Внешний рынок долга

Статданные США позволили завершить неделю нейтрально

Пятница на глобальных рынках была довольно волатильной: утреннее коррекционное движение вниз котировок рискованных активов сменилось их выкупом к вечеру после публикации обнадеживающих данных в США по потребительской уверенности. Индекс университета Мичигана в октябре вырос до 83.1 п. с 78.3 п. в сентябре, что является уровнем 5-летнего максимума. Показатель несколько расходится с реальным положением дел в экономике: лишь слегка снизившиеся цены на автомобильное топливо, и чуть улучшившаяся ситуация на рынке жилья, могли поддержать настроения потребителей. В то же время, более весомые для индекса факторы выглядели слабо. Прежде всего, это снижение фондовых индексов, которое также дополнялось слабой ситуацией на рынке труда. Наибольший вклад в рост основного индекса внесла компонента ожиданий, выросшая с 73.5 п. до 79.5 п. На нее могли позитивно повлиять начавшаяся активная фаза президентской гонки, а также, вероятно, уверенность в том, что Конгресс США продлит на 2013 г. действия "антикризисных" налоговых льгот. Таким образом, в октябре мы можем увидеть заметное снижение корреляции между опережающими индексами, характеризующими поведение потребителей, и цифрами по реальному конечному потреблению в экономике.

Китай демонстрирует признаки стабилизации

Опубликованные на выходных и сегодня утром данные в Китае свидетельствуют о появлении признаков стабилизации экономики. Положительное сальдо торгового баланса в сентябре составило 27.7 млрд долл. (прогноз – 20.5 млрд долл.), что во многом было вызвано ускорением годовых темпов роста экспорта с 2.7% в августе до 9.9%. Импорт за этот же период ускорился с -2.6% до 2.4%. Данные по инфляции за сентябрь, опубликованные сегодня утром, выглядят позитивно с точки зрения рыночных настроений. Темп роста потребительских цен в сентябре замедлился с 2.0% до 1.9% в годовом выражении, что заметно ниже правительственного ориентира на текущий год в 4.0%. В месячном выражении инфляция в сентябре выросла на 0.3% против 0.6% в августе. Таким образом, данные по инфляции подтверждают наличие возможностей НБ Китая для дальнейшего смягчения монетарной политики.

Денежно-кредитный рынок

Рынок подходит к налоговому периоду не в лучшей форме

Условия локального денежно-кредитного рынка в пятницу оставались напряженными и несильно отличались от предыдущего дня. На рынке МБК стоимость кредитов через выходные колебалась в пределах 6.25-6.75% годовых, междилерское репо на ММВБ обходилось в среднем под 6.30% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь лишь 120 млрд руб. при спросе в 190 млрд руб., что и стало основной причиной сохранения неблагоприятной конъюнктуры рынка. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 23.9 млрд руб., составив 844.9 млрд руб.

Сегодня с уплатой страховых взносов в фонды (порядка 230 млрд руб.), стартует налоговый период октября. Рынок подходит к этим платежам не в лучшей форме: краткосрочные процентные ставки остаются на локальных максимумах. Сохранение ограничительных лимитов на аукционах прямого репо с ЦБ РФ будет только усиливать давление на краткосрочные процентные ставки.

Рубль провел пятницу безыдейно

Валютные торги конца прошлой недели прошли нейтрально для рубля. По отношению к бивалютной корзине он потерял 2 коп., закрывшись на отметке 35.17 руб. Слабое давление со стороны внешних факторов, где фондовые индексы снижались, а котировки нефти Brent теряли около 1% к закрытию четверга, было компенсировано сохранением дефицита ликвидности на локальном денежно-кредитном рынке. Начало новой недели для рубля также формируется в нейтральном ключе.

Российский долговой рынок

Евробонды на новых высотах

Российский сегмент завершил неделю ростом на фоне невнятной динамики мировых фондовых индексов и сырья. Цены суверенной кривой прибавили более 25 бп, что позволило бенчмаркам обновить ценовые максимумы: "тридцатка" завершала день на уровне 127.75% (+25 бп), Россия’42 вышла на отметку 122.25% (+50 бп). Спрэды к кривой госбумаг США сузились незначительно – в пределах 5 бп на фоне снижения доходности со стороны UST. Корпоративный сегмент торговался фронтально "в плюс", и подорожал в среднем более чем на 25 бп. Неплохую динамику показали дальние выпуски Альфа банка, Распадской, Евраза и Металлоинвеста, прибавившие в ценах в среднем более 50 бп. В первом эшелоне лучше рынка торговались госбанки, где биды в дальних выпусках ВТБ и ВЭБа прибавили в среднем более 75 бп.

Локальный рынок продолжает ралли

Ожидания расширения базы инвесторов за счет иностранных клиринговых систем остается основной идеей и главной движущей силой ралли на локальном рынке, позволяющей сполна компенсировать волатильность внешних площадок и тревогу за повышенные ставки денежного рынка перед сегодняшним стартом налогового периода. В пятницу цены дальних ОФЗ завершили день ростом, превысившим 30 бп и позволившим занять новые максимумы. Вновь достаточно скромную относительно рынка динамику показал дальний выпуск 26207, биды в котором прибавили порядка 30 бп, а премия к кривой расширилась до более чем 25 бп. В корпоративном секторе на среднем участке кривой основная активность была сосредоточена в новых выпусках ФСК ЕЭС 25 и МОЭСК БО1, показавших по итогам дня рост цен в среднем на 10 бп и сохраняющие потенциал сужения спрэдов в районе 10 бп, чуть ближе по дюрации спрос был заметен в выпусках НМТП БО2 и РСХБ 16, завершивших день без существенных ценовых сдвигов.

Корпоративные события

Распадская: снижение добычи на фоне слабого спроса и низких цен в операционном отчете за 3К12, евробонды компании торгуются на справедливых уровнях

На прошлой неделе Распадская (–/B1/B+), крупнейший производитель коксующегося угля, опубликовала операционные результаты за 3К12 и 9М12. Компания отчиталась о дальнейшем снижении добычи и объемов реализации угля, что было вполне ожидаемо с учетом сложившихся рыночных условий – слабого спроса на металлургическое сырье и неблагоприятной ценовой конъюнктуры.

- По итогам 3К12 добыча угля снизился на 25.2% кв/кв и составила 1 378 тыс. тонн, при этом объем реализации рядового угля остался на уровне 2К12 и составил 190 тыс. тонн, тогда как продажи концентрата сократились на 8.2% кв/кв (до 981 тыс. тонн) – компания сохранила экспортные поставки на прежнем уровне, однако снизила отгрузки на внутреннем рынке. Средневзвешенная цена реализации концентрата (FCA Междуреченск) в 3К12 снизилась до 3 087 руб. за тонну (-9.8% кв/кв). Отметим, что в результате реализуемой компанией программы восстановления флагманская шахта "Распадская" в 3К12 увеличила добычу на 27% кв/кв, в то же время, компания была вынуждена сдерживать добычу остальных добывающих активов (разрез "Распадский" и шахта "МУК-96") на уровне 30% производственной мощности из-за слабого спроса.

- Вместе с тем, по итогам 9М12 в целом добыча угля выросла на 3.1% г/г и составила 4 812 тыс. тонн, тогда как продажи рядового угля упали на 35.7% г/г – до 516 тыс. тонн. В то же время, реализация концентрата увеличилась на 7.6% г/г (увеличение экспортных поставок перекрыло снижение продаж на внутреннем рынке) и достигла 2 986 тыс. тонн, при этом средневзвешенная цена реализации (FCA Междуреченск) по итогам 9М12 снизилась до 3 457 руб. за тонну (-26.1% г/г).

- Сразу после объявления в начале октября о сделке, в результате которой Евраз (B+/B1/BB-) получит контроль над Распадской, спрэд между выпусками EVRAZ’17 и RASPAD’17 сузился до 30 бп, хотя еще в конце сентября премия к Евразу доходила до 100 бп. На текущий момент спрэд между выпусками расширился примерно до 50 бп, что, как мы уже отмечали ранее, является, на наш взгляд, справедливым уровнем с учетом высокой вероятности успешного закрытия сделки по покупке Распадской, которое должно состояться до конца 2012 г.

- В этом контексте, потенциал дальнейшего сужения спрэдов между EVRAZ’17 и RASPAD’17 в значительной мере ограничен, однако выпуск RASPAD’17 может быть интересен как альтернатива покупке евробондов Евраза, позволяющая получить дополнительную премию. В верхнем сегменте доходности по-прежнему достаточно привлекательно выглядит украинский Метинвест (–B2/B) –спрэд METINV’18 к RASPAD’17 расширился до 300-320 бп, что, на наш взгляд, более чем достаточная компенсация за более высокие риски украинской компании.