Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: —ледующа€ недел€ на денежном рынке обещает быть крайне напр€женной


[24.05.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

’олодный душ дл€ рынков

»тоги выступлени€ председател€ ‘–— Ѕена Ѕернанке перед бюджетным комитетом  онгресса оказались достаточными, чтобы перегретые рынки перешли в фазу понижательной коррекции. Ѕернанке отметил, что преждевременное сворачивание стимулирующих программ может навредить текущему восстановлению темпов роста экономики. ‘–— намерена реализовывать текущую политику столько, сколько этого потребуют экономические услови€. ¬прочем, Ѕернанке не исключил, что в перспективе «ближайших» заседаний регул€тор может прин€ть решение об изменении ежемес€чных объемов программ выкупа. ѕозже эту идею развили опубликованные протоколы с майского заседани€ регул€тора. ¬ них отмечалось увеличение числа членов комитета, которые поддерживают постепенное сворачивание количественных стимулов, тогда как количество тех, кто настаивает на сохранении, либо наращивании объемов сократилось.

ƒополнительный импульс к снижению также придали данные из  ита€, которые просигнализировали о возобновившемс€ замедлении активности в производственном секторе в мае. »ндекс PMI снизилс€ 50.4 п. до 49.6 п. при ожидани€х сохранени€ значени€ индекса на апрельском уровне. Ќесмотр€ ан поток разочаровывающих новостей, слабым противовесом послужили хорошие еженедельные данные по рынку труда —Ўј, а также по продажам новых домов. ƒавно напрашиваема€ коррекци€ на рынках €вл€етс€ отражением невн€тной риторики ‘–—, представители которой однозначно не могут ответить на вопрос о планируемых изменени€х объемов количественных стимулов. Ёто означает, что регул€тор пока не уверен в текущем тренде на восстановление темпов экономического роста —Ўј. “аким образом, внимание остаетс€ приковано к статистике, котора€ и даст пон€ть, когда ‘–— начнет «действовать».

ƒенежно-кредитный рынок

—ледующа€ недел€ обещает быть крайне напр€женной

Ћокальный денежно-кредитный рынок остаетс€ под давлением дефицита ликвидности, который пока успешно сглаживаетс€ денежным предложением со стороны ÷Ѕ –‘. ”ровень краткосрочных ставок вчера держалс€ на привычных дл€ последних нескольких недель значени€х. ќвернайт на рынке ћЅ  вчера обходилс€ в среднем под 6.50% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигаци€ми стоило пор€дка 6.25% годовых. Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ в банкам удалось привлечь на 1 день 263 млрд руб., при этом регул€тор практически полностью удовлетворил спрос (267 млрд руб.). —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 49.5 млрд руб. до 1 060.7 млрд руб.

Ќаиболее напр€женной дл€ рынка станет последн€€ недел€ ма€, когда пройдут сразу 3 крупных налоговых платежа – Ќƒѕ», акцизы и налог на прибыль, которые потребуют от рынка сгенерировать пор€дка 450 млрд руб. за 2 дн€. ”читыва€ относительно высокую задолженность по операци€м репо перед ÷Ѕ (около 2 трлн руб.), потенциальный объем заимствований дл€ покрыти€ дефицита от этих платежей выгл€дит весьма ограниченным.

–убль слегка зацепило ударной волной внешних рынков

¬алютные торги четверга завершились негативно дл€ рубл€.  урс бивалютной корзины по итогам дн€ вырос на 8 коп. до отметки 35.54 руб. ќсновной ориентир дл€ российской валюты – котировки нефти – вчера испытывали давление вместе со всеми рискованными активами. ÷ена баррел€ нефти сорта brent в течение дн€ достигала минимума на отметке 101 долл. (-1.5%), однако к завершению суток вернулась на уровни открыти€. ¬ текущей ситуации мы ожидаем сохранени€ колебаний курса корзины вокруг равновесного уровн€ 35.50 руб. за корзину.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды ушли «в минус» на фоне распродаж рисковых активов

¬ четверг облигации ≈ћ отыгрывали перспективы завершени€ стимулирующей политики ‘–—. –оссийские спреды расширились в среднем на 10-15 бп после быстрого роста доходностей UST накануне, а ценовые потери в сегменте суверенного долга составили в среднем более фигуры.  отировки RUSSIA30 и RUSSIA42 опустились на 70 и 160 бп соответственно.  орпоративный сектор двигалс€ фронтально вниз по ценам, темпы снижени€ в среднем по рынку составили более 30 бп, в аутсайдерах рынка находились дальние выпуски ¬ымпелкома, потер€вшие в ценах более фигуры.

Ћокальный рынок почувствовал завершение стимулировани€ ‘–—

ќпасени€ завершени€ стимулирующей политики ‘–— привели к довольно чувствительным ценовым снижени€м и на рублевом рынке.  отировки ќ‘« снижались вдоль всей кривой, всплеск активности в дальних выпусках привел к росту доходностей сразу на 20-30, цены дальних бумаг за день опустились на 150-200 бп. јктивизаци€ продаж была заметна и в корпоративном секторе. «десь в числе наиболее пострадавших оказались дальние выпуски –∆ƒ 28, ‘—  24, –усгидро 7, доходности которых подросли в пределах 10 бп, а ценовые потери составл€ли 30-50 бп.

 орпоративные событи€

≈вро’им: нейтральна€ финансова€ отчетность за 1 13, и рублевые бумаги, и евробонды компании имеют более доходные альтернативы

¬ середине этой недели ≈вро’им (BB/-/BB), крупнейший в –оссии производитель минеральных удобрений, опубликовал финансовую отчетность за 1 13 по ћ—‘ќ. ћы оцениваем раскрытые показатели нейтрально: в 1 13 компани€ увеличила выручку на 30.4% г/г (до 46.7 млрд. руб.), а EBITDA увеличилась на 9.1% г/г (до 12.4 млрд. руб.). ќтметим, что высокие темпы роста выручки и увеличение EBITDA были обусловлены наращением производственных мощностей и расширением сбытовой сети за счет интеграции приобретенных соответственно во 2 12 и 3 12 компаний EuroChem Antwerpen и EuroChem Agro, тогда как сопоставимые показатели даже немного снизились: без учета вклада приобретенных активов выручка ≈вро’има составила 34.6 млрд. руб. (-3.2% г/г), EBITDA – 11 млрд. руб. (-2.7% г/г).

¬месте с тем, неплохие показатели азотного сегмента (продажи увеличились на 34.6% г/г при стабильном уровне цен относительно 1 12) не смогли компенсировать умеренно-слабые результаты фосфорного сегмента (отгрузки снизились на 4.6% г/г, средние цены – примерно на 10% г/г) и опережающий рост издержек. “ак, себестоимость продаж в 1 13 выросла сразу на 50.3% (до 29.4 млрд. руб.), что было вызвано, главным образом, увеличением расходов на закупку природного газа (+11.8% г/г) вследствие повышени€ внутренних тарифов с 1 июл€ 2012 г., а также увеличением расходов на оплату электроэнергии (+16.1% г/г) и повышением цены на закупаемый аммиак на 31% к уровню 1 12.  роме того, на динамику финансовых результатов ≈вро’има оказало вли€ние и повышение SG&A-расходов, которые выросли на 14.1% г/г (до 7.4 млрд. руб.). ¬ результате, рентабельность по EBITDA компании в 1 13 снизилась до 26.5% против 31.7% в 1 12. ƒолг ≈вро’има на конец 1 13 не сильно изменилс€ по сравнению с началом года и составил около 105 млрд. руб. (+6.1% к 2012 г.), при этом дол€ краткосрочных об€зательств увеличилась до 14.3% (против 6.9% на конец 2012 г.). »нвестиционна€ активность компании в отчетном периоде находилась на умеренном уровне: величина капвложений составила около 7.4 млрд. руб. (из них примерно половина была направлена на развитие калийного сегмента) или 0.6x EBITDA, – и не выходила за рамки операционного денежного потока компании. ¬месте с тем, на конец 1 13 долгова€ нагрузка компании несколько увеличилась – до 1.8x в терминах „истый долг/EBITDA LTM (на конец 4 12 показатель составл€л 1.6x) – что было обусловлено как ростом долга, так и сокращением денежной позиции компании (уменьшилась на 12.9% по сравнениюс 4 12).

Ќа рынке еврооблигаций выпуск EUCHEM’17 (YTM 4.34/D 4.02 г.) €вл€етс€ одним из наиболее доходных бумаг в сегменте химических компаний, предлага€ премию около 70 бп к выпуска ‘осјгро (BBB-/Baa3/BB+). “ем не менее, при широком взгл€де на рынок текущий спрэд EUCHEM’17, как минимум, не выгл€дит широко: те же 200-210 бп к суверенной кривой предлагают выпуски эмитентов с инвестиционным рейтингом – например, бумаги ЌЋћ  (BBB-/Baa3/BBB-) и ЌорЌикел€ (BBB-/Baa2/BB+). ¬ то же врем€, более короткий выпуск METINR’16 (YTM 4.39/D 2.84 г.) дает сейчас около 60-70 бп премии к EUCHEM’17 при заметно меньшем процентном риске, однако здесь, с одной стороны, необходимо принимать во внимание традиционно достаточно устойчивый кредитный профиль ћеталлоинвеста (BB-/Ba2/BB-), а с другой – отраслевые риски компании. –ублевые выпуски ≈вро’има, на наш взгл€д, не представл€ют особого интереса, прежде всего, из-за их низкой ликвидности, индикативно торгу€сь со спрэдом 230-240 бп к ќ‘« – даже чуть ниже сопоставимого по дюрации и ликвидного выпуска јкрон, Ѕќ-01 (YTM 8.60/D 2.18 г.). «а пределами сектора в качестве более интересной альтернативы выпускам ≈вро’има можно рассматривать бумаги того же ћеталлоинвеста, а в случае позитивного взгл€да на дальний участок кривой – новые 5-летние выпуски Ѕашнефти, которые, на наш взгл€д, имеют более выраженный потенциал сужени€ спреда.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: