Первичный рынок

УБРиР БО-08 и Бинбанк БО-02: оба банка предлагают идентичные по параметрам бумаги, мы ожидаем, что УБРиР разместится около нижней границы общего диапазона, а Бинбанк – ближе к середине

Сегодня открывается книга заявок на участие в размещении нового биржевого выпуска Уральского Банка Реконструкции и Развития (B/Stable). Инвесторам предлагаются 3-летние бумаги серии БО-08 на 3 млрд. руб. с офертой через 1 год. Сбор заявок продлиться до конца завтрашнего дня, размещение на бирже запланировано на этот четверг (19 сентября). Ориентир по ставке купона УБРиР БО-08 находится в диапазоне 10.75-11.25% годовых, то дает доходность к оферте 11.04-11.57%. Маркетируемый диапазон доходности транслируется в спрэд к кривой ОФЗ на уровне 525-580 бп.

Отметим, что с начала сентября первичное предложение на долговом рынке представлено, в основном, банковскими выпусками. Так, на предыдущей неделе прошло 4 размещения банковских бондов (Российский Капитал, Банк Санкт- Петербург, Меткомбанк, Крайинвестбанк) общим объемом 11.5 млрд. руб. На этой неделе (на текущий момент) планируют открыть книги 3 банка (УБРиР, Бинбанк и Газпромбанк) с общим предложением уже на 16 млрд. руб., а кроме того, пройдет размещение выпуска Татфондбанка (книга была закрыта 11 сентября) на 3 млрд. руб.

Текущая долговая кривая УБРиРа является довольно короткой. В обращении сейчас находятся всего 3 выпуска банка объемом по 2 млрд. руб. каждый, при этом дюрация наиболее длинных УБРиР 02 (YTM 10.60/D 0.61) и УБРиР БО-05 (YTM 10.49/D 0.57) составляет чуть более полугода, а погашение УБРиР БО-01 (YTM 7.27/D 0.05) и вовсе должно состояться в начале следующего месяца (1 октября). Таким образом, размещение новых бумаг УБРиРа продиктовано, в первую очередь, желанием рефинансировать гасящиеся бонды и поддержать долговую кривую. Отметим интересную деталь: после объявления параметров УБРиР БО-08 на прошлой неделе, некоторое время спустя Бинбанк (S&P: B/Stable) вышел на первичный рынок с «зеркальным» выпуском БО-02, предлагающим тот же объем, ориентир по доходности, срок обращения и дюрацию, что и УБРиР БО-08. Бинбанк, вероятно, намерен заранее запастись ликвидностью в преддверии оферты по выпуску серии БО-01 (объем – 3 млрд. руб.) в декабре этого года. Кроме БО-01 на рынке торгуется только тоже размещенный не так давно Бинбанк БО-03 (YTP 10.69 /D 0.80).

Оценивая общий для УБРиРа и Бинбанка прайсинг, отметим, что он, в целом, выглядит адекватно. По нижней границе маркетируемого диапазона новый выпуск УБРиРа предлагает достаточно щедрые 60-70 бп премии к собственным коротким бумагам за менее чем полугодовое удлинению дюрации и около 100 бп премии – к размещенному на прошлой неделе Меткомбанк БО-06, что, при сопоставимых кредитных рейтингах банков, вероятно, обусловлено более сильным акционером у Меткомбанка (Moody’s: B2/Stable) и его розничной направленностью бизнеса с фокусом на автокредитовании, характеризующемся более высокой маржой по сравнению с универсальной моделью УБРиРа. В пользу нижней границы диапазона для УБРиРа свидетельствуют и результаты размещенного в конце прошлой недели Крайнвестбанк БО-03 – доходность на размещении составила 11.04% годовых на дюрации 1.42 г. (спрэд к ОФЗ на уровне 490-500 бп), притом, что начальный диапазон доходности по бумаге составлял 11.30-11.57% годовых. Учитывая, что сильными сторонами Крайнвестбанка (B+/-/B+) являются, скорее, чуть более высокий кредитный рейтинг и поддержка со стороны региональной администрации, компенсирующую относительно слабую динамику бизнеса, мы полагаем, что УБРиР может рассчитывать, как минимум, на сопоставимую доходность на более короткой дюрации. С учетом же наличия сейчас достаточно хорошего спроса на банковский риск (с начала месяца все разместившиеся банки сообщали о переподписке, bid cover ratio варьировался от 1.6x до 3x), а также премии к собственным выпускам и выпуску Меткомбанк БО-06, которая на текущих уровнях, на наш взгляд, выглядит немного широко, мы не исключаем, что УБРиР БО-08, в ходе сбора заявок, скорректирует ориентир по доходности в сторону понижения.

Относительно Бинбанка (B/Caa1/-) отметим, что, на наш взгляд, справедливо будет выглядеть размещение ближе к середине диапазона (доходность к оферте 11.04-11.57%, спрэд 525-580 бп к кривой ОФЗ), что обеспечит спрэд не более 30 бп к УБРиР БО-08.