Внешний рынок долга

Рынки возобновили снижение, отражая позитивные ожидания на данные Минтруда США

Настроения на международных площадках вчера резко ухудшились на фоне получения новых подтверждений относительно комфортной ситуации в экономике США, которые увеличивают шансы на более раннее сворачивание стимулирующих мер ФРС. Вчера была опубликована «Бежевая» книга ФРС, в которой продолжает отмечаться сохранение роста в большинстве федеральных округов темпами от «сдержанных» до «умеренных». Характерно, что рост заметен практически по всем направлениям, от производственного сектора до потребительских расходов. А наибольший рост активности отмечен в сфере строительства жилой недвижимости. В отчете говорится, что введение секвестра бюджетных расходов прошло практически не заметно для темпов роста экономики. Помимо «Бежевой» книги, вчера был опубликован отчет ADP о занятости в мае. По версии агентства, число созданных рабочих мест в прошлом месяце составило 135 тыс. против ожиданий в 165 тыс. А вот активность в сфере услуг в мае выросла, индекс ISM поднялся с 51.3 п. до 53.7 п. Напомним, что именно сервисный сектор обеспечивает 80% прироста занятости, поэтому любое улучшение здесь будет транслироваться и на состояние рынка труда.

Сегодня внимание инвесторов должно переключиться на заседание европейского ЦБ. Несмотря на то, ожидания на этот раз сдержанные, именно от ЕЦБ ждут дополнительных послаблений в среднесрочной перспективе. Дополнительные меры стимулирования, призванные облегчить ситуацию с ликвидностью в банковском секторе, не раз назывались главой Банка как запасные, на случай ухудшения ситуации. Один из наиболее возможных вариантов – установление отрицательной ставки по депозитам – пока выглядит маловероятным, поскольку экономическая активность в региона с момента предыдущего заседания ЕЦБ практически не изменилась.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка стабильны, несмотря на ограничение лимитов ЦБ

Локальный денежно-кредитный рынок остается в сложных условиях на фоне сокращения лимитов ЦБ РФ на аукционах прямого репо. Тем не менее, уровень краткосрочных процентных ставок держится на привычных уровнях. Кредиты овернайт на рынке МБК обходятся в среднем под 6.50% годовых, междилерское репо с облигациями на 1 день – под 6.15% годовых. На аукционах прямого репо банкам удалось привлечь 320 млрд руб. на 1 день при спросе в 433 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ снизилась на 175.6 млрд руб. до 1 037.8 млрд руб.

Текущая неделя обещает быть нейтральной для рынка ввиду отсутствия существенных отвлечений ликвидности. В то же время, мы не ожидаем заметного снижения краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ЦБ остается высоким, равно как и задолженность банков перед регулятором (1.93 трлн руб.). Окончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов Центробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

Рубль остается под давлением внешних рынков

Торги на валютном рынке вчера завершились негативно для рубля. По итогам дня курс бивалютной корзины вырос на 30 коп. до отметки 36.64 руб. Внешние рынки остаются одним из ключевых факторов формирования негативного тренда в российской валюте. Вчера фондовые индексы заметно снизились, а котировки нефть растеряли преимущество двух предыдущих дней. Цена барреля нефти Брент снизилась на 0.5% до отметки 102.80 долл. Близость цен на нефть к уровню 100 долл. за барр. и возросшая волатильность оказывают давление на российскую валюту. По мере приближения к уровням 36.80-37.00 снижение стоимости рубля должно замедлиться благодаря активизации интервенций Центробанка.

Российский долговой рынок

Суверенные евробонды РФ: спрэды расширяются

Евробонды развивающихся экономик вчера были под ударом негативных настроений на внешних площадках. Как итог, по итогам дня спрэд EMBI+ Global расширился на 10 бп до 313 бп. Российский сегмент выглядел хуже средней динамики. Котировки выпуска Russia 30 вчера снизились на 50 бп до 120.90 пп (YTM 3.59%, +9 бп), а его спрэд к базовым активам расширился на 15 бп до 150 бп.

Рублевый долг: снижение котировок возобновилось

Небольшая передышка на внутреннем долговом рынке вчера вновь сменилась снижением. В секторе госбумаг большинство ликвидных бумаг нивелировали половину от прироста во вторник. Наибольшая активность была отмечена в выпусках ОФЗ 26205 (-50 бп) и ОФЗ 26207 (-40 бп), а также в ОФЗ 26209 (-30 бп). В корпоративных выпусках изменения цен были минимальными, среди наиболее подвижных выпусков стоит выделить Трансаэро 1 (+20 бп), ВЭБ 6 (+25 бп) и МКБ БО-1 (+10 бп).

Корпоративные события

МКБ: сильная отчетность за 1К13, рублевые выпуски выглядят достаточно интересно

Московский Кредитный Банк (В+/В1/BВ-) представил сильную промежуточную отчетность по МСФО за 1к 2013г. Росту активов Банка по-прежнему способствует кредитный портфель, достигший на конец отчетного периода более чем 228 млрд. руб. (+13.5% с начала года) и почти на 80% представленный корпоративными кредитами. При этом, портфель кредитов юридическим лицам продолжил расти более быстрыми темпами (+16% за 1к2013г.) по сравнению с розничным кредитованием (+6.7%). Качество кредитного портфеля традиционно остается на очень высоком уровне: доля NPL 90+ не превышает 0.9%, что является крайне низким показателем по сравнению со среднеотраслевым по банковскому сектору (5.4%), а созданные резервы более чем в 2.5 раза покрывают всю просроченную задолженность. Рост кредитных операций Банка отражается на росте процентных доходов (+50% кв/кв), обеспечивших высокую чистую процентную маржу (5.1%), которая как минимум на 1.0-1.5 п.п. выше среднеотраслевого уровня универсальных коммерческих банков. Чистые комиссионные доходы Банка в 1к2013г. составили 1.13 млрд. руб. (+60% кв/кв), из которых около четверти приходится на комиссии по обеспечению страхования кредитов (рост более чем в 4 раза) и 22% - на комиссии по инкассации (рост около 30%). Стоит отметить, что Банк продолжает сохранять лидирующие позиции в сегменте инкассации, обслуживая не только собственную сеть и своих клиентов, но и предоставляя услуги инкассации другим кредитным организациям и их клиентам. Несмотря на почти 3-х кратный рост отчислений в резервы по сравнению с 1к2012г., опережающий рост операционных доходов против операционных расходов определил положительную разницу в чистых доходах, обеспечив рост чистой прибыли до 1.75 млрд. руб. (+44% кв/кв) и высокую операционную эффективность: CTI 34.8% (-5.7 п.п. с начала года). Укрепив капитализацию за счет прибыли, а также выпуска субординированных облигаций, размещенных в 1к2013г. на внутреннем рынке на сумму 2 млрд. руб., Банк сохранил высокую рентабельность капитала (17.4%), что, на наш взгляд, вполне может рассматриваться выше среднеотраслевых показателей среди универсальных банков. Достаточность капитала Банка можно оценить как вполне комфортную. Кроме того, стоит отметить размещение МКБ в мае 2013г. субординированного еврооблигационного займа объемом 500 млн. долл., включенного в капитал Банка в соответствии с рекомендациями Базель-3, что, по нашим оценкам, увеличит достаточность общего капитала (CAR) до 20.5%. Долговая нагрузка Банка в терминах «оптовое фондирование/активы» находится на приемлемом уровне (25.9%). В течение года Банку предстоит пройти оферты, либо погасить долговые обязательства на общую сумму порядка 27 млрд. руб. Учитывая высокий уровень ликвидности (денежные средства и средства в банках 41.3 млрд. руб. – 12.9% активов; высоколиквидный и качественный портфель ценных бумаг 43.8 млрд. руб. – 13.6% активов, на 90% состоящий из облигаций, включенных в Ломбардный Список ЦБ РФ), а также сбалансированную структуру срочности баланса Банка, мы не видим проблем с обслуживанием коротких долгов. Высокое кредитное качество Банка отмечается рейтинговыми агентствами. Так, в 1к2013г. S&P повысило прогноз по рейтингам МКБ до «Позитивного», а в мае 2013г. Moody’s повысило рейтинг Банка по национальной шкале и подтвердило международные рейтинги на прежнем уровне.

Из рублевых выпусков Банка, обладающих приемлемой ликвидностью, можно выделить МКБ БО-05 (YTM 9.24%; D 0.99), торгующийся со спрэдом к кривой ОФЗ около 320 б.п., что, по нашим оценкам, на 30-50 б.п. больше сопоставимых по рейтингу аналогов.

Первичный рынок

Связной Банк (-/В3/-): выпуск может быть интересен инвесторам, готовым принимать риски розничного банка в ранней стадии развития бизнеса

Сегодня открывается книга заявок на выпуск Связной Банк БО-01, номинальным объемом 2 млрд руб. Маркетируемая доходность займа находится в диапазоне 12.25-13.16% (купон 12.25-12.75%) к годовой оферте. Это обеспечивает спред к кривой ОФЗ в размере 640-700 бп.

Связной Банк намерен протестировать спрос верхнем сегменте банковского риска по следам успешного размещения ТКС Банка, состоявшегося менее 2-х недель назад и собравшего переподписку в 1.7 раза. Биды в новом полуторалетнем выпуске ТКС Банк БО-12 сейчас находятся на уровне 100.20% (YTP 10.35%), а спред к ОФЗ составляет порядка 410 бп. Таким образом, премия маркетируемого выпуска Банка Связной к спреду нового ТКС составляет более 200 бп при более короткой дюрации. Предлагаемая премия, на наш взгляд, является уместной: кредитный профиль Банка Связной выглядит наиболее рискованным во всем сегменте розничного кредитования, представленного на долговом рынке. Так, с точки зрения финансов Банк Связной отличается от ТКС Банка более низкой маржой, довольно высокой просрочкой, и уступающими показателями капитализации. Кроме того, банк лишь недавно вышел из стадии «стартапа» и поэтому имеет весьма ограниченный опыт в управлении кредитным риском портфеля. Это же обстоятельство обуславливает зависимость достаточности капитала банка от взносов со стороны акционера – собственной прибыли банка пока не хватает для поддержания трехзначных показателей роста. Кроме того, немалую часть успеха текущей модели бизнеса банка составляет эффект синергии с бизнесом ГК «Связной», что, по-видимому, ставит успешность дальнейшего развития банка в зависимость от работы торговой сети. К плюсам Банка Связной можно отнести довольно сильный профиль ликвидности и небольшую зависимость от оптового фондирования. В целом, предложение Банка Связной может быть интересно склонным к повышенному риску инвесторам, готовым принимать риски розничного банка, находящегося в ранней стадии развития бизнеса.