Корпоративные события

ТрансКонтейнер (-/Ba3/BB+): нейтральный операционный отчет за 2013 г., выпуски НПК выглядят более интересно

Вчера ТрансКонтейнер, крупнейший российский ж/д-контейнерный оператор, опубликовал предварительные операционные итоги за 4К13 и 2013 г. в целом. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. В 4К13 объем перевозок компании сохранился на уровне прошлого года, составив 380.3 тыс. TEU (-0.3% г/г). В структуре грузооборота сокращение внутренних (на 4.3% г/г – до 192.7 тыс. TEU) и импортных перевозок (на 2.2% г/г – до 67 тыс. TEU) было компенсировано ростом экспортных (на 1.3% г/г – до 92.8 тыс. TEU) и транзитных перевозок (на 39% г/г – до 27.8 тыс. TEU). Вместе с тем, в 4К13 объем доходных перевозок (груженые контейнеры) ТрансКонтейнера в России вырос на 2.3% г/г и составил 292 тыс. TEU.

По итогам 2013 г. в целом снижение грузооборота компании составило 2% г/г (до 1 454.3 тыс. TEU) и было вызвано сокращением внутренних перевозок на 8.3% г/г (до 727.4 тыс. TEU), которое не удалось, в полной мере, компенсировать за счет увеличения грузооборота по остальным направлениям. В 2013 г. объем доходных перевозок компании в России остался примерно на уровне 2012 г. и составил 1 113 тыс. TEU. Отметим, что в течение 2013 г. ТрансКонтейнер устойчиво снижал объем грузооборота, что было обусловлено, главным образом, ухудшением рыночной конъюнктуры на рынке внутренних перевозок, что повысило конкуренцию между ж/д- перевозчиками за сократившийся поток грузов и привело к коррекции тарифов на перевозку. Кроме того, на сокращение объема перевозок на внутренних линиях повлияло и снижение показателей порожнего пробега ж/д-парка компании, а также то, что в течение прошлого года часть парка ТрансКонтейнера была задействована для обслуживания грузопотоков дочерней компании в Казахстане и Центральной Азии. В результате, доля ТрансКонтейнера в совокупном объеме контейнерных перевозок ж/д-транспортом по сети РЖД по итогам 2013 г. снизился до 47% против 50.4% в 2012 г.

В ответ на ужесточение конкуренции компания сосредоточилась на повышении операционной эффективности. Так, порожний пробег контейнеров по итогам 2013 г. снизился до 30.5% (-5.4 пп г/г), порожний пробег ж/д-платформ – до 6.7% (-0.8 пп г/г). В то же время, показатель оборачиваемости контейнеров вырос в 2013 г. до 27.1 дней (против 23.1 дней в 2012 г.), а срок оборачиваемости ж/д-платформ вырос до 13.7 дней (против 13.3 дней в 2012 г.), что было вызвано, в том числе, снижением средней скорости движения составов по российской железнодорожной сети. Подводя итог, отметим, что с учетом динамики операционных показателей ТрансКонтейнера и финансовых результатов за 9М13, мы ожидаем, что по итогам 2013 г. снижение выручки компании может составить 3-5% г/г, EBITDA – в пределах 8% г/г.

Средний спрэд облигационных выпусков ТрансКонтейнера к ОФЗ по последним крупным сделкам составляет 110-120 бп, что примерно соответствует котировкам прочих выпусков корпоративных заемщиков с госучастием и «BB»-рейтингом (АЛРОСА и Аэрофлот). На наш взгляд, привлекательной альтернативой бумагам ТрансКонтейнера по-прежнему выступают облигационные выпуски НПК (Moody’s: B1/Positive), предлагающие не менее 80 бп премии к бумагам ТрансКонтейнера. При этом Глобалтранс (-/Ba3/BB), материнская компания НПК, характеризуется сопоставимым с ТрансКонтейнером кредитным рейтингом, большим масштабом бизнеса и более высоким уровнем операционной рентабельности, и, на наш взгляд – лучшими перспективами роста бизнеса.

ТМК (B+/B1/-): сильный 4К13 подтянул результаты компании за 2013 г. в целом, однако у ее бумаг есть более интересные альтернативы

Вчера крупнейший российский производитель нефтегазовых труб ТМК (B+/B1/-) опубликовал операционные результаты за 4К13 и 2013 г. в целом. Мы позитивно оцениваем раскрытые данные. Так, в 4К13 сезонный спрос со стороны компаний нефтегазового сектора обеспечил рост отгрузок бесшовных труб на 14% кв/кв (до 642 тыс. тонн), что компенсировало снижение отгрузок сварных труб на 5.2% кв/кв (до 471 тыс. тонн), обусловленное, в основном, сокращением заказов на трубы промышленного назначения и трубы большого диаметра. В результате, общее увеличение отгрузок трубной продукции ТМК в 4К13 составило 5% кв/кв (до 1 113 тыс. тонн), при этом реализация труб нефтегазового сортамента (OCTG) выросла на 10.8% кв/кв (до 493 тыс. тонн).

Результаты 4К13 укрепили рост производства ТМК в 2013 г., по итогам которого общие отгрузки труб выросли на 2.3% г/г (до 4 313 тыс. тонн). В структуре отгрузок компании рост поставок сварных труб на 8.2% г/г (до 1 864 тыс. тонн), который был обеспечен повышенным спросом со стороны российских потребителей линейных труб и ТБД, а также американских потребителей сварных OCTG-труб, нивелировал снижение отгрузок бесшовных труб на 1.9% г/г (до 2 449 тыс. тонн), которое было, в значительной мере, обусловлено проведением в 3К13 плановых ремонтных работ на мощностях Северского и Волжского трубных заводов. Отметим также, что общие отгрузки нефтегазовых труб продемонстрировали в 2013 г. опережающие темпы роста и увеличились на 7.2% г/г (до 1 835 тыс. тонн). С учетом операционных результатов за 2013 и динамики финансовых показателей за 9М13 мы ожидаем, что в 2013 г. снижение выручки компании составит 3-5% г/г, а темпы снижения EBITDA составят около 10% г/г.

С начала года евробонды ТМК (TRUBRU’18, TRUBRU’20) двигались, в целом, вместе с рынком в рамках сегмента металлургических и добывающих компаний, при этом лучше выглядел более короткий выпуск TRUBRU’18, спрэд которого к UST почти не изменился на фоне расширения спрэдов прочих бумаг на 20-30 бп. На текущий момент бумаги ТМК торгуются со спрэдом 520-540 бп к UST, что дает дисконт не менее 50 бп к сопоставимым по дюрации евробондам Евраза (B+/Ba3/BB-). В этой связи бумаги Евраза кажутся нам более интересной покупкой, также принимая во внимание сопоставимые кредитные метрики компаний, более высокий рейтинг Евраза, а также наметившийся разворот цен на металлургическую продукцию и перспективы реализации позитивных синергий от интеграции бизнеса Распадской.