ТМК (B+/B1/-): умеренно негативные операционные результаты за 3К16 и 9М16

В конце прошлой недели ТМК, крупнейший российский производитель нефтегазовых труб, опубликовала операционные результаты за 3К16 и 9М16, которые мы оцениваем как умеренно негативные. В 3К16 ТМК сократила отгрузку труб на 7.6% кв/кв до 822 тыс. тонн на фоне снижения отгрузки труб российским и европейским дивизионами на 14.3% кв/кв до 648 тыс. тонн и на 17.8% кв/кв до 38 тыс. тонн соответственно. Причинами сокращения отгрузки труб российским дивизионом стали плановые капитальные ремонты на предприятиях и сезонное ослабление спроса на продукцию ТМК со стороны нефтегазовых компаний. В то же время, позитивное влияние на динамику операционных результатов ТМК за 3К16 оказали сильные результаты американского дивизиона. Так, в 3К16 отгрузка труб подразделения выросла на 54.8% кв/кв до 136 тыс. тонн в связи с восстановлением спроса на американском трубном рынке. В 3К16 совокупный объем отгрузки сварных труб ТМК сократился на 31.6% кв/кв до 208 тыс. тонн в связи с уменьшением объема реализации низкорентабельных сварных линейных труб и сварных труб промышленного назначения. Отгрузка труб OCTG, основной продукции ТМК, в 3К16 выросла на 12.3% кв/кв до 374 тыс. тонн в связи с увеличением отгрузки бесшовных OCTG.

В целом по итогам 9М16 совокупный объем отгрузок труб ТМК сократился на 12.8% г/г до 2.6 млн тонн. Основной причиной снижения совокупного объема реализации труб ТМК за 9М16 стало сокращение отгрузки сварных труб на 30.1% г/г до 793 тыс. тонн в связи со снижением реализации сварных линейных труб и труб промышленного назначения в России и Америке, а также ТБД. Кроме того, за 9М16 отгрузка бесшовных труб сократилась на 1.9% г/г до 1.8 млн тонн.

Согласно прогнозам ТМК, в 4К16 увеличится спрос на трубы OCTG в связи с ростом спроса со стороны нефтегазовых компаний. Компания пересмотрела прогноз по отгрузке труб за 2016 г. и ожидает небольшого уменьшения объемов отгрузки по сравнению с 2015 г. (ранее компания ожидала сохранения объема отгрузки труб на уровне прошлого года).

В свете текущих спредов евробонды ТМК, на наш взгляд, по-прежнему смотрятся менее предпочтительно по сравнению с бумагами Евраза. Наличие дисконта в размере 20-30 бп. к EVRAZ’18 и 75 бп. к более длинному EVRAZ’20 нам видится избыточным, особенно с учетом разницы масштабов бизнеса и лучшей ситуацией у Евраза с долговой нагрузкой. На локальном рынке наблюдается схожая картина, ТМК, БО-5 (YTP – 10.46%/ D – 2.2 г.) по последним сделкам торгуется с дисконтом в размере 60 бп. к ЕвразХолдинг, 08 (YTP – 11.08%/ D – 2.3 г.), что также делает бонды последнего более привлекательными.