Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —нижение выручки "“ћ " за 2013 год ожидаетс€ на уровне 3-5% г/г


[30.01.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

 орпоративные событи€

“ранс онтейнер (-/Ba3/BB+): нейтральный операционный отчет за 2013 г., выпуски Ќѕ  выгл€д€т более интересно

¬чера “ранс онтейнер, крупнейший российский ж/д-контейнерный оператор, опубликовал предварительные операционные итоги за 4 13 и 2013 г. в целом. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ¬ 4 13 объем перевозок компании сохранилс€ на уровне прошлого года, составив 380.3 тыс. TEU (-0.3% г/г). ¬ структуре грузооборота сокращение внутренних (на 4.3% г/г – до 192.7 тыс. TEU) и импортных перевозок (на 2.2% г/г – до 67 тыс. TEU) было компенсировано ростом экспортных (на 1.3% г/г – до 92.8 тыс. TEU) и транзитных перевозок (на 39% г/г – до 27.8 тыс. TEU). ¬месте с тем, в 4 13 объем доходных перевозок (груженые контейнеры) “ранс онтейнера в –оссии вырос на 2.3% г/г и составил 292 тыс. TEU.

ѕо итогам 2013 г. в целом снижение грузооборота компании составило 2% г/г (до 1 454.3 тыс. TEU) и было вызвано сокращением внутренних перевозок на 8.3% г/г (до 727.4 тыс. TEU), которое не удалось, в полной мере, компенсировать за счет увеличени€ грузооборота по остальным направлени€м. ¬ 2013 г. объем доходных перевозок компании в –оссии осталс€ примерно на уровне 2012 г. и составил 1 113 тыс. TEU. ќтметим, что в течение 2013 г. “ранс онтейнер устойчиво снижал объем грузооборота, что было обусловлено, главным образом, ухудшением рыночной конъюнктуры на рынке внутренних перевозок, что повысило конкуренцию между ж/д- перевозчиками за сократившийс€ поток грузов и привело к коррекции тарифов на перевозку.  роме того, на сокращение объема перевозок на внутренних лини€х повли€ло и снижение показателей порожнего пробега ж/д-парка компании, а также то, что в течение прошлого года часть парка “ранс онтейнера была задействована дл€ обслуживани€ грузопотоков дочерней компании в  азахстане и ÷ентральной јзии. ¬ результате, дол€ “ранс онтейнера в совокупном объеме контейнерных перевозок ж/д-транспортом по сети –∆ƒ по итогам 2013 г. снизилс€ до 47% против 50.4% в 2012 г.

¬ ответ на ужесточение конкуренции компани€ сосредоточилась на повышении операционной эффективности. “ак, порожний пробег контейнеров по итогам 2013 г. снизилс€ до 30.5% (-5.4 пп г/г), порожний пробег ж/д-платформ – до 6.7% (-0.8 пп г/г). ¬ то же врем€, показатель оборачиваемости контейнеров вырос в 2013 г. до 27.1 дней (против 23.1 дней в 2012 г.), а срок оборачиваемости ж/д-платформ вырос до 13.7 дней (против 13.3 дней в 2012 г.), что было вызвано, в том числе, снижением средней скорости движени€ составов по российской железнодорожной сети. ѕодвод€ итог, отметим, что с учетом динамики операционных показателей “ранс онтейнера и финансовых результатов за 9ћ13, мы ожидаем, что по итогам 2013 г. снижение выручки компании может составить 3-5% г/г, EBITDA – в пределах 8% г/г.

—редний спрэд облигационных выпусков “ранс онтейнера к ќ‘« по последним крупным сделкам составл€ет 110-120 бп, что примерно соответствует котировкам прочих выпусков корпоративных заемщиков с госучастием и «BB»-рейтингом (јЋ–ќ—ј и јэрофлот). Ќа наш взгл€д, привлекательной альтернативой бумагам “ранс онтейнера по-прежнему выступают облигационные выпуски Ќѕ  (Moody’s: B1/Positive), предлагающие не менее 80 бп премии к бумагам “ранс онтейнера. ѕри этом √лобалтранс (-/Ba3/BB), материнска€ компани€ Ќѕ , характеризуетс€ сопоставимым с “ранс онтейнером кредитным рейтингом, большим масштабом бизнеса и более высоким уровнем операционной рентабельности, и, на наш взгл€д – лучшими перспективами роста бизнеса.

“ћ  (B+/B1/-): сильный 4 13 подт€нул результаты компании за 2013 г. в целом, однако у ее бумаг есть более интересные альтернативы

¬чера крупнейший российский производитель нефтегазовых труб “ћ  (B+/B1/-) опубликовал операционные результаты за 4 13 и 2013 г. в целом. ћы позитивно оцениваем раскрытые данные. “ак, в 4 13 сезонный спрос со стороны компаний нефтегазового сектора обеспечил рост отгрузок бесшовных труб на 14% кв/кв (до 642 тыс. тонн), что компенсировало снижение отгрузок сварных труб на 5.2% кв/кв (до 471 тыс. тонн), обусловленное, в основном, сокращением заказов на трубы промышленного назначени€ и трубы большого диаметра. ¬ результате, общее увеличение отгрузок трубной продукции “ћ  в 4 13 составило 5% кв/кв (до 1 113 тыс. тонн), при этом реализаци€ труб нефтегазового сортамента (OCTG) выросла на 10.8% кв/кв (до 493 тыс. тонн).

–езультаты 4 13 укрепили рост производства “ћ  в 2013 г., по итогам которого общие отгрузки труб выросли на 2.3% г/г (до 4 313 тыс. тонн). ¬ структуре отгрузок компании рост поставок сварных труб на 8.2% г/г (до 1 864 тыс. тонн), который был обеспечен повышенным спросом со стороны российских потребителей линейных труб и “Ѕƒ, а также американских потребителей сварных OCTG-труб, нивелировал снижение отгрузок бесшовных труб на 1.9% г/г (до 2 449 тыс. тонн), которое было, в значительной мере, обусловлено проведением в 3 13 плановых ремонтных работ на мощност€х —еверского и ¬олжского трубных заводов. ќтметим также, что общие отгрузки нефтегазовых труб продемонстрировали в 2013 г. опережающие темпы роста и увеличились на 7.2% г/г (до 1 835 тыс. тонн). — учетом операционных результатов за 2013 и динамики финансовых показателей за 9ћ13 мы ожидаем, что в 2013 г. снижение выручки компании составит 3-5% г/г, а темпы снижени€ EBITDA состав€т около 10% г/г.

— начала года евробонды “ћ  (TRUBRU’18, TRUBRU’20) двигались, в целом, вместе с рынком в рамках сегмента металлургических и добывающих компаний, при этом лучше выгл€дел более короткий выпуск TRUBRU’18, спрэд которого к UST почти не изменилс€ на фоне расширени€ спрэдов прочих бумаг на 20-30 бп. Ќа текущий момент бумаги “ћ  торгуютс€ со спрэдом 520-540 бп к UST, что дает дисконт не менее 50 бп к сопоставимым по дюрации евробондам ≈враза (B+/Ba3/BB-). ¬ этой св€зи бумаги ≈враза кажутс€ нам более интересной покупкой, также принима€ во внимание сопоставимые кредитные метрики компаний, более высокий рейтинг ≈враза, а также наметившийс€ разворот цен на металлургическую продукцию и перспективы реализации позитивных синергий от интеграции бизнеса –аспадской.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: