Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Рынки видят локальный позитив в греческом вопросе


[22.08.2012]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Внешний рынок долга

Рынки видят локальный позитив в греческом вопросе

Глобальные рынки во вторник несколько снизили обеспокоенность нерешительностью ЕЦБ, получив надежды на благополучный исход предстоящей серии встреч греческого премьера с представителями еврокомиссии, а также лидерами Германии и Франции. Вчерашние сообщения о согласованных возможностях греческого правительства к дальнейшему сокращению госрасходов способны обеспечить получение следующего транша помощи, а также приоткрыть дорогу к продлению программы кризисного финансирования до 2016г. Это укрепляет позиции правящей коалиции и снижает вероятность выхода страны из еврозоны. В результате европейские фондовые индексы выросли в пределах 1%, евро укрепился более чем на фигуру, превысив отметку $1.245, доходности суверенных бумаг Италии и Испании опустились в пределах 10 бп.

Однако уже сегодня снижению спроса на риск способствует статистика внешней торговли Японии, которая лишний раз указывает на быстрое распространение европейской рецессии в сторону торговых балансов крупнейших экспортноориентированных экономик.

Российский долговой рынок

Евробонды укрепили рост

Российский сегмент оживился и укрепил рост первого дня недели. Котировки вдоль суверенной кривой завершили день ростом более чем 50 бп. "Тридцатка" прибавила порядка 50 бп и завершала день выше отметки 124.75%, Россия’42 подорожал на полторы фигуры и вновь превысил отметку 118%. Корпоративный сегмент показал фронтальный рост, здесь котировки также прибавили в среднем более 50 бп. Лучше рынка выглядели бумаги Лукойла (+75-100 бп), в сегменте госкомпаний неплохо смотрелся дальний выпуск РЖД (+150 бп), более фигуры прибавили дальние выпуски Газпрома.

Локальный рынок без существенных изменений

Локальный рынок во вторник сохранял минимальные показатели активности. На среднем и дальнем участке кривой ОФЗ цены подросли в среднем на 25 бп на фоне незначительных оборотов. В корпоративном секторе на среднем и дальнем участках кривой оживление было заметно в выпусках ФСК 18 и ФСК 12, подорожавших в пределах 10 бп, также на средней дюрации неплохо торговались выпуски Газпром нефть 11, ВЭБ-Лизинг 3 и Вымпелком 3, прибавившие в ценах 10-20 бп.

Корпоративные события

Альянс Ойл: умеренно-позитивные результаты в отчетности за 1П12, бумаги компании сохраняют привлекательность

Вчера Альянс Ойл (B+/–/B), крупнейший независимый производитель нефти и нефтепродуктов на Дальнем Востоке, опубликовал финансовые и операционные результаты за 1П12, которые мы оцениваем умеренно позитивно. После достаточно успешного 1К12, слабые показатели 2К12, обусловленные неблагоприятной динамикой цен на углеводороды, ухудшили результаты компании за 1П12 в целом. Вместе с тем, в отчетности за 1П12 Альянс Ойл все же отразила достаточно высокие темпы роста операционной прибыли и денежного потока, а также рост операционной рентабельности, при этом долговая нагрузка компании на конец периода сохранилась на уровне 2011 г. · По итогам 1П12 выручка Альянс Ойл увеличилась на 11.6% г/г и составила 1 632 млн. долл. Благодаря расширению производства и успешному контролю над издержками, обеспечившему умеренный рост себестоимости (+9.2% г/г) и SG&A-

расходов (+12.4% г/г), финансовые результаты Альянс Ойл в 1П12 росли опережающими темпами, что позволило компании увеличить операционную рентабельность. Показатель EBITDA вырос на 25.4% г/г (до 351 млн. долл.), операционная прибыль – на 23% г/г (до 251 млн. долл.), при этом рентабельность по EBITDA компании выросла до 21.5% (+2.4 пп), операционная рентабельность – до 15.4% (+1.5 пп г/г).

- Рост выручки и финансовых результатов Альянс Ойл в 1П12 был обеспечен, главным образом, за счет увеличения объемов реализации углеводородов, поскольку экспортные цены на нефть и нефтепродукты демонстрировали разнонаправленную динамику. Так, общий объем реализации сырой нефти по итогам 1П12 вырос до 5 621 тыс. барр. (+31.9% г/г), при этом поставки на экспорт (составляют около 70% от общего объема реализации) увеличились до 3 868 тыс. барр. (+56.9% г/г), поставки на внутренний рынок – до 1 657 тыс. барр. (+5.5% г/г). В то же время, средняя чистая цена реализации нефти компании (цена за вычетом экспортных пошлин или НДС) в 1П12 снизилась на 5% г/г (до 54.39 долл./барр.), в основном, благодаря снижению средней чистой цены реализации на экспорт на 9.1% г/г (до 55 долл./барр.), тогда как средняя чистая цена реализации на внутреннем рынке в 1П12 выросла на 3.3% г/г (до 53.37 долл./барр.).

- Объем реализации нефтепродуктов в 1П12 увеличился до 14 001 тыс. барр. (+5.5% г/г). Экспортные поставки нефтепродуктов по итогам 1П12 (52% от всех продаж) составили 7 280 тыс. барр. (+19.6% г/г), при этом оптовые поставки на внутренний рынок снизились до 4 221 тыс. барр. (-18% г/г), а продажи в розницу выросли до 2 500 тыс. барр. (+22.7% г/г). В 1П12 средняя чистая экспортная цена реализации нефтепродуктов выросла на 4.6% г/г (до 74.9 долл./барр.), средняя чистая цена реализации на оптовом рынке – на 5.3% г/г (до 103.43 долл./барр.), в рознице – на 3.5% г/г (до 127.24 долл./барр.).

- В 1П12 среднесуточный объем нефтедобычи составил 55 тыс. барр. (+25.3% к 1П11), что соответствует нижней границе ориентира на 2012 г. (55-60 тыс. барр. в сутки). Достаточно высокий темп роста показателя г/г был обусловлен, в основном, увеличением добычи на Колвинском месторождении, которое было введено в промышленную эксплуатацию в сентябре 2011 г. В то же время, среднесуточный объем нефтепереработки в 1П12 составил 76.7 тыс. барр. (+6.4% г/г), что ближе к верхней границе ориентира на 2012 г. (72-77 тыс. барр. в сутки).

- Рост операционных показателей в 2012 г. является следствием достаточно масштабных инвестиций – в 1П12 капитальные расходы составили 355 млн. долл., что соответствует всей EBITDA компании за период, а расходы Альянс Ойл на финансирование CAPEX по итогам всего 2012 г. могут составить около 900 млн. долл. (1.2x EBITDA LTM). При этом инвестиции в сегмент нефтедобычи могут составить около 400 млн. долл. и будут направлены на расширение добычи на Колвинском и Пулгалымском месторождениях, в сегменте нефтепереработки может быть направлено около 500 млн. долл. – в основном на финансирование модернизации Хабаровского НПЗ и строительство отвода от ВСТО до НПЗ, что позволит постепенно отказаться от затратной доставки нефти по железной дороге.

- Несмотря на необходимость финансирования масштабных инвестиций, в целом, мы позитивно смотрим на перспективы улучшения кредитных метрик Альянс Ойл в среднесрочной перспективе. В отчетности за 2011 г. и 1П12 компания уже продемонстрировала рост операционной рентабельности, при этом мы ожидаем дальнейшего роста маржи за счет расширения добычи на Колвинском месторождении, которая освобождена от уплаты НДПИ до 2015 г., и постепенного снижения расходов на транспортировку нефти. По нашим оценкам, объем привлечения земных средств, необходимых Альянс Ойл до конца 2012 г. для финансирования инвестпрограммы и рефинансирования долгового портфеля, не должен превысить 300-400 млн. долл. Мы ожидаем, что в 2012 г. компания пройдет через пик капитальных расходов и долговой нагрузки, которая, по нашим оценкам, на конец года не превысит 2.5x в терминах Долг/EBITDA, что существенно ниже ограничений, налагаемых на компанию ковенантами по еврооблигациям (предел долговой нагрузки на уровне 3.5x Долг/EBITDA).

В среднесрочной перспективе мы ожидаем сужения спрэдов в бумагах Альянс Ойл в связи с постепенным улучшением ее кредитных метрик (2012 г. – активизация добычи на Колвинском месторождении; 2013 г. – выход на полную мощность Хабаровского НПЗ). Бумаги компании исторически предлагают одну из самых высоких доходностей в нефтегазовом секторе, как на евробондах, так и на рублевом рынке. Евробонд VOSTOK '15 (YTP 7.49%/ D 2.14 г.), предлагающий премию к суверенной кривой свыше 600 бп, по нашему мнению, является на сегодня одним из наиболее недооцененных выпусков в российском сегменте. На рублевом рынке наиболее ликвидный выпуск НК Альянс БО-1 (YTM 11.50/D 1.39 г.) также выглядит достаточно привлекательно, торгуюсь с премией около 500 бп к ОФЗ, хотя сопоставимую или даже большую доходность можно получить на более коротких выпусках достаточно качественных эмитентов (Мечел БО-02, БО-03; Трансаэро БО-01).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: