ТрансКонтейнер (-/Ba3/BB+): нейтральный операционный отчет по итогам 2014 г, в бумагах компании отсутствует ликвидность

Вчера ТрансКонтейнер, крупнейший ж/д-контейнерный оператор, объявил операционные результаты за 4К14 и 2014 г в целом. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 4К14 компания отчиталась о сокращении общего объема перевозок на 1.6% г/г (до 374.2 тыс. TEU), что стало результатом снижения импортных перевозок на 22.4% г/г (до 52 тыс. TEU) на фоне заметного ослабления рубля и последовавшего снижения спроса на импортные товары. Снижение спроса и усиление конкуренции вызвало и увеличение сроков оборачиваемости парка контейнеров: показатель вырос на 2.6% г/г (до 31.4 дн.).

По итогам 2014 г в целом общий грузооборот ТрансКонтейнера вырос на 0.9% г/г (до 1 467.3 тыс. TEU) за счет увеличения грузооборота по всем направлениям, за исключением импортных перевозок. Импортные перевозки сократились по итогам 2014 г на 19.7% г/г (до 214.2 тыс. TEU), при этом их объем снижался в течение всего прошлого года. В прошлом году выросли сроки оборачиваемости парка компании: оборачиваемость контейнеров выросла на 16.6% г/г (до 31.6 дн.), оборачиваемость ж/д-платформ – на 2.9% г/г (до 14.1 дн.). В то же время, ТрансКонтейнеру удалось в 2014 г снизить порожний пробег контейнеров до исторически минимального уровня в 28.8% (-1.7 пп г/г), тогда как аналогичный показатель для ж/д-платформ несколько вырос и составил 7.2% (+0.5 пп г/г). Отметим, что в 2014 г доля компании на российском рынке контейнерных перевозок снизилась до 45.6% против 47% в 2013 г.

По нашим оценкам, темпы снижения выручки и EBITDA ТрансКонтейнера по итогам 2014 г будут соответствовать динамике за 9М14, показатели снизятся на 18-20% г/г. При этом, ключевой причиной сокращения выручки в прошлом году стала деконсолидация казахского СП (КеденТрансСервис), тогда как неблагоприятная ценовая конъюнктура и минимальный рост грузооборота продолжали оказывать второстепенное влияние на динамику выручки.

Обращающиеся бумаги ТрансКонтейнера характеризуются практически полным отсутствием ликвидности.

Северсталь (BB+/Ba1/BB+): нейтральные операционные данные по итогам 2014 г, евробонды торгуются на справедливых уровнях

Вчера Северсталь опубликовала операционные данные за 4К14 и 2014 г. Мы, в целом, нейтрально оцениваем раскрытые показатели. В 4К14 в рамках сырьевого сегмента объемы реализации угля выросли на 26.1% кв/кв (до 861 тыс. тонн), при этом росли как отгрузки коксующегося концентрата (на 19.2% кв/кв, до 434 тыс. тонн), так и энергетических углей (на 34.3% кв/кв, до 427 тыс. тонн). В то же время, объем продаж окатышей в 4К14 практически не изменился кв/кв и составил 1 559 тыс. тонн. В рамках металлургического сегмента компании общие отгрузки проката в 4К14 снизились на 6.2% кв/кв (до 2 млн. тонн), при этом сокращение на 5-16% кв/кв наблюдалось почти по всей продуктовой линейке, рост продемонстрировали только продажи сортового проката – на 17.6% кв/кв (до 354 тыс. тонн). Отгрузки продукции конечного передела выросли на 6% кв/кв (до 545 тыс. тонн), рост был обеспечен, главным образом, за счет хорошей динамики продаж ТБД (рост на 24% кв/кв, до 150 тыс. тонн) в рамках исполнения контрактов по поставкам для крупных инфраструктурных проектов (“Южный поток”, “Южный коридор” и “Сила Сибири”).

По итогам 2014 г в целом общий объем реализации угля Северсталью упал почти в 2 раза г/г (до 3 355 тыс. тонн), что было обусловлено перемонтажом лав в 1П14 и остановкой части обогатительных мощностей. Объем продаж коксующегося концентрата снизился на 52% г/г (до 1 639 тыс. тонн), сырого коксующегося угля – на 89.6% г/г (до 58 тыс. тонн), в том числе из-за увеличения обогащаемых объемов, а продажи энергетических углей упали на 29.8% г/г (до 1 657 тыс. тонн). Продажи железорудного сырья снизились на 3.4% г/г (до 6 042 тыс. тонн) из-за сокращения отгрузок концентрата на 49.4% г/г (до 157 тыс. тонн) на фоне сохранения отгрузок окатышей на уровне 2013 г. Реализация проката в 2014 г. снизилась умеренно – на 2.6% г/г (до 8 137 тыс. тонн). Сокращение было обусловлено, в основном, падением объемов продаж горячекатаного проката (на 13% г/г, до 3 661 тыс. тонн). В то же время, это снижение было в значительной мере компенсировано ростом отгрузок сортового (на 31.3% г/г, до 1 167 тыс. тонн) и толстолистового проката (на 8.8% г/г, до 840 тыс. тонн). Хорошую динамику в прошлом году показали продажи конечного передела, отгрузки которого активно росли все 2П14. Так, объем продаж в 2014 г вырос на 10.2% г/г (до 1 899 тыс. тонн), при этом поставки ТБД выросли на 24.6% г/г (до 400 тыс. тонн), а прочих труб и профилей – на 16.3% г/г (до 862 тыс. тонн). Подводя итог, мы полагаем, что снижение долларовых цен на продукцию в 2014 г (на фоне сильного ослабления рубля с осени пошлого года), а по некоторым видам продукции – и физических объемов продаж, транслируется в снижение выручки Северстали в 2014 г на 8-10% г/г, тогда как девальвация рубля и деконсолидация менее маржинального американского бизнеса позволит компании показать рост EBITDA в пределах 25% г/г.

С начала года длинные евробонды Северстали оказались в лидерах рынка, их спрэд к кривой UST сузился, в среднем, на 18 бп, тогда как, например, бумаги НЛМК (BB+/Baa3/BBB-) расширили спрэд к американским госбумагам, в среднем, более чем на 80 бп за тот же период и выглядели несколько хуже рынка. Сейчас выпуски Северстали торгуются на достаточно близких к НЛМК уровнях, что, как мы считаем, выглядит справедливо.