Внешний рынок долга

Рынки сохраняют сдержанный оптимизм в надежде на хорошую статистику в США

Вторник на глобальных рынках позволил сохарнить оптимистичный настрой в отношении рискованных активов, однако продолжить рост прошлой недели пока не удается. Рынки акций точечно реагируют на поступающие корпоративные отчеты, котировки нефти продолжают осторожный рост, доллар торгуется на уровне 14- меясчного минимума по отношению доллару. Защитные активы продолжают терять в цене, доходность 10-летних казначейских обязательств США вчера превысила уровень в 2.0%, отражая сохранение позитивных ожиданий инвесторов в отношении перспектив мировой экономики.

Сегодня рынки пробудут в ожидании итогов заседания ФРС и данных по ВВП США за IV квартал (предварительная оценка). Интриги вокруг заседания FOMC нет, однако инвесторы в очередной раз попробуют оценить, когда ФРС планирует завершить сроки реализации программ по выкупу активов. Сейчас консенсус-прогноз в отношении QE сводится к тому, что регулятор завершит выкуп в I квартале 2014 г. и приобретет ипотечных ценных бумаг и казначейских обязательств в сумме на 1.1 трлн долл.

Денежно-кредитный рынок

Налоговый период завершен, рынок выглядит слабым

Условия локального денежно-кредитного рынка остаются напряженными после затратного периода уплаты налогов в сочетании с ограничительной политикой Центробанка по предоставлению краткосрочной ликвидности банкам. На рынке МБК ставки по кредитам овернайт держались на отметке 6.30% годовых, 1-дневное междилерское репо с облигациями обходилось в среднем под 6.20% годовых. На аукционах прямого репо банкам удалось привлечь весь заявленный объем по 7-дневным операциям на 1.2 трлн руб. и лишь половину по 1-дневным сделкам – 127 млрд руб. при спросе в 253 мллрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 58.6 млрд руб. до 1 018 млрд руб.

Налоговый период января завершен, однако рынку потребуется время для восстановления комфортных условий. Учитывая возобновление ограничительной политики Центробанка в отношении предоставления банкам краткосрочной ликвидности, ставки по кредитам овернайт на уровне 5.25-5.50% мы сможем увидеть не ранее середины следующей недели.

Рубль восстановил прежние потери

Валютные торги вторника завершился снижением курса бивалютной корзины на 10 коп. до отметки 34.76 руб. Таким образом, рубль практически полностью отыграл ослабление начала недели. Поводом для урепления российской валюты стали умеренно оптимистичные настроения на внешних площадках и рост котировок нефти чуть выше краткосрочных диапазонов. Так, цена барреля Brent вчера превысила уровень 114 долл. и смогла закрепиться чуть выше него. Рубль остается в рамках спекулятивного коридора 34.50-35.00 руб. по корзине и пока мы не наблюдаем факторов, способных заставить его покинуть этот диапазон.

Российский долговой рынок

Евробонды замедлили снижение

Российский сегмент замедлил снижение цен, доходности UST10 закрепились выше отметки 2%. Котировки российских суверенных бондов в среднем потеряли не более 10 бп, спреды к кривой UST остались в почти неизменном виде. Корпоративный сектор по-прежнему выглядел достаточно слабо, потеряв в ценах по итогам дня в среднем более 25 бп. Дальние выпуски Газпрома почти полностью нивелировали отскок конца прошлой недели, потеряв очередные 1.5 фигуры, дальний выпуск Роснефти опустился на более чем 50 бп. В секторе частных компаний порядка 75 бп потеряли дальние выпуски Евраза, Северстали и Лукойла.

Локальный рынок сползает вниз по ценам

Локальный рынок остается на траектории начала недели: котировки дальних ОФЗ умеренно снижаются на фоне невысоких показателей торговой активности. Во вторник цены дальних ОФЗ опустились в пределах 20 бп, а сделки даже в ликвидных бумагах носили скорее точечный характер. Активность в корпоративном сегменте также была невысока; в первом эшелоне котировки следовали за ОФЗ, также потеряв к концу дня до 20 бп.

Корпоративные события

ТМК: умеренно позитивные операционные итоги 2012 г., бумаги компании имеют более доходные альтернативы

Вчера ТМК (B+/B1/–), крупнейший российский производитель труб для нефтегазовой промышленности, опубликовал операционные результаты за 4К12 и по итогам 2012 г. в целом. Мы оцениваем раскрытые показатели как умеренно позитивные: общий объем отгрузок труб в 2012 г. составил 4 218 тыс. тонн (-0.3% г/г), сохранившись на уровне достаточно сильного 2011 г., при этом поставки ключевой для ТМК продукции – труб нефтегазового сортамента (OCTG) – выросли на 9.5% г/г (до 1 712 тыс. тонн), отгрузки бесшовных труб увеличились на 5.3% г/г (до 2 497 тыс. тонн), а сварных труб – снизились на 7.5% г/г (до 1 722 тыс. тонн). Отгрузка премиальных резьбовых соединений выросла по итогам 2012 г. до 613 тыс. шт., показав рост на 29.9% г/г. Отметим, что позитивные изменения в структуре отгрузок ТМК (смещение продуктовой линейки в сторону более маржинальной продукции), на наш взгляд, способны компенсировать сложную ценовую ситуацию на рынке металлургической продукции в 2012 г. и сохранить выручку компании немногим выше уровня 2011 г.

Длинные евробонды TRUBRU’18, торгующиеся со спрэдом менее 50 бп к бумагам Евраза, в верхнем сегменте доходности имеют неплохую альтернативу в виде бумаг украинского Метинвеста (METINV’18), премия которого к TRUBRU’18 хоть и сократилась по сравнению рекордным уровнем конца декабря –начала января (около 300 бп), но по- прежнему составляет порядка 230 бп при сопоставимых кредитных рейтингах компаний. На локальном рынке выпуск ТМК БО-1 (YTM 8.56%/D 0.71 г.) характеризуется низкой ликвидностью и индикативно торгуется со спрэдом 270 бп к кривой ОФЗ. Здесь в качестве более ликвидной и доходной альтернативы в рамках той же рейтинговой группы, на наш взгляд, можно отметить выпуск Альянс Ойл БО-01 (+393 бп к ОФЗ; YTM 9.78/D 0.95 г.).

Северсталь: нейтральные операционные данные по итогам 2012 г., в бумагах компании не видим идей

Вчера Северсталь (BB+/Ba1/BB) опубликовала операционные результаты за 4К12 и 2012 г. В целом, мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. В рамках горнорудного сегмента по итогам 2012 г. компания сохранила объемы реализации угля (7 039 тыс. тонн) на уровне 2011 г., при этом продажи железорудного сырья выросли на 10% г/г – до 6 190 тыс. тонн. В рамках металлургического сегмента компания отчиталась о резком сокращении продаж полуфабрикатов, снизившихся на 34% г/г (до 853 тыс. тонн), а также о снижении объемов реализации высокомаржинальной продукции конечного передела (метизы, ТБД и др.) на 6.3% г/г (до 1 781 тыс. тонн). В то же время, продажи проката в 2012 г. выросли на 2.9% г/г и составили 11 971 тыс. тонн, что было обусловлено хорошими результатами американских активов Северстали, увеличивших отгрузку проката на 17.2% г/г (до 4 464 тыс. тонн), тогда как реализация проката российскими предприятиями в 2012 г. сократилась на 3.3% г/г (до 7 576 тыс. тонн). Несмотря на увеличение объемов отгрузок проката, мы ожидаем сокращения выручки Северстали за 2012 г. на 5-10% относительно уровня 2011 г., обусловленного слабой ценовой конъюнктурой, как на рынках металлургического сырья, так и конечной продукции (в 2012 г. цены реализации коксующегося концентрата снизились на 25.5% г/г, железорудных окатышей – на 19.4% г/г, российский прокат – на 16.3% г/г, американский прокат – на 2.2% г/г).

К концу месяца еврооблигации Северстали скорректировались после локальных ценовых максимумов, достигнутых в течение января, (CHMFRU’16 потерял в цене около 80 бп, CHMFRU’17 и CHMFRU’22 – по 120 бп) и торгуются сейчас со средней премией 230 бп к суверенной кривой и около 40 бп – к NLMK’19, что, на наш взгляд, достаточно узко и не предполагает каких-либо краткосрочных торговых идей. В рамках металлургического сегмента в качестве альтернативы покупке бумаг Северстали мы выделяем выпуски EVRAZ’17 и EVRAZ’18, торгующихся со спрэдом 330-340 бп к суверенной кривой, а также METINR’17 (+310 бп к суверенной кривой), имеющие, на наш взгляд, более очевидный потенциал сужения спрэдов.