Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ”частие в размещении облигаций Ѕанка Ќациональный —тандарт целесообразно ближе к верхней границе за€вленного диапазона доходности


[11.07.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

Ѕашнефть: рост нефтедобычи и производства нефтепродуктов в операционном отчете за 1ѕ13, бумаги компании выгл€д€т интересно в рамках сектора

¬чера Ѕашнефть (-/Ba2/BB) опубликовала предварительные производственные итоги за 2 13 и 1ѕ13 в целом. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам 1ѕ13 Ѕашнефть увеличила объем нефтедобычи на 1.5% г/г (до 7 768 тыс. тонн), при этом первична€ переработка нефти выросла на 4.2% г/г (до 10 501 тыс. тонн), а производство нефтепродуктов – на 6.3% г/г (до 9 611 тыс. тонн). ¬ 1ѕ13 компани€ также повысила эффективность нефтепереработки. “ак, глубина переработки нефти увеличилась до 85.3% (+0.2 пп к 1ѕ12), а выход светлых нефтепродуктов вырос до 60.7% (+1.8 пп к 1ѕ12). ќтметим, что в структуре выпуска нефтепродуктов в 1ѕ13 опережающими темпами росло производство товарных автобензинов (+11.2% г/г).  роме того, на динамику производства нефтепродуктов Ѕашнефти в 1ѕ13 к 1ѕ12 частично повли€л эффект низкой базы 2 12 (во 2 13 рост производства нефтепродуктов составил 6.7% г/г), когда ”фимский Ќѕ« был остановлен на плановый капитальный ремонт. — учетом того, что средние цены на нефть в 1ѕ13 практически не изменились по сравнению с уровнем прошлого года, рост производства и улучшение структуры выпуска нефтепродуктов (увеличение доли высокооктановых бензинов), по нашим оценкам, обеспечит Ѕашнефти прирост выручки на уровне 5-7% г/г, а также поддержит операционную рентабельность компании.

–азмещенные в феврале этого года выпуски Ѕашнефти (серии 06-09) €вл€ютс€ наиболее ликвидными среди бумаг компании, торгуютс€ со средним спрэдом около 210 бп к ќ‘«, обеспечива€ пор€дка 40 бп премии к выпускам –оснефти (BBB/Baa1/BBB), и на наш взгл€д, выгл€д€т достаточно привлекательно в рамках сектора, предлага€ лучшую доходность среди качественных эмитентов. «а рамками нефтегазового сектора достаточно интересной альтернативой бумагам Ѕашнефти, с точки зрени€ предлагаемой доходности, мы считаем ликвидный выпуск ¬ЁЅ-Ћизинг 11 (YTM 8.58/D 3.4), дающий тот же спрэд к ќ‘« при более низких кредитных рисках.

ћагнит: позитивные данные в операционном отчете за 1ѕ13, бумаги компании оценены справедливо

¬чера крупнейший продуктовый ритейлер ћагнит (S&P: BB/Stable) опубликовал операционные данные за июнь и 1ѕ13 в целом. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели, по итогам 1ѕ13 компани€ вновь продемонстрировала привычно высокие темпы роста ключевых операционных показателей. “ак, обща€ торгова€ площадь на конец 1ѕ13 увеличилась на 29.7% г/г (до 2 748 тыс.кв. м), при этом основной прирост был традиционно обеспечен за счет расширени€ площадей ключевых дл€ компании торговых форматов – «магазинов у дома» (рост площадей на 23.1% г/г – до 2 129 тыс. кв. м) и гипермаркетов (рост площадей на 39.6% г/г – до 423 тыс. кв. м). –ознична€ выручка ћагнита за 1ѕ13 составила 272.8 млрд. руб., что означает рост на 31.5% по сравнению с 1ѕ12. –ост выручки ћагнита также был обеспечен, главным образом, за счет увеличени€ показателей ключевых форматов, на которые и пришелс€ основной прирост торговой площади. “ак, показатель розничной выручки «магазинов у дома» увеличилс€ на 25.5% г/г (до 215.3 млрд. руб.), гипермаркетов – на 45.7% г/г (до 48.36 млрд. руб.). ќтметим, что по итогам 1ѕ13 компани€ демонстрирует более высокие темпы роста по сравнению с планом на 2013 г. – в начале года менеджмент озвучил ожидаемый рост выручки на уровне 27-29% по сравнению с 2012 г.

Ќесмотр€ на то, что основным драйвером роста выручки ћагнита остаетс€ экстенсивный фактор, действующие магазины компании также демонстрируют весьма неплохую динамику. “ак, продажи сопоставимых магазинов (LFL-выручка) выросли в 1ѕ13 на 5.29% г/г, при этом рост показател€ был полностью обеспечен за счет увеличени€ среднего чека (+5.7% г/г), которое компенсировало некоторое снижение трафика (-0.39% г/г). ќтметим, в разрезе ключевых торговых форматов сильные результаты продемонстрировали гипермаркеты: LFL-выручка выросла на 7.09% г/г, при этом рост показател€ был обеспечен не столько увеличением среднего чека (+3% г/г), сколько ростом количества покупок (+3.97% г/г).

Ќаиболее ликвидный выпуск компании ћагнит 01 (YTM 8.43/D 2.34) торгуетс€ сейчас на уровне около 200 бп к ќ‘«, сохран€€ дисконт 70-80 бп к достаточно ликвидному и близкому по дюрации X5 ‘инанс Ѕќ-01 (YTM 9.09/D 2.01) что, на наш взгл€д, выгл€дит справедливо, учитыва€ растущую разницу в кредитном качестве ћагнита и X5 RG. ¬месте с тем, наиболее интересной идеей в секторе потребительских компаний мы по-прежнему считаем дебютные бумаги питерского ритейлера Ћента (B+/Stable). “ак, чуть более длинный выпуск Ћента 03 (YTP 9.46/D 2.32) все еще сохран€ет премию около 30 бп к X5 ‘инанс Ѕќ-01 при одинаковых кредитных рейтингах и, на наш взгл€д, лучших перспективах расширени€ бизнеса Ћенты.

ѕервичный рынок

Ќациональный —тандарт Ѕќ-02 (-/¬3/-): участие в выпуске интересно ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности

—егодн€ открылась книга на выпуск Ѕанка Ќациональный —тандарт Ѕќ-02 в объеме 2 млрд руб., который предусматривает годовую оферту. ћакетируемый организаторами диапазон доходности составл€ет 11.30-11.83% (купон 11.0-11.5%), что трансформируетс€ в спред к кривой ќ‘« на уровне 525-575 бп.

Ќациональный —тандарт €вл€етс€ кэптивным банком в структуре бизнеса своего основного акционера – Ћьва  ветного. Ќа конец 2012г. активы банковской группы Ќацстандарта превышали 53 млрд руб.; по этому показателю группа находитс€ в пределах первой сотни банковских рейтингов.

¬ 2012г. банк показал довольно скоромную динамику развити€. ѕо данным отчета ћ—‘ќ, за этот период валовый кредитный портфель банка сократилс€ на 3.5% г/г, а рост активов (+14.8% г/г) был полностью обеспечен увеличением вложений в облигации. ¬месте с тем кредитный портфель банка имеет довольно высокие качественные характеристики: дол€ 90-дневной просрочки устойчиво находитс€ ниже уровн€ 1%. — точки зрени€ рентабельности, Ќацстандарт имеет невысокий показатель чистой процентной маржи (4.2% в 2012г.), который в сочетании со средней операционной рентабельностью (cost-to-income 0.5х) формирует довольно скромную отдачу на капитал. “ак, за последние 3 года ROaE банка находилось в пределах 6-7%. ¬ отсутствии акционерных вливаний это ограничивает потенциал роста банка без ущерба текущим уровн€м ликвидности и достаточности капитала. Ѕольша€ часть кредитного риска банка на сегодн€ обусловлена большим объемом операций со св€занными сторонами и, очевидно, €вл€етс€ следствием кэптивной модели бизнеса. ƒолгова€ нагрузка банка находитс€ на довольно высоком уровне: без учета субординированного долга отношение ќптовое фондирование / јктивы на конец 2012г. составл€ло 0.35х, а долг был в основном представлен операци€ми репо с ÷Ѕ, а также полученными межбанковскими депозитами. Ѕаланс банка €вл€етс€ довольно ликвидным: денежные средства и портфели ценных бумаг перекрывают задолженность по оптовому фондированию с небольшим остатком. “ем не менее, стоит отметить, что депозитный портфель банка €вл€етс€ на 80% краткосрочным, поэтому с точки зрени€ временного профил€ погашени€ активов и об€зательств Ќацстандарт на конец 2012г. имел дефицит ликвидности на годовом горизонте в размере 4 млрд руб. (около 7% активов). Ёто ставит ликвидный профиль банка в зависимость от пролонгации крупных корпоративных депозитов. ќднако учитыва€ кэптивную бизнес-модель банка, этот риск, на наш взгл€д, не €вл€етс€ существенным. —ильной стороной кредитного профил€ банка €вл€ютс€ высокие показатели капитализации: регул€тивный показатель Ќ1 материнского банка, на который приходитс€ около 90% активов группы, на начало июн€ составл€л 14.8%.

ќбращающиес€ выпуски Ќацстандарта наход€тс€ в пределах годовой дюрации, а их спреды к кривой ќ‘« по биду составл€ют пор€дка 450 бп. ќднако эти выпуски €вл€ютс€ малоликвидными и вр€д ли могут рассматриватьс€ в качестве надежного ценового ориентира новой бумаги. ¬ этом смысле более индикативно, на наш взгл€д, выгл€д€т результаты последних размещений облигаций сопоставимого размера в рамках рейтинговой группы ¬/¬2. “ак, например, за последний мес€ц на рынке прошли размещени€ —овкомбанка и Ёкспобанка, в диапазоне доходности 11.6% – 11.8% к годовым офертам. Ќа наш взгл€д, доходность нового выпуска Ќацстандарта должна быть как минимум не ниже указанных размещений, поэтому мы полагаем, что участие в выпуске целесообразно ближе к верхней границе за€вленного диапазона доходности.

Ѕинбанк: выпуск предлагает адекватную доходность за кредитный риск банка

Ѕинбанк (B/Caa1/-) сегодн€ открывает книгу за€вок на участие в размещении выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-03 объемом 2 млрд. руб. —рок обращени€ выпуска составл€ет 3 года, по нему предусмотрена годова€ оферта. ќриентир по ставке купона нового выпуска Ѕинбанка составл€ет 11.25-11.50% годовых, что дает доходность 11.57-11.83% годовых к оферте при дюрации 1 г.

Ѕинбанк входит в “оп-40 крупнейших российских банков с размером активов 169.1 млрд руб. на конец 2012 г. ¬ рамках прин€той стратегии, нацеленной на развитие высокодоходных продуктов, приоритетным направлением дл€ банка €вл€етс€ кредитование ћ—Ѕ, а также увеличение доли розницы в портфеле преимущественно за счет выдачи банковских карт и потребительских кредитов. ѕо данным ћ—‘ќ за 2012 г. Ѕинбанк продемонстрировал неплохие темпы роста валового кредитного портфел€ дл€ универсального банка 17.8% г/г, при этом наибольшую долю в портфеле составл€ют корпоративные ссуды (88% в 2012 г.). — точки зрени€ качественных характеристик банк также выгл€дит довольно неплохо: на конец 2012 г. NPL 90+ составил 3.3% (-1.6 п.п. г/г), а коэффициент покрыти€ просроченной задолженности резервами - 132%. ¬ тоже врем€ кредитный портфель характеризуетс€ высокой концентрацией: дол€ 20 крупнейших заемщиков на прот€жении последних 3-х лет составл€ет 50%. ¬ качестве основной слабой стороны банка можно отметить низкий уровень рентабельности (чиста€ % маржа – 2.9%, cost-to-income 0.8х, ROaE 7.4%) и достаточности капитала (1-ого уровн€ 7.7%, 2-ого уровн€ 11.5%), что в совокупности стало ключевой причиной снижени€ рейтинга от Moody’s с «¬2» до «Caa1».

¬есьма условными ориентирами дл€ выпуска Ѕинбанка, на наш взгл€д, могут служить выпуски банков сопоставимых по размерам и наход€щимс€ в одинаковой рейтинговой категории. Ќа текущем рынке в качестве таких выпусков можно выделить облигации “атфондбанк и ”Ѕ–и–, спреды которых к ќ‘« на годовом участке кривой составл€ют пор€дка 430-480 бп. ѕредлагаема€ инвесторам доходность нового выпуска Ѕинбанка обеспечивает спред к кривой ќ‘« около 550-580 бп. “аким образом, участие в выпуске Ѕинбанка, на наш взгл€д, могло бы быть интересно инвесторам, имеющим положительный взгл€д на верхний сегмент банковского риска.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: