Внешний рынок долга

Комментарии главы ЕЦБ поддержали евро, но разочаровали рынки

На глобальный рынках сохраняется полная неразбериха в динамике рискованных активов и валюты, которая нарушает привычные связи. В частности, евро укрепился вчера почти на 1 фигуру по отношению к доллару до отметки $1.2930, при этом котировки нефти снизились в среднем на 1%, баррель Brent к концу суток стоит 106.40 долл. На фондовых рынках также нет единой динамики, европейская сессия завершилась негативно после пресс-конференции по итогам заседания ЕЦБ. Марио Драги был более резок в оценке текущего состояния и перспектив экономики еврозоны. Он сохраняет в силе свои ожидания по восстановлению экономики региона во втором полугодии, однако говорит это с большим количеством оговорок, начиная от сохранения жестких условий в кредитной сфере и заканчивая невозможностью повлиять на скорость структурных реформ со стороны правительств. В целом риторика Драги стала еще более мягкой, поскольку он говорил об обсуждении в управляющем Совете ряда дополнительных мер по смягчению политики ЕЦБ. Исходя из заявлений главы Банка, рынки сделали вывод о том, что понижение процентных ставок возможно уже на ближайших заседаниях.

Денежно-кредитный рынок

Перспектива ослабления рубля сокращает ликвидность

Условия локального денежно-кредитного рынка в четверг оставались неблагоприятными, что отражает повышенный уровень краткосрочных процентных ставок и продолжающееся снижение уровня ликвидности. Так, Овернайт на рынке МБК вчера обходился в среднем под 6.25% годовых, 1-дневное междилерского репо с облигациями – под 6.05% годовых. Аукционы прямого репо с ЦБ РФ позволили банкам привлечь весь заявленный объем в 166 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 88.2 млрд руб. до 809.4 млрд руб. С начала недели прошедших дня уровень ликвидности снизился почти на 270 млрд руб.

Условия рынка практически не восстановились после предыдущего налогового периода. Усилившееся давление на рубль приводит к нагнетанию дефицита ликвидности на рынке, даже в условиях полного удовлетворения ЦБ спроса со стороны банков на краткосрочное фондирование. Если внешний фон продолжит ухудшаться, локальный рынок будет отыгрывать это ослаблением конъюнктуры.

ЦБ РФ присутствовал на валютных торгах после долгого затишья

Давление на рубль, вызванное ухудшением внешнего фона, вчера сохранилось. Это заставило Центробанк после 5-месячного затишья начать интервенции в поддержку российской валюты. Несмотря на то, то объем интервенций был незначительным (около 30 млрд руб.), сам их факт позволил рублю умерить темпы ослабления. По итогам дня курс бивалютной корзины увеличился на 5 коп. до отметки 35.75 руб. Сегодня условия для рубля не стали лучше: котировки нефти продолжают снижаться, евро находится под ударом вчерашних заявлений главы ЕЦБ. Тем не менее, темпы ослабления рубля, благодаря присутствию ЦБ на рынке, должны замедлиться.

Российский долговой рынок

Евробонды на волне роста

Российский сегмент довольно бурно отреагировал на приближение новых монетарных стимулов со стороны Японии и Европы, завершив день быстрым ростом. Рост котировок в суверенном сегменте превышал 50 бп, дальний RUSSIA42 прибавил более 2 фигур. Котировки в корпоративном сегменте в среднем прибавили более 25 бп., а в лидерах рынка находились дальние выпуски Газпрома, подорожавшие более чем на 100 бп.

Спрос на ОФЗ на фоне стабилизации валютного курса

Локальный рынок провел неплохой день. В ОФЗ был заметен спрос на фоне стабилизации ситуации на валютном рынке. Торговая активность подросла, доходности дальних выпусков снизились на 3-5 бп, а ценовой рост составлял 25-40 бп. Корпоративный сектор по-прежнему торговался «в плюс». Рост котировок в среднем по сектору составлял более 10 бп, в лидерах роста находились Роснефти, Газпром 11, выше по уровню кредитного риска – МРСК Центра и Урала, подорожавшие на 20-25бп.

Корпоративные события

Газпромбанк: умеренно позитивные результаты в отчетности за2012 г. , суборд GPBRU'19 выглядит привлекательно на фоне старших выпусков

В среду Газпромбанк (BBB-/Вaa3/BBB-) опубликовал консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2012 г., которые произвели на нас умеренно позитивное впечатление. Катализатором роста кредитного портфеля (+25,8% г/г) по итогам 2012 г. стало, в частности, увеличение газовой (+35%) и металлургической отрасли (+11,7%). В тоже время розничная часть портфеля также поддержала восходящий тренд: рост был преимущественно обусловлен ипотечным (+45% г/г) и потребительским кредитованием (+69%). С точки зрения кредитного качества банк сохранил низкий уровень просрочки 1,2% (-0,2 п.п. г/г.), при этом консервативный подход к резервированию позволило покрыть NPL 90+ резервами до 3х. Несмотря на хороший рост кредитования, по итогам 2012 г. наблюдалось ухудшение рентабельности банка. Так чистая процентная маржа снизилась по сравнению с 2011 г. до 3,3% (-0,7 п.п. г/г) в первую очередь в связи с ростом процентных расходов по выпущенным долговым обязательствам. При этом давление на рентабельность капитала (10,2%, -7,4 п.п. г/г.) оказал рост административных расходов, а также исчезновение учтенного в 2011 г. крупного фактора разового доход от комиссионных операций. В качестве позитивного момента можно отметить улучшение структуры фондирования. По итогам 2012 г. ГПБ сохранил долговую нагрузку в терминах Опт.Фондир./Активы на приемлемом уровне 0,2х., а также сохранил достаточность капитала в районе отметки 14%, как за счет капитализации прибыли, так и за счет размещения субординированных долговых обязательств.

Рублевые выпуски Газпромбанка на участке кривой с дюрацией свыше 1-го года торгуются со средним спрэдом около 250 бп к ОФЗ и предлагают премию 30-50 бп к выпускам госбанков - РСХБ (-/Baa1/BBB), ВТБ (BBB/Baa1/BBB), ВЭБа (BBB/Baa1/BBB) и МСП (BBB/Baa2/-), - что на наш взгляд выглядит справедливо. На евробондах спрэды старших выпусков Газпромбанка немного шире: бумаги торгуются на уровне кривой ВТБ и предлагают 70-80 бп премии к старшим выпускам ВЭБа и Сбербанка. На наш взгляд, интересной идеей в сегменте субординированного долга является сейчас суборд GPBRU'19 торгующийся с премией около 140 бп к старшему выпуску GPBRU'17 - мы считаем, что потенциал снижения спрэда к старшему выпуску составляет не менее 50 бп.