Данные о состоянии российской экономики в мае оказались несколько сильнее наших ожиданий. Во многом это было обусловлено восстановлением объемов производства в обрабатывающих отраслях, а также сохранением высокого темпа роста инвестиций и конечного спроса. При поддержании тех же тенденций в июне, российская экономика должна продемонстрировать рост не ниже уровней I квартала (4.8% г/г). Тем не менее, наши ожидания охлаждения экономики в III квартале остаются в силе.

- Индекс промпроизводства поднялся в мае на 3.7% в годовом выражении против 1.3% в апреле, а месячном выражении со снятыми сезонным и календарным факторами Росстат оценивает рост в 1.0%. Внушительные по последним меркам темпы годового роста производственного сектора обеспечены не только общим оживлением, но и календарным фактором – в мае 2012 г. по сравнению с маем прошлого года было на 1 рабочий день больше. Поддержку промышленности оказывает растущий спрос со стороны населения на инвестиционное оборудование: производство легковых автомобилей выросло на 37% к маю 2011 г., основных стройматериалов – в среднем на 7-18%. Свидетельств роста спроса на инвестиционные товары со стороны бизнеса пока не наблюдается: продукция тяжелого машиностроения, металлообработки и трубной отрасли не демонстрируют впечатляющих результатов. Исключение составляет лишь производство грузовых и специализированных транспортных средств, которые пока компенсируют провал годовой давности в вышеназванных отраслях.

- В целом же инвестиционная активность осталась в мае на довольно высоком уровне. Капвложения выросли на 7.7% против 7.8% г/г в апреле. Характерно, что если еще в апреле рост инвестиций во многом обеспечивался потреблением импортных капитальных товаров, то в мае он, вероятно, существенно замедлился, а на поддержку ему пришло строительство, где объем выполненных работ увеличился пропорционально росту инвестиций – на 7.1% в годовом выражении. Тем не менее, в ближайшие месяцы, на фоне ослабления рубля, капитальные вложения компаний могут начать снижение, поскольку произойдет удорожание инвестпрограмм, зачастую ориентированных на потребление инвестиционного импорта, который в этом случае подорожает. Учитывая то, что львиную долю капитальных инвестиций занимает активность сырьевых компаний, то в условиях замедления глобального спроса на сырье и снижения цен на основные виды сырьевых товаров, реализация инвестпрограмм может быть отложена.

- Динамика группы показателей, характеризующих благосостояние населения, в мае осталась на уровне апреля в годовом выражении, тогда как месячном немного ослабла из-за более сильной базы начала II квартала, когда были повышены пенсии. Располагаемые денежные доходы также поддерживаются со стороны стабильно высокого спроса на розничные кредиты: в мае прирост выданных потребительских кредитов составил 4.0% после роста на 3.8% в апреле. На этом фоне уровень конечного потребления сохраняется ожидаемо высоким: розничные продажи выросли на 6.8% г/г.

- Майская инфляция немного повысилась по сравнению с очень низкими апрельскими уровнями. Рост цен за месяц составил 0.5% против 0.3% в апреле. Тем не менее, годовые темпы прироста цен пока не выглядят угрожающими (3.6% г/г). Ситуация может измениться в июле, когда рост тарифов ЖКХ и традиционное повышение цен на плодоовощную продукцию вызовет инфляционный всплеск. Основной интригой здесь остается его масштаб: будет ли рост тарифов иметь кратковременное воздействие на инфляцию, либо она растянется вплоть до конца сентября.

Май для российской экономики был довольно удачным, однако ожидать повторения этих успехов во 2-ом полугодии довольно трудно. Среди наибольших рисков стоит отметить ослабление рубля, которое, с одной стороны даст определенные преференции локальным производителям, а с другой – станет причиной сжимания инвестиционной активности крупных компаний, а также неизбежно вызовет сокращение уровня конечного потребления. В этом случае, не стоит также забывать и о разгоне инфляционных процессов на фоне слабого рубля, роста тарифов ЖКХ и возможно менее богатого урожая в сельском хозяйстве по сравнению с прошлым годом. Таким образом, в июне мы может увидеть продолжение майских положительных трендов, однако уже в начале III квартала давление на экономический рост, вероятно, вырастет.