Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Неожиданное решение Евросоюза об оказании помощи Кипру, включающее в себя одноразовое списание средств с депозитов в кипрских банках, вызвало негативную реакцию на глобальных рынках, создав неприятный прецедент и вернув спрос в безрисковые активы. Операции кипрских банков минимум до четверга приостановлены. Инвесторы находились в ожидании решения парламентариев Кипра. Выходившие статистические данные превзошли прогнозы,позволив рынку избежать панического бегства в качество. Так, индекс доверия к экономике Германии ZEW в марте обновил максимум за 3 года. Рынок жилой недвижимости США, согласно данным по количеству новостроек и выданных разрешений за предыдущий месяц, продолжает восстанавливаться.

Вечером стало известно, что парламент Кипра проголосовал против введения налога. Министр финансов Кипра направился в Россию для обсуждения альтернативных вариантов помощи стране. Таким образом, неопределенность на рынке сохраняется, усиливая спрос в защитных активах и негативно влияя на динамику активов стран южной Европы. UST-10, открывшись в начале недели гэпом по доходности примерно в 10 б.п., вернулись к уровню 1,9-1,95% годовых. Российский внешнедолговой рынок отреагировал расширением бид-оффер спредов, цены корпоративных бумаг показали смешанную динамику, в среднем переставившись вниз на10 – 25 б.п., торговая активность резко упала. Более выраженное давление на котировки испытали бумаги банковского сектора. Риск на Росссию CDS 5Y подскочил на 7 б.п. – до 149 б.п. До появления более детальной информации рынок, вероятно, останется низколиквидным.

Сегодня Португалия разместит 3- и 18-месячные векселя, в Германии пройдет аукцион по 10-летним бумагам. Сегодня завершится двухдневное заседание ФРС США – с улучшением макроэкономических показателей и ускорением инфляции инвесторы все внимательнее будут следить за комментариями регулятора.

Рублевые облигации

На фоне сохранения неопределенной ситуации вокруг Кипра и отсутствия внятной реакции внешних рынков, рынок рублевого долга взял паузу и торговался вчера практически без изменений. Активность была невысока, сохраняяссь, преимущественно, в облигациях, недавнео вышедших на вторичные торги.

В секторе ОФЗ некоторая коррекция цен вверх отмечалась в длинном сегменте кривой. Однако говорить о появлении интереса к гособлишгациям не стоит. Минфин, понимая низкий спрос инвесторов, проведет сегодня аукцион среднесрочных ОФЗ, выставив минимальный объем.

НОТА-Банк начал премаркетинг облигаций серии БО-03 на 2 млрдруб

Размещение пройдет в формате бук-билдинг. Техническое размещение выпуска на ФБ ММВБ запланировано на первую декаду апреля. Срок обращения выпуска составит 3 года с полугодовой выплатой купонного дохода и годовой офертой на выкуп облигаций по номиналу.

Ставка купона на срок до оферты маркетируется в диапазоне 11,50-11,75% годовых, что соответствует доходности на уровне 11,83-12,10%. Организаторы размещения: НОМОС-Банк, БК Регион, ФК Уралсиб.

Главным контролирующим акционером банка является ЗАО «СИА-Финанс» (60,84%). Это является ключевым фактором устойчивости финансового состояния банка, поскольку фондирование банка частично зависит от СИА-Финанс. Отметим, что активы банка в меньшей степени связаны с группой, чем пассивы, что повышает заинтересованность группы в поддержке банка в случае негативных событий.

Активы банка на 01.03.2013 составили 73,6 млрд руб, капитал - 6,2 млрд руб. Чистая прибыль по итогам 2012 г составила 1,03 млрд руб (ROE 20.3%). Размер кредитного портфеля составляет 33,7 млрд руб, 98% которого приходится на кредиты юр. лицам. Отражаемый уровень просроченной задолженности составляет 0,13% от кредитного портфеля. На наш взгляд, эта цифра занижена путем реструктуризаций ряда кредитов. Резервы сформированы на уровне 1,7% от кредитного портфеля, что также, вероятно, не покрывает реальный уровень просроченной задолженности.

Основными источниками фондирования банка являются депозиты юр. лиц и остатки на расчетных счетах клиентов. Оба источника довольно волатильны, что вынуждает банк держать существенную подушку ликвидности. Стоит отметить, что в последние 3 месяца ликвидность банка избыточна, о чем свидетельствует размещение средств на депозитах в ЦБ. Объем депозитов в ЦБ на 01.03.2013 составил 8,2 млрд руб (более 10% от активов банка).

Новый выпуск, вероятнее всего, не будет ликвидным и будет интересен инвесторам с высоким аппетитом к риску, готовым держать облигации до оферты. Выпуск выглядит достаточно интересно с учетом текущего ориентира по доходности. Ввиду потенциальной низкой ликвидности существенным плюсом является соответствие облигаций требованиям ломбардного списка