Внешний рынок долга

В режиме ожидания

Настроения на внешних площадках остаются нейтральными, ряд локальных новостей способствует небольшому изменению спроса на риск. Открывшиеся с минимальными изменениями после 2-дневного простоя, биржи США указали на то, что инвесторы остаются в режиме ожидания. Ряд позитивных корпоративных отчетов в среду уже не столь сильно влиял на динамику котировок рискованных активов, а ухудшение статистики по Европе в очередной раз указало направление вектора экономики в регионе. В частности, уровень безработицы в сентябре вырос до рекордных 11.6%, что на 0.1 п.п. выше ожиданий. Греция продолжила ухудшать экономические прогнозы на 2013 г. Новый проект бюджета на следующий год подразумевает сокращение ВВП на 4.5% (3.8% ранее), а бюджетный дефицит на уровне 5.2% (с текущих 6.6%).

Впереди запланировано слишком много событий, чтобы предпринимать какие-либо уверенные шаги сейчас. На текущей неделе главным будет подсчет убытков от урагана в США и данные по рынку труда за октябрь. В отношении Европы наиболее ожидаемое событие – публикации отчета миссии «тройки», который должен продвинуть Грецию в вопросе получения очередного транша финансовой помощи. По итогам октябрьского саммита лидеров ЕС, источник в Минфине Греции сообщает, что помощь должна быть получена в первой декаде ноября.

Денежно-кредитный рынок

Банк сокращают задолженность перед ЦБ РФ

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка в среду оставалась напряженной. В то же время, судя по сокращению банками задолженности по операциям репо перед ЦБ РФ (с 1.71 трлн руб. до 1.56 трлн руб.), восстановлении рынка после затратного налогового периода уже началось. На рынке МБК ставки по кредитам овернайт держались на уровне 6.50% годовых, междилерское репо на 1 день стоило в среднем 6.40% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ был удовлетворен весь спрос со стороны банков, по 1-дневным операциям он составил 350 млрд руб. против 475 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 49.5 млрд руб. до 817.3 млрд руб.

Начало нового месяца должно позитивно отразиться на состоянии внутреннего денежно-кредитного рынка. Пополнение ликвидности за счет бюджетных ресурсов должно ускорить восстановление рынка и возвращение краткосрочных процентных ставок на локальные минимумы.

Рубль остается без идей

Торги на валютном рынке вчера завершились нейтрально для рубля, курс бивалютной корзины остался на отметке 35.53 руб. Внутренний фон не предоставил новый идей для спекулянтов. Впрочем, умеренный негатив внешних площадок и снижение котировок Brent чуть ниже отметки 108 долл. за барр. также не стали поводом для продажи рублей. Учитывая выжидательную позицию инвесторов на мировых площадках, рубль должен продолжить консолидироваться вокруг отметки 35.50 руб. за корзину.

Российский долговой рынок

Евробонды в боковике

Российский сегмент в среду находился в боковике на фоне нейтрального новостного потока и ожиданий данных по рынку труда США. Котировки вдоль суверенной кривой показали разнонаправленную динамику, а лучше рынка выглядел дальний выпуск Россия’42, прибавивший в ценах порядка 25 бп и приблизившийся к отметке 120.75%. Корпоративный сегмент преимущественно дорожал и завершил день в среднем на 25 бп выше по ценам. По-прежнему с опережением рынка торговались выпуски ТНК-ВР, прибавившие в ценах в среднем около 30 бп, лучше рынка выглядел выпуск MOBTEL’20, завершивший день ростом цен на 50 бп.

Локальный рынок оживился

Локальный рынок в среду несколько оживился, опираясь на спокойную динамику рубля и снижающуюся волатильность мировых площадок. Инвесторы заметно нарастили активность на рынке ОФЗ, в результате чего цены на дальнем участке кривой прибавили в среднем около 10 бп. Спрос был заметен и на первичке, где Минфин провел успешный аукцион на объем 30 млрд в семилетнем выпуске 26208, собрав переподписку в 1.7 раза, а объем был размещен полностью посередине заявленного диапазона. В корпоративном секторе также был заметен спрос: на среднем участке кривой вверх по ценам торговались выпуски ФСК ЕЭС 15 (YTР 8.01%/D 1.86г. +130 бп к ОФЗ), новый ФСК ЕЭС БО1 (YTР 8.25%/D 2.3г. +142 бп к ОФЗ), прибавившие в ценах порядка 30 бп, схожую динамику показал выпуск ВЭБ-Лизинг 06 (YTM 8.76%/D 2.0г. +201 бп к ОФЗ), в секторе частных компаний чуть лучше рынка с точки зрения динамики и активности смотрелся выпуск Металлоинвест 05 (YTР 9.27%/D 2.2г. +247 бп к ОФЗ), подорожавший на 25 бп.

Корпоративные события

Черкизово: снижение продаж в мясопереработке по итогам 9М12 ограничивает рост выручки, в бумагах по-прежнему не видим идей

Вчера Группа «Черкизово» (-/B2/-) опубликовала операционные данные за 9М12, которые мы оцениваем, в целом, позитивно. Основным драйвером роста выручки компании в течение отчетного периода по-прежнему остается сегмент птицеводства. Вместе с тем, продолжающееся на протяжении всех 3-х кварталов сокращение продаж в наименее маржинальном для компании сегменте мясопереработки, вероятно, приведет к увеличению операционной рентабельности, однако ограничит рост консолидированной выручки Группы за 9М12 в долларом выражении на уровне 6% г/г. В отношении средних цен реализации отметим, что по итогам 9М12 во всех операционных сегментах, кроме мясопереработки, рост цен г/г не смог компенсировать ослабления курса рубля, что привело к снижению средних цен на продукцию в долларовом эквиваленте.

- По итогам 9М12 Группа сохранила достаточно высокие темпы роста продаж в сегменте птицеводства (+27.2% г/г – до 236.1 тыс. тонн), несмотря на снижение темпов роста объемов реализации в 3К12 до10.2% г/г после сильного 2К12, когда продажи выросли на 28% г/г. Отметим, рост продаж г/г был обусловлен включением со 2К11 в консолидированные результаты объемов выпуска «Моссельпрома», которые не учитывались в результатах Группы за 1К11, а также расширение производственных мощностей Брянского и Пензенского птицеводческих блоков. Средняя цена реализации в сегменте птицеводства по итогам 9М12 выросла на 5.6% г/г (до 76.43 руб./кг без учета НДС), что не смогло компенсировать рост курса доллара, в результате цена в долларовом эквиваленте снизилась на 2.4% (до 2.46 долл./кг). Отметим, что средняя цена реализации в 3К12 в долларах выросла на 7% кв/вк (до 2.57 долл./кг), в рублях – на 10% (до 89.12 руб./кг).

- Объем реализации в свиноводстве по итогам 9М12 составил 70.1 тыс. тонн (+6.5% г/г). Как и в сегменте птицеводства продажи в 3К12 (-5.7% г/г) несколько замедлились после 2К12 (+27.5% г/г), а рост цен не смог компенсировать ослабление рубля. В результате средняя цена реализации продукции сегмента выросла на 3.7% г/г (до 81.85 руб./кг без учета НДС), тогда как в долларовом выражении цена снизилась на 4% (до 2.63 долл./кг), при этом средняя цена реализации в 3К12 в долларах снизилась на 2% кв/кв (до 2.59 долл./кг), а в рублях – выросла на 1% (до 82.91 руб./кг).

- Во 3К12 продажи в сегменте мясопереработки продолжили сокращаться, снизившись в целом по итогам 9М12 на 13.3% г/г (до 94 тыс. тонн). В то же время, увеличение средней цены реализации за 9М12 (до 146.49 руб./кг без учета НДС, рост на 12.2% г/г) было достаточным, чтобы обеспечить рост в долларовом эквиваленте на 3.7% г/г (до 4.71 долл./кг). В поквартальном сопоставлении рублевая цена в 3К12 выросла на 5% кв/кв (до 151.11 руб./кг), долларовая – на 1% кв/вк (до 4.72 долл./кг).

На текущий момент выпуск Черкизово БО-3 (YTM 9.35%/D 0.96 г.) индикативно торгуется со спрэдом около 300 бп к кривой ОФЗ, однако в силу низкой ликвидности выпуска сложно определить реальный уровень цен. В рамках потребительского сектора мы рекомендуем обратить внимание на более ликвидные выпуски Копейка БО-2 (+243 бп к ОФЗ; YTM 8.74/D 0.88 г.) и Х5 Финанс БО-01 (+276 бп к ОФЗ; YTM 9.66/D 2.6 г.), характеризующиеся сопоставимым уровнем кредитного риска.

Металлоинвест: нейтральные операционные результаты 3К12, спрэды в евробондах компании выглядят широко.

Вчера Металлоинвест (BB-/Ba3/BB-), крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовала нейтральные операционные результаты за 3К12 и 9М12.

- В 3К12 основные изменения в структуре продаж компании были обусловлены ремонтными работами, проводимыми на агрегатах цеха горячебрикетированного железа Лебединского ГОКа, а также доменных мощностях Уральской Стали. В результате компания отразила снижение отгрузок в сегменте ГБЖ/ПВЖ, составившее в 3К12 -100 тыс. тонн (-16%) к среднему показателю за 1К и 2К, аналогичное снижение было зафиксировано компанией и в сегменте производства чугуна.

- Ремонтные работы снизили внутреннее потребление железорудного сырья и позволили компании нарастить объемы продаж в сегментах окатышей и железной руды и, таким образом, практически нивелировать отрицательную динамику этих сегментов в 1П12. Суммарный рост натуральных объемов продаж окатышей и руды, формирующих порядка 2/3 консолидированной выручки компании, составил более 250 тыс. тонн (+3.8%) кв/кв.

- В целом операционные показатели компании в 3К12 выглядят нейтрально; вряд ли натуральные объемы и структура продаж станут заметным драйвером показателей выручки и рентабельности Металлоинвеста в отчетном периоде. Решающее влияние на финансовые показатели компании традиционно оказывает ценовой фактор и с этой точки зрения 3К12 был на мировых рынках ЖРС непростым. За этот период средняя спотовая цена на руду ($, CFR Китай) снизилась до отметки $112/т, что на 20% ниже средних уровней 1П12. Ожидания дальнейшего замедления мировой экономики, на наш взгляд, пока не позволяют всерьез рассчитывать на смену тренда и устойчивый рост цен на руду в среднесрочной перспективе, даже несмотря на некоторое восстановление рынка в октябре. Для Металлоинвеста это может означать продолжение снижения выручки более чем на -12.5% г/г – уровень, показанный в 1П12. В то же время, учитывая традиционно эффективное управление себестоимостью, даже в этом случае мы не ожидаем снижения маржи EBITDA компании существенно ниже отметки 30%.

Евробонды METINR’16 (YTM 5.6%/D 3.2г.) за последние 2 недели расширили спрэд к суверенной кривой с 360 до 400 бп – в район среднегодового значения. В то же время премия выпуска к CHMFRU’16 в настоящее время близка к 100 бп, что находится в районе максимальных отметок 2П12, и, на наш взгляд, как минимум на 25 бп шире справедливых значений. В качестве более доходной альтернативы в секторе можно выделить менее ликвидный выпуск RASPAD’17 (YTM 6.5%/D 3.7г.), предлагающий премию к бумагам METINR’16 на уровне 90 бп. Рублевые выпуски Металлоинвест 01, 05 и 06 (YTP 9.24%/D 2.17г.) торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 250 бп – на одном уровне с менее ликвидными бумагами Евраза сопоставимой дюрации и, на наш взгляд, могут представлять интерес в рамках диверсификации портфеля внутри сектора.