Внешний рынок долга

Рынки продолжают копить положительные новости

В среду рынки находились в режиме ожидания итогов голосования в Конгрессе США по вопросу краткосрочного повышения потолка госдолга, продолжая реагировать на поток положительных новостей. В Европе ключевым источником оптимизма стал аукцион по размещению испанских 10-летних облигаций во вторник, указавший на сохранение повышенного интереса инвесторов к долгам проблемных экономик еврозоны. Помимо этого, в период европейской сессии были опубликованы отчеты крупнейших компаний США в хай-тек секторе. Квартальные результаты Google и IBM заметно превзошли рыночные ожидания и стали дополнительным драйвером для спроса на рискованные активы.

В США ключевой темой стало принятие в Конгрессе предложения о краткосрочном повышении лимита госдолга США, которого достаточно для продолжения текущей программы заимствований до 19 мая текущего года. Учитывая солидный перевес голосов в поддержку этой инициативы (285 против 144), шансы на одобрение ее в Сенате высоки. Тем не менее, неготовность американских чиновников идти на компромисс в отношении расходов бюджета порождает половинчатые решения, которые лишь до поры будут устраивать рынки. Аналогично неоднозначности расширения количественных стимулов в Японии, решение Конгресса США может вскоре быть расценено инвесторами как признак политической слабости.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка восстановились, но вряд ли надолго

Локальный денежно-кредитный рынок вчера чувствовал себя неплохо, конъюнктура восстанавливалась после уплаты НДС в начале недели. Приток ликвидности от погашения ОФЗ 25072 в сумме на 160 млрд руб. позволил краткосрочным процентным ставкам немного опуститься. Кредиты овернайт на рынке МБК вчера обходились в среднем на 40 бп ниже, чем во вторник – под 5.50% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 5.70% годовых (-20 бп). На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли 10 млрд руб. при спросе в 45 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 53.3 млрд руб. до 1 121.5 млрд руб.

Условия рынка, вероятно, продолжат ухудшаться до конца января. До пятницы предстоит провести платежи по НДПИ и акцизам (около 190 млрд руб.), еще 89 млрд руб. потребуется для возврата средств в бюджет. Таким образом, отток ликвидности до конца текущей недели может составить до 280 млрд руб., что сохранит напряженность на внутреннем денежном рынке.

Рубль продолжает укрепление, четко следуя за ценой на нефть

Валютные торги среды завершились снижением курса бивалютной корзины еще на 6 коп. до отметки 34.66 руб. Главным движущим фактором для рубля остаются котировки нефти, которые плавно повышались в течение среды, превысив по итогам дня отметку 113 долл. за барр. (Brent). Ближе к уплате НДПИ (в пятницу) рубль может получить традиционную, но кратковременную поддержку от экспортеров.

Российский долговой рынок

Евробонды сохраняют опасения

Российский сегмент сохраняет опасения. Дальний участок суверенной кривой несколько увеличил волатильность: снижение цен в России’42 к середине дня превышало 25 бп, но к концу дня котировки восстановились почти до утренних отметок. Корпоративный сектор был по-прежнему лишен единого тренда; точечный рост был заметен на дальнем конце кривой госкомпаний. В частности, выделялся дальний выпуск Газпрома GAZPRU’37, подорожавший на фигуру и почти полностью нивелировавший снижение последней недели. Более скромный рост показал выпуск ВЭБа VEBBNK’25, прибавивший в ценах порядка 50 бп. Ближе по дюрации в секторе частных компаний рост на 30 бп показал выпуск НЛМК, чуть выше по уровню кредитного риска выделялся выпуск Еврохима, завершивший день ростом на 75 бп.

Аукцион Минфина показывает неуверенность инвесторов в снижении дальних ставок

Локальный рынок сохраняет низкие показатели активности в условиях позитивной динамики валютного и денежного рынка. В секторе госбумаг оживление сохранялось ближе к началу кривой, тогда как биды в дальних выпусках по итогам дня потеряли порядка 10 бп. Аукционы Минфина прошли заметно лучше, чем неделю назад, однако показали при этом некоторую неуверенность инвесторов в перспективах снижения ставок на дальнем участке кривой. Если спрос на 7-летний выпуск в рамках заявленного ориентира на четверть превысил предложение, то новая 15-летняя бумага 26212 в рамках ориентира была подписана лишь на 2/3. Корпоративный сектор двигался вверх по ценам. В первом эшелоне неплохую динамику показали выпуски Роснефти, прибавившие порядка 25 бп, выше по доходности неплохо торговался выпуск ХКФБ 06, показавший схожий результат.

Корпоративные события

X5 RG: слабые операционные результаты по итогам 2012 г., бумаги оценены справедливо

Вчера крупнейший по объему продаж продуктовый ритейлер X5 (B+/B2/-) раскрыл операционные показатели за 2012, которые мы оцениваем как очень слабые. По итогам 2012 г. розничная выручка компании увеличилась лишь на 8.3% г/г (до 490.1 млрд. руб.), что заметно хуже показателей основных конкурентов, показавших в прошлом году рост продаж свыше 20%. В разрезе основных торговых форматов выручка дискаунтеров (сеть «Пятерочка») росла опережающими темпами и увеличилась на 12.3% г/г (до 317.8 млрд. руб.), выручка супермаркетов (сеть «Перекресток») выросла на 5.7% г/г (до 105.5 млрд. руб.), а продажи гипермаркетов (сеть «Карусель») снизились на 7.7% г/г (до 61.5 млрд. руб.). Рост выручки X5 в 2012 г. был обеспечен за счет экстенсивного расширения торговых площадей, которые увеличились на 14% г/г (до 1 970 тыс. кв. м), при том, что сопоставимые продажи компании снизились на 1.4% г/г (рост среднего чека на 1.7% при снижении трафика на 3.1%). Основной вклад в снижение консолидированного показателя сопоставимых продаж X5 внесли супермаркеты, LFL-выручка которых снизилась на 1.3% г/г (рост среднего чека на 3.1% при снижении трафика на 4.4%), и ставшие наиболее проблемным для компании в 2012 г. торговым форматом гипермаркеты, снизившие выручку вследствие рекордного падения сопоставимых продаж на 9.9% г/г (снижение среднего чека на 4.3%, трафика – на 5.6%) на фоне стагнации величины торговых площадей. Отметим, что падение LFL-выручки X5 по итогам стало следствием как усиления конкуренции на рынке, так и проблем с менеджментом – летом 2012 г. компанию покинули генеральный директор и директор формата «гипермаркет».

На наш взгляд, наиболее ликвидный выпуск X5 Финанс БО-01 (+325 бп к ОФЗ; YTP 9.27/D 2.37 г.), торгующийся со спрэдом 60-70 бп к длинным выпускам Магнита оценен справедливо, учитывая увеличивающуюся разницу в кредитном качестве компаний. В то же время, наиболее интересной на данный момент идеей в секторе потребительских компаний мы считаем дебютный выпуск О’Кей 02 (+387 бп к ОФЗ; YTP 9.92/D 2.56 г.), предлагающий 50-60 бп премии к бумагам X5 при одинаковых кредитных рейтингах, более сильных операционных показателях и лучших перспективах роста сети.