Корпоративные события

ТКС Банк (B2/-/B+): нейтральный финансовый отчет по итогам 4К13 г., бумаги Банка не предлагают особых идей

Вчера ТКС Банк предоставил консолидированную отчетность по МСФО за 4К13 г., которая произвела на нас нейтральное впечатление. Несмотря на то, что в 4К13 г. Банк замедлил темпы кредитования до 4.6% кв/кв, в пересчете на год показатель составил впечатляющие 49% г/г, что является одним из лучших показателей в банковском секторе. Отметим, что руководство Банка не ожидает столь бурного роста кредитного портфеля в 2014 г, подтвердив наблюдающуюся тенденцию к снижению на рынке розничного кредитования и рынка кредитных карт ввиду принятых мер ЦБ РФ. Хэдлайнером продуктовой линейки Банка по-прежнему остается сегмент «кредитных карт» (+3.2% кв/кв), хотя в 4К13 г. наблюдался существенный рост в сегменте «кредиты наличными» (увеличение в 7 раз кв/кв) и кредиты с погашением в рассрочку (+25.8% кв/кв). Наличие в кредитном портфеле таких высокодоходных продуктов обеспечивает банку высокий уровень чистой процентной маржи, которая в течение года находилась в пределах 35%. В тоже время, учитывая специфику бизнеса, кредитный портфель ТКС Банка характеризуется высокой степенью риска просрочки, в связи с чем Банк поддерживает высокий уровень резервных отчислений. Так в 4К13 г. рост портфеля сопровождался существенным увеличением NPL 90+ до 7.0% (+0.7 п.п. кв/кв), а коэффициент покрытия просрочки резервами сохранился на уровне 1.6х. На фоне сохраняющегося высокого уровня стоимости риска (Cost of risk составил 15% в 4К13 г.) по итогам 4К13 г. ТКС Банку удалось превысить планируемые значения по чистой прибыли 54.3 млн долл. (+15.5% кв/кв), при этом в качестве одной из основных причин, повлиявших на рост показателя, стало снижение расходов на привлечение новых клиентов (Cost-to-Income - 0.3х в 4К13г.) К сильным сторонам Банка также можно отнести комфортный уровень достаточности капитала (Н1 – составил 15.8%), который был поддержан за счет проведенного в октябре IPO, в ходе которого Банк привлек 1,087 млрд долл.

Учитывая текущую конъюнктуру рынка в связи с событиями на Украине на рынке евробондов сохраняется высокая вероятность массового sell off. Поэтому, на наш взгляд, бумаги ТКС Банка не предлагают особых идей. Cтарший выпуск TCS Bank 15 торгуется со спредом к суверенно кривой на уровне 790 бп., а суборд TCS Bank 19 предлагает премию к собственному выпуску в размере 220 бп. На рынке рублевых облигации наблюдается схожая картина, средний спред по бумагам Банка составляет порядка 870 бп к кривой ОФЗ.