Испании агентством S&P с сохранением негативных ожиданий не смогло противостоять растущей динамике. Напротив, сейчас скорее разыгрывается карта слабой Испании, что должно побудить власти страны как можно скорее обратиться за финансовой помощью к тройке кредиторов. Вчера утром инвесторы также обратили внимание на неплохие итоги размещения итальянских 3-летних облигаций на 3.75 млрд евро. В результате аукцион прошел при более высоком спросе (переподписка составила 1.67х против 1.49х ранее), несмотря на снизившуюся до 2.86% доходность.

Поддержать аппетит к риску во второй половине дня помогла статистика из США по еженедельной динамике рынка труда. Число новых обращений за пособием по безработице на прошлой неделе снизилось до 4-летнего минимума, составив 339 тыс. В целом статистика в США за сентябрь и опережающие индикаторы за октябрь говорят о некотором оживлении экономической активности после относительно слабых июля- августа. Если эти процессы подтвердятся и далее в октябре, инвесторы могут рассчитывать на умеренную позитивную переоценку прогнозов роста американской экономики в текущем году, однако сохранение перспективы отмены налоговых льгот оставляет неутешительные ожидания на 2013 г.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка ухудшаются, не дождавшись начала налогового периода

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка вчера продолжила ухудшаться на фоне сохранения ограничительной политики регулятора в отношении краткосрочного рефинансирования банков. На рынке МБК стоимость кредитов овернайт поднялась еще на 25 бп до 6.5%годовых, междилерское репо на 1 день обходилось в среднем под 6.30% годовых. На аукционах прямого репо. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 98.8 млрд руб., составив 821.0 млрд руб.

Учитывая ограничения Центробанка по краткосрочному рефинансированию банковского сектора, повышенные процентные ставки могут сохраниться на повышенном уровне вплоть до начала налогового периода октября, который стартует в начале следующей недели.

Рубль нейтрален, котировки нефти стабильны

Торги на валютном рынке вчера завершились нейтрально для рубля, который закрылся по отношению к бивалютной корзине на отметке 35.15 руб. Игроки не нашли спекулятивных идей на фоне волатильности в рискованных активах и консолидации нефтяных котировок вокруг отметки 115 долл. за барр. Brent. Начало налогового периода, с учетом формирования дефицита ликвидности на денежно-кредитном рынке, должен оказать рублю поддержку, однако базовыми для российской валюты остаются внешние факторы.

Российский долговой рынок

Евробонды двигаются «в плюс», несмотря на волатильность UST

Российский сегмент продолжил восстановление цен на фоне роста европейских индексов, неплохой статистики из США, нивелированной, однако, неожиданными поворотами президентской гонки, которые обусловили повышенную волатильность на рынке UST. Цены суверенных выпусков по итогам дня прибавили в среднем не более 20 бп, что позволило "тридцатке" восстановиться ближе к отметке 127.5%, а России’42 выйти на уровень 121.75%. Корпоративный сегмент двигался фронтально "в плюс", прибавив в ценах по итогам дня 25-50 бп. В лидерах рынка находились дальние выпуски Вымпелкома и Евраза, прибавившие в ценах 75-100 бп.

Локальный рынок на новых высотах

Локальный рынок в четверг продолжил ралли на фоне растущего рубля, дорогой нефти и положительной динамики большинства рисковых активов на мировых площадках.

Активность инвесторов на рынке ОФЗ сохранилась на высоком уровне, цены на дальнем участке кривой прибавили в среднем более 30 бп, и по большинству ликвидных бумаг вновь обновили годовые максимумы, доходности в зависимости от дюрации опустились на 5-7 бп. Несколько отстал от рынка дальний выпуск 26207, доходность которого в настоящее время находится примерно на 20 бп выше кривой. Корпоративный сектор в целом смотрелся значительно скромнее. Здесь признаком растущего аппетита к риску является скорее не рост цен, а смещение активности дальше по кривой. Так, на дальней дюрации спрос был заметен в 9-10-летних выпусках ФСК 13 и Москва 48, ближе по дюрации неплохой результат показали выпуски Евраз 02 и РЖД 16, подорожавшие на 10-30 бп.

Корпоративные события

X5 RG: операционные данные за 9М12 – компания не устает разочаровывать, бумаги Копейки интересны для buy&hold

Вчера пока еще крупнейший по объему продаж ритейлер X5 (B+/B2/-) раскрыл операционные показатели за 9М12, которые мы оцениваем как очень слабые.

- По итогам 9М12 X5 увеличила общую торговую площадь до 1 865 тыс. кв. м (+13.6% г/г). Общее количество магазинов под управлением компании на конец отчетного периода достигло 3 472 (против 2 785 на конец 9М11), включая 350 супермаркетов (сеть "Перекресток"), 2 936 дискаунтеров (сеть "Пятерочка"), 76 гипермаркетов (сеть "Карусель") и 110 магазинов у дома. Основной вклад в рост торговой площади X5 внесли дискаунтеры, чья площадь росла опережающими темпами – на 18.5% г/г – и составила 1 114 тыс. кв. м на конец 9М12, а также формат супермаркетов, чья площадь выросла на 8.9% г/г (до 369 тыс. кв. м), тогда как число гипермаркетов снизилось кв/кв, а их общая площадь выросла всего на 2.9% г/г (до 361 тыс. кв. м).

- Сопоставимые продажи (LFL-продажи) X5 за 9М12 снизились на 1.9%, при этом позитивный вклад от увеличения среднего чека (0.9%) не смог компенсировать негативный эффект от падения трафика (-2.8%). В разрезе основных торговых форматов, снижение LFL-продаж продемонстрировали гипермаркеты (падение на 12.1% г/г, отрицательный вклад снижения среднего чека составил 4.2%, трафика – 7.9%) и супермаркеты (падение на 2.7% г/г, отрицательный вклад снижения трафика составил 5.1%, вклад роста среднего чека – 2.6%), которое не смог компенсировать слабый рост LFL-продаж в формате дискаунтеров (на 0.7% г/г, отрицательный вклад снижения трафика составил 1.7%, вклад роста среднего чека – 2.4%).

- Розничная выручка X5 по итогам 9М12 выросла на 8.2% г/г и составила 356.2 млрд. руб. Рост выручки X5 был полностью обеспечен за счет органического расширения, поскольку в 3К12 компания, как и по итогам 2-х первых кварталов, отчиталась о снижении LFL-продаж. Основной вклад в рост продаж X5 по итогам 9М11 ожидаемо внесли дискаунтеры, их выручка увеличилась на 13.1% г/г (до 232.3 млрд. руб.), влияние роста продаж супермаркетов на 4.8% г/г (до 76.1 млрд. руб.) и магазинов у дома на 53.9% г/г (до 3.3 млрд. руб.) было не столь значительным и компенсировалось снижением выручки гипермаркетов на 9% г/г (до 44.3 млрд. руб.). После презентации слабых результатов за 9М12 компания снизила прогноз по темпам роста выручки на 2012 г. до 7-9% в рублевом выражении против прежних 15%. Отметим, что X5 уже второй раз снижает прогноз по росту темпам роста продаж в этом году – после презентации операционных результатов за 1П12 в июле компании сообщила, что ожидает рост по нижней границе ранее заявленного ориентира 15-20%.

- Очевидно, что в настоящее время X5 испытывает существенные проблемы, при этом их источник кроется, скорее, в самой компании, а точнее в области менеджмента (после публикации отчетности за 1П12 компания рассталась, среди прочих, со своим CEO, его пост до сих пор вакантен) и реализуемой стратегии, нежели во внешней среде, что убедительно подтверждают показатели Магнита, основного конкурента X5 и крупнейшего по количеству магазинов ритейлера. Магнит также опубликовал на этой неделе операционные результаты за 9М12, которые рисуют совсем другую картину и свидетельствуют о качественно ином положении этого игрока.

- Магнит отчитался о сильных результатах за 3К12, в котором компания, переломив тенденцию на сокращение потребительского трафика, сумела нарастить темпы роста LFL-продаж. В результате, по итогам 9М12 Магнит сообщил о росте LFL-продаж на 4.6% г/г, розничной выручки – на 33% (в рублях), а также пересмотрел прогноз по темпам роста выручки на 2012 г., повысив его до 30-32%. С учетом представленных 2-мя крупнейшими игроками прогнозов, можно с высокой вероятностью предположить, что Магнит обгонит X5 по объему розничной выручки и станет абсолютным лидером на рынке продуктового ритейла уже в 2013 г.

На наш взгляд, новый выпуск X5 Финанс БО-01 (+269 бп к ОФЗ; YTP 9.64/D 2.65 г.), торгующийся со спрэдом 60-70 бп к длинным выпускам Магнита оценен справедливо, учитывая увеличивающуюся разницу в кредитном качестве компаний. В то же время, в секторе потребительских компаний, на наш взгляд, достаточно интересно с точки зрения стратегии buy&hold выглядит короткий выпуск ТД Копейка, БО-2 (+307 бп к ОФЗ; YTP 9.23% /D 0.94 г.).