Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Участие в размещении облигаций НОМОС-БАНКа серии БО-06 интересно по нижней границе маркетируемого диапазона


[03.10.2013]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Первичный рынок

Номос-Банк (-/Ba3/BB): участие в размещении интересно по нижней границе маркетируемого диапазона

Сегодня Номос-Банк открывает книгу заявок на выпуск облигаций серии БО-06, номинальным объемом 7 млрд руб. Закрытие книги запланировано на 4 октября, а размещение на бирже – на 8 октября. Ориентир по ставке купона составляет 8.5-8.75% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте в диапазоне 8.68-8.94% годовых.

Согласно последней отчетности за 2К13 г., банк продемонстрировал неплохие темпы роста портфеля (+10% кв/кв), что значительно опережает средние по сектору значения. Ускорение роста портфеля во 2К13 прошло безболезненно для банка с точки зрения процентной маржи (NIM осталась неизменной на уровне 4.4%), при этом качественные показатели ссуд несколько ухудшились, а доля NPL 90+ приблизилась к отметке 2.3% (+0.2 пп кв/кв). Хотя с точки зрения кредитного риска текущий уровень NPL не внушает никаких опасений, его рост дал заметную негативную проекцию на финансовые результаты: в отчетном квартале отчисления в резервы возросли более чем в 2 раза, а показатель стоимости риска увеличился до 1.4% (+0.8 пп кв/кв). Еще более ощутимым для банка стал возникший во 2К13 торговый убыток по портфелю ценных бумаг (1.9 млрд руб.). Эти факторы обусловили снижение показателя чистой прибыли 2К13 до отметки 1.7 млрд руб., а также сужение ROaE до 8% (-10 пп кв/кв). В условиях довольно скромных объемов капитализации прибыли, банк финансировал рост за счет притока корпоративных депозитов, и – в меньшей степени – увеличения оптового фондирования. В связи с чем показатели достаточности общего капитала банка по итогам квартала «размылись» до 15.5% (-0.5 пп кв/кв).

После удачного размещения в начале июля выпуска Номос-Банк БО-05 эмитент решил разместить схожий по параметрам выпуск серии БО-06. Изменения коснулись лишь только верхней границы диапазона доходности, которая по сравнению с июльским выпуском была снижена с 9.2% до 8.94% годовых. На наш взгляд, заявленный прайсинг выглядит интересно, соответствует спреду к кривой ОФЗ в диапазоне 265-290 бп., предлагая по нижней границе не более 25 бп к спредам (по бидам) текущих выпусков Номос-Банк БО-05 (YTP 8.55%/D 0.73 г.) и Номос-Банк 11 (YTP 8.37%/D 0.73 г.) Также в сегменте универсальных ВВ-банков в качестве ориентира можно рассмотреть выпуск Промсвязьбанк БО-07, годовой спред которого по бидам на сегодня составляет 240 бп к ОФЗ. Таким образом, участие в новом выпуске Номос-Банка, на наш взгляд, было бы оправдано, начиная с нижней границы заявленного ориентира доходности.

Банк НФК БО-2 (В/ - / В3): участие в размещении интересно по нижней границе заявленного диапазона

Сегодня открывается книга заявок на выпуск Банка НФК БО-02, номинальным объемом 2 млрд руб. Маркетируемая доходность займа находится в диапазоне 11.3-12.1% (купон 11.00-11.75%) к годовой оферте. Это обеспечивает спред к кривой ОФЗ в 520-600 бп. Закрытие книги намечено на 10 октября, а размещение на ММВБ запланировано на 14 октября.

Группа НФК находится под общим акционерным контролем с ФК Уралсиб, более того, финансовой корпорации напрямую принадлежит без одной акции 50% капитала Банка НФК. Банк занимает первое место на рынке факторинга, что, тем не менее, позволяет Банку находиться лишь во второй сотне рейтинга по активам.

Поскольку основу бизнеса Банка НФК составляет факторинг, это формирует некоторую специфику в кредитном профиле НФК по сравнению с моделью классического корпоративного кредитования. Во-первых, факторинговый портфель является довольно доходным и преимущественно краткосрочным. Так, чистая процентная маржа НФК в 2012г. составила порядка 9%, что на 2-3 пп выше, чем у сопоставимых по размеру универсальных банков, при этом 99% портфеля имело срочность менее года. Во-вторых, стоимость риска в факторинге очень волатильна и более зависима от экономического цикла, чем у универсальных банков. Так, например, по итогам 2012г. стоимость риска факторингового портфеля НФК составила порядка 0.5%, а объем обесцененных активов не превышал 3.5% валового портфеля НФК (1.2% и 4.6% - по «широкой» группе НФК соответственно), что является весьма умеренными величинами по меркам корпоративного кредитования. В то же время в 2009-2010 гг. значения этих показателей достигало 5% по стоимости риска и заметно превышало 10% по доле обесцененных активов в портфеле. В-третьих, факторинговый бизнес имеет ограниченный доступ к розничным и клиентским депозитам, поэтому доля оптового фондирования на балансе НФК, а следовательно и долговая нагрузка банка, довольно велики. В частности, отношение Опт. фондирование / Активы НФК в 2012 г. составляло 0.57х (0.63х в 2011г.) против средних значений в диапазоне 0.2-0.3х для небольших корпоративных банков. Среди индивидуальных факторов риска НФК можно отметить довольно низкий уровень операционной маржи (отношение Cost / Income устойчиво превышает 0.75х), а также ощутимый разрыв ликвидности на полугодовом горизонте. Впрочем, довольно высокий уровень капитализации (достаточность капитала по Базелю превышает 20%), размещение текущего займа и возможности поддержки со стороны ФК Уралсиб во многом нивелируют эти риски.

Для прайсинга размещаемого выпуска удобно использовать торгуемые облигации ЛК Уралсиб, спред которых к кривой ОФЗ в районе годовой дюрации составляет порядка 470 бп. На наш взгляд, отчетность Банка НФК выглядит однозначно сильнее, чем у лизинговой компании. Кроме того надо учитывать, что НФК имеет банковскую лицензию, которая дополнительно защищает кредиторов довольно строгими регулятивными требованиями и открывает доступ к рефинансированию в ЦБ. При этом премия Банка НФК к кривой ЛК Уралсиб даже по нижней границе заявленного к размещению диапазона составляет не менее 50 бп. Кроме того, выпуск НФК БО-02 выглядит интересно также в контексте банковских размещений рейтинговой группы «В», прошедших в течение последнего месяца. В частности, нижняя граница прайсинга НФК предлагает порядка 15-25 бп премии к годовым выпускам УБРиРа (+26 бп) и Бинбанка (+15 бп). Середина же заявленного к размещению НФК диапазона (11.7%) в целом совпадает с размещениями Межтопэнергобанка, Татфонда и Банка БФА, которые также прошли на годовой дюрации. Таким образом, мы находим интересным участие в размещении даже по нижней границе заявленного организатором диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: