СИБУР (-/Ba1/BB+): нейтральные финансовые результаты за 1П15

Вчера СИБУР опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1П15, которые мы оцениваем как нейтральные. В отчетном периоде рублевая выручка компании выросла на 5.6% г/г, EBITDA – на 30.6% г/г, EBITDA margin – на 6.8 пп. Выплата 61.4 млрд руб. в 1П15 в рамках сделки по приобретению у Роснефти 49%-ной доли в ООО «Юграгазпереработка» привела к существенному увеличению долга СИБУРа. В то же время, долговая нагрузка компании осталась невысокой: отношение net debt/EBITDA LTM составило 2.0х по состоянию на 30 июня 2015 г. против 1.7х на 31 декабря 2014 г.

В 1П15 выручка СИБУРа выросла на 5.6% г/г до 181.4 млрд руб., EBITDA – на 30.6% г/г до 64.6 млрд руб. Рост совокупной выручки и EBITDA был полностью обеспечен сильными финансовыми результатами нефтехимического направления бизнеса компании. В 1П15 выручка данного сегмента выросла на 44.9% г/г до 86.8 млрд руб. на фоне заметного увеличения объема продаж и средних рублевых цен реализации пластиков и продукции органического синтеза, базовых полимеров и синтетических каучуков. В свою очередь, поддержку сильным операционным результатам нефтехимического направления бизнеса компании оказали выход комплекса «ТобольскПолимер» на полную мощность, расширение производственных мощностей по выпуску пластиков и продукции органического синтеза, а также увеличение загрузки мощностей по производству синтетических каучуков. В 1П15 EBITDA сегмента выросла в 4.9 раза до 28.9 млрд руб. в результате существенного увеличения объемов выпуска нефтехимической продукции и уменьшения цен на сырье. За аналогичный период выручка топливно-энергетического сегмента бизнеса компании уменьшилась на 18.6% г/г до 87.5 млрд руб., EBITDA – на 19.6% г/г до 38.1 млрд руб., что стало следствием снижения средних рублевых цен реализации на сжиженные углеводороды и нафту, а также уменьшения объема продаж нафты.

В 1П15 операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале вырос на 28.8% г/г до 63.5 млрд руб., чистый операционный денежный поток – на 48.1% г/г до 51 млрд руб. В 1П15 расходы на CAPEX (c учетом НМА) остались умеренными, в размере 32.2 млрд руб., в результате отчетный период СИБУР завершил с положительным свободным денежным потоком на уровне 18.8 млрд руб. В 1П15 СИБУР перечислил оставшиеся 61.4 млрд руб. в рамках сделки по приобретению у Роснефти 49%-ной доли в ООО «Юграгазпереработка», а также выплатил дивиденды на 9.6 млрд руб. Эти выплаты СИБУР осуществлял с привлечением кредитного плеча, поэтому в 1П15 совокупный долг компании вырос на 23.2% до 254.1 млрд руб., чистый долг – на 31.7% до 235.2 млрд руб. В то же время, заметный рост EBITDA позволил в значительной степени сдержать повышение долговой нагрузки: отношение net debt/EBITDA LTM составило 2.0х по состоянию на 30 июня 2015 г. против 1.7х на 31 декабря 2014 г. Риски рефинансирования долга СИБУРа мы оцениваем как незначительные, учитывая крепкий кредитный профиль компании и достаточность подтвержденных кредитных линий (136.1 млрд руб. на 1 сентября 2015) для единовременного погашения всего краткосрочного долга в размере 93.4 млрд руб. Воздействие опубликованных данных на рейтинги СИБУРа мы оцениваем как нейтральное, поскольку в качестве негативных рейтинговых факторов агентства рассматривают устойчиво отрицательный свободный денежный поток и леверидж существенно выше уровня 2.0х в 2015-2016 гг.

На долговом рынке компания представлена единственным выпуском SIBUR’18, который в настоящий момент торгуется по цене 96.50% от номинала, что соответствует доходности 5.53% годовых. В последние два месяца спрэд к UST сокращался опережающими темпами над средней динамикой рынка и сейчас составляет 477 бп. На наш взгляд, текущий прайсинг выглядит адекватно, но не предоставляет новых торговых идей.