ТМК (B+/B1/-): нейтральные операционные результаты за 4К16 и 2016 г.

В конце прошлой недели ТМК, крупнейший российский производитель нефтегазовых труб, опубликовала операционные результаты за 4К16 и за весь 2016 г., которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К16 компания увеличила совокупный объем отгрузки труб на 7.4% кв/кв до 882 тыс. тонн. Рост реализации в основном стал следствием увеличения отгрузки сварных труб на 20% кв/кв до 249 тыс. тонн, чему способствовало увеличение отгрузки сварных линейных труб. В 4К16 общий объем отгрузки бесшовных труб вырос на 3.1% кв/кв до 633 тыс. тонн. Объем отгрузки труб OCTG в 4К16 также немного увеличился к 3К16 и составил 382 тыс. тонн (+2.2% г/г). Следует отметить, что в 4К16 наиболее сильные операционные результаты показатели российский и европейский дивизионы ТМК, где отгрузка труб выросла на 11.3% кв/кв до 721 тыс. тонн и на 17.7% кв/кв до 45 тыс. тонн соответственно. Американский дивизион компании в 4К16 сократил отгрузку труб на 14.4% кв/кв до 116 млн тонн в связи с высокой базой 3К16 (в 3К16 отгрузка труб подразделения выросла на 54.8% кв/кв).

В целом по итогам 2016 г. совокупный объем отгрузки труб ТМК снизился на 11.2% г/г до 3.4 млн тонн. Снижение объема реализации труб в 2016 г. произошло в основном вследствие сокращения объема отгрузки сварных труб на 28.6% г/г до 1.0 млн тонн на фоне снижения потребления ТБД в России и уменьшения выпуска сварных труб американским дивизионом.

В 2017 г. по сравнению с 2016 г. ТМК ожидает увеличения отгрузки большинства основных видов продукции в результате роста спроса на трубы на североамериканском рынке. В 2017 г. реализация труб в России, согласно прогнозам компании, останется на уровне 2016 г.

За последние два месяца валютные выпуски ТМК демонстрировали смешанный характер динамики спредов. Так, TRUBRU’18 сократил премию к кривой UST на 40 бп., что в целом соответствует общерыночному тренду, в то время как более длинный TRUBRU’20 – всего на 4 бп. В результате, к наиболее схожему по кредитному рейтингу и финансовым показателям Евразу, бумаги компании предлагают надбавку в размере 40 бп и 100 бп соответственно, что, на наш взгляд, выглядит близким к справедливому уровню. На рублевом рынке единственный выпуск компании по последним сделкам имеет неоправданно низкую доходность, около 10.5% годовых, что, по нашему мнению, сводит к минимуму возможный интерес к данным бумагам.