Внешний рынок долга

Кипр входит в клинч с Европой

Кипр вошел в клинч с международными кредиторами: вопрос об одобрении условий bailout в части разовых депозитных изъятий не прошел парламентское голосование. Это значительно увеличивает шансы на расширение финансового кризиса на острове и его распространение на другие уязвимые экономики еврозоны. Теперь внимание инвесторов обращено в сторону переговоров кипрских лидеров с представителями российской политической и бизнес-элиты, а проблема спасения кипрской экономики явно приобретает международный политический уклон. В случае прогресса в переговорах с Москвой и обострения отношений с европейскими лидерами, уязвимой точкой кипрской экономики является высокая зависимость банков от рефинансирования в ЕЦБ. На наш взгляд, это обстоятельство существенно снижает вероятность того, что кипрские лидеры намерены всерьез рисковать своим положением в еврозоне в угоду получения российской помощи.

Глобальные рынки отреагировали на кипрские события со сдержанным негативом: европейские фондовые индексы завершили день со средним снижением около фигуры, дальние доходности на кривых периферийных экономик подросли в пределах 10 бп, что, впрочем, не помешало Испании провести неплохие размещения краткосрочных бумаг. В США картина выглядела несколько лучше: фондовые индексы потеряли не более 0.25%, а доходности 10-летних UST опустились на 5 бп к отметке 1.90%. При этом рынки получили неплохую статистику по жилищному сектору. Основным событием сегодня станут итоги заседания ФРС по ставке, которые вряд ли преподнесут рынкам какие-либо неожиданности.

Российский долговой рынок

Евробонды замедлили темпы снижения

Российский сегмент во вторник реагировал на развитие кипрских событий в прежнем ключе. Суверенные выпуски показали весьма умеренное снижение цен: котировки даже в дальнем опустились не более чем на 20 бп, а расширение спредов по-прежнему происходило со стороны UST и не превышало 10 бп. Корпоративный сектор двигался преимущественно вниз по ценам, но темпы снижения замедлились до 10-15 бп с 25 бп накануне. Среди аутсайдеров рынка находились выпуски госбанков, в частности, ВТБ, снижение котировок которых вдоль кривой составляло 25-50 бп.

Локальный рынок провел спокойный день

Локальные облигации в целом провели нейтральный день. На рынке ОФЗ спрос был равномерно распределен вдоль кривой, а рост доходностей коснулся участка средней дюрации и в среднем не превышал 5 бп. Дальние бумаги консолидировались после серии снижений и завершили день без существенных ценовых изменений. Корпоративный сектор выглядел спокойно. Торговая активность в целом была невелика, а цены ликвидных бумаг не имели выраженной динамики, за исключением разве что выпусков Роснефти, потерявших в ценах в пределах 15 бп после закрытия книг и объявления ставок по новым 5-летним бумагам.

Корпоративные события

МТС: позитивные результаты в отчетности за 2012 г., несмотря на узбекский фактор, рублевые выпуски компании выглядят интересно

Вчера МТС опубликовала финансовую отчетность за 4К12 и 2012 г. в целом. Компания отчиталась о сильных квартальных показателях, при этом результаты за 2012 г. в целом мы также оцениваем умеренно-позитивно. Выручка МТС в 2012 г. выросла на 1% г/г (до 12 436 млн. долл.), относительно низкие темпы роста показателя были обусловлены, в первую очередь, заметным ослаблением рубля (средний курс доллара в 2012 г. вырос на 5.6% относительно уровня 2011 г.), а также прекращением деятельности местной «дочки» МТС в Узбекистане, начиная со 2П12. Показатель OIBDA вырос на 3% г/г (без учета списаний, связанных с прекращением деятельности в Узбекистане) и составил около 5 300 млн. долл., а рентабельность по OIBDA выросла на 0.8 пп г/г – до 42.6%. Отметим, что, несмотря на рост CAPEX (на 12.3% г/г – до 2 903 млн. долл. или 23.3% от годовой выручки), свободный денежный поток МТС по итогам 2012 г. вырос на 5.5% г/г (до 1 334 млн. долл.), что позволило сократить общий долг компании на 12.3% по сравнению с началом года (до 7 642 млн. долл.). Вместе с тем, долговая нагрузка МТС на конец 4К12 сохранилась на уровне конца 2011 г., составив 1.3x в терминах Чистый долг/OIBDA, что было обусловлено сокращением ликвидных активов на балансе (в 2012 г. компания выплатила дивиденды на 923 млн. долл.). Одновременно с публикацией отчетности МТС подтвердила прогноз по темпам роста выручки на 2013 г. (на уровне 5-7%), а также повысила прогноз по рентабельности по OIBDA до 41-42% (против прежних 40%). Также МТС повысила прогноз по объему CAPEX на текущий год до 18-19% от годовой выручки (ранее ожидалось снижение до 15-18%) в связи с планами по опережающему развертыванию LTE-сетей и развитию собственной розницы. Отметим, что, несмотря на рост планируемых на текущий год CAPEX, их объем все равно заметно меньше капвложений, осуществленных компанией в 2012 г., и не помешает МТС и в дальнейшем сокращать долг.

Евробонд MOBTEL’20 (YTM 4.18/D 5.66 г.) торгуется со спрэдом 120-130 бп к суверенной кривой и, на наш взгляд, выглядит переоцененным на фоне бумаг Вымпелкома, торгующихся со средним спрэдом 230 бп к суверенной кривой, что предопределяет невысокую текущую привлекательность евробонда МТС. В то же время, наиболее ликвидные рублевые выпуски компании торгуются со средним спрэдом около 230 бп к ОФЗ и, на наш взгляд, выглядят достаточно интересно, как в сравнении с прочими телекомами (ликвидные рублевые выпуски Вымпелкома предлагают премию около 240 бп, Теле2 – чуть более 220 бп, Ростелекома – около 200 бп, МегаФона – 180-190 бп), так и в связке МТС – АФК Система – Башнефть (бумаги всех компаний предлагают сейчас примерно одинаковый спрэд к ОФЗ в диапазоне 220-250 бп).