ТрансКонтейнер (-/Ba3/BB+): нейтральный операционный отчет за 1К15, бумаги компании характеризуются невысокой ликвидностью

Сегодня крупнейший контейнерный оператор раскрыл операционные данные по итогам 1К15. Мы нейтрально оцениваем опубликованные показатели. Так, в 1К15 общий грузооборот компании сохранился на уровне прошлого года, составив 351.1 тыс. TEU (+0.7% г/г). При этом в разрезе направлений рост показали лишь только внутренние перевозки (на 9.2% г/г), которые компенсировали снижение экспортно-импортным маршрутам и транзитным перевозкам. Снижение импорта обусловлено сокращением спроса на фоне девальвации рубля, тогда как сокращение экспорта – более высокими внутренними ценами на ряд основных экспортных товаров. Что касается показателей эффективности, то оборачиваемость контейнеров по итогам 1К15 ускорилась на 13.8% г/г, тогда как показатель для платформ несколько вырос (на 4.1% г/г). В то же время, порожний пробег контейнеров в прошлом квартале сохранился на уровне прошлого года, составив 28%, а для ж/д-платформ – вырос на 2.1 пп г/г (до 8.8%). Отметим, что порожний пробег контейнеров по итогам 1К15 зафиксирован на минимальном уровне за последние несколько кварталов, однако для платформ показатель, наоборот, находился на рекордном уровне. Ухудшение эффективности использования платформ в 1К15 было связано с сокращение объемов перевозок по экспортно-импортным направлениям и транзиту, а также с удлинением средней дистанции перевозок. Вместе с тем, доля ТрансКонтейнера в общем объеме контейнерных перевозок железнодорожным транспортом по сети РЖД в 1К15 выросла до 47.8% (+2.5 пп г/г), при этом в международном сообщении доля компании выросла до 43.5% (+1.8 пп г/г), а во внутреннем – до 52.7% (+2.8 пп г/г). По нашим оценкам, темпы снижения выручки и EBITDA компании по итогам 1К15, на фоне высокой конкуренции и снижения тарифов, составят 10-15% г/г.

Обращающиеся бумаги компании малоликвидны, выпуск ТрансКонтейнер 04 с дюрацией 1.85 г индикативно торгуется с премией около 320 бп к кривой ОФЗ, что, достаточно близко к премиям других заемщиков с госучастием и сопоставимыми рейтингами.