Совкомфлот (BB+/Ba2/BB-): позитивные финансовые результаты за 9М15

На этой неделе крупнейший российский танкерный оператор опубликовал финансовые результаты за 9М15, которые мы оцениваем как позитивные. За 9М15 выручка компании (тайм-чартерный эквивалент) увеличилась на 19% г/г до 947 млн долл., EBITDA – на 38.1% г/г до 568 млн долл., EBITDA margin – на 8.3 пп до 60%. Кроме того, в отчетном периоде долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 3.9х на 30.09.2015 против 5.1х на 01.01.2015.

Росту выручки и EBITDA компании способствовала благоприятная конъюнктура на рынке танкерных перевозок, а также ввод в эксплуатацию в текущем году и передача в долгосрочный тайм-чартер двух газовозов сжиженного природного газа. Наиболее сильные результаты за 9М15 показал сегмент транспортировки газа, выручка которого (тайм-чартерный эквивалент) увеличилась на 67.5% г/г до 100.5 млн долл. Выручка сегмента транспортировки сырой нефти (тайм-чартерный эквивалент) выросла на 27% г/г до 402.5 млн долл., нефтепродуктов – на 18.5% г/г до 187.4 млн долл. За 9М15 чистый операционный денежный поток (после выплаты процентных расходов) Совкомфлота вырос на 89.8% г/г до 485 млн долл., в то время как расходы на CAPEX увеличились незначительно, на 7.8% г/г до 519 млн долл. В результате, за 9М15 дефицит свободного денежного потока составил 34 млн долл. против 226 млн долл. за 9М14.

В отчетном периоде Совкомфлот аккумулировал 108.1 млн долл. от продажи судов, что способствовало увеличению подушки ликвидности в виде остатка денежных средств и депозитов на 53.2% до 417 млн долл. Данная сумма ликвидных активов является достаточной для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 272 млн долл., что заметного снижает риски его рефинансирования. Совокупный долг компании на 30.09.2015 увеличился на 2.6% к уровню на 01.01.2015 до 3 098 млн долл., в то время как чистый долг сократился на 2.4% до 2 681 млн долл. Существенный рост EBITDA и небольшое снижение чистого долга привели к уменьшению долговой нагрузки: отношение net debt/EBITDA LTM на 30.09.2015 составило 3.9х против 5.1х на 01.01.2015.

Несмотря на позитивные финансовые результаты Совкомфлота, в ближайшее время мы не ожидаем пересмотра рейтингов компании, поскольку определяющее влияние на них оказывают близкие к монопольным рыночные позиции компании и контроль со стороны государства. Кроме того, долговая нагрузка Совкомфлота остается высокой, а инвестиционная программа – значительной, что, по нашему мнению, продолжит оказывать давление на рейтинги компании.

Евробонд SCFRU’17 за прошедшие 2 месяца немного обогнал рынок и сузил доходность к UST на 128 бп против, например, снижения на 90 бп у сопоставимого по дюрации выпуска РЖД. В результате, текущий спрэд выпуска Совкомфлота к РЖД находится на минимальном значении – 150 бп. На наш взгляд, это справедливый уровень, поэтому он вряд ли продолжит существенно сокращаться в краткосрочной перспективе. В то же время, мы отмечаем, компания по-прежнему предлагает лучшую доходность среди заемщиков со 100% госучастием.