Внешний рынок долга

Кипрский вопрос вновь в центре внимания рынков

Решение кипрского вопроса, по-видимому, выходит на финишную прямую после ультиматума ЕЦБ о приостановке программ предоставления ликвидности в отношении крупнейших кипрских банков, если условия bailout не будут согласованы с тройкой кредиторов до понедельника. Контуры плана, которой должны быть представлен на утверждение парламенту уже сегодня, включают создание «плохого» банка, гарантии по небольшим депозитам, объединение государственных активов в специальный фонд, а также введение жестких мер контроля за движением капитала. Ключевой вопрос – судьба крупных депозитов пока не имеет решения, хотя шансы на негативное развитие событий увеличились.

Рисковые активы негативно отреагировали на кипрские новости: снижение фондовых индексов по обе стороны океана достигало 0.5-1 п.п., вместе с тем доходности испанских и итальянских облигаций выглядели неплохо и к концу дня опустились на 5-10 бп.

В США была опубликована нейтральная статистика: данные по рынку жилья и недельные показатели безработицы, а индекс деловых настроений ФРБ Филадельфии оказался чуть лучше ожиданий.

Российский долговой рынок

Евробонды показали точечное восстановление цен

Российский сегмент в четверг провел довольно спокойный день, несмотря на не самое благоприятное развитие кипрских событий. Цены суверенных бумаг в течение дня оставались неизменными, «тридцатке» удалось даже подрасти в пределах 25 бп. Корпоративный сектор находился в боковике и не отличался существенными ценовыми сдвигами. Из общей картины выбивались наиболее пострадавшие за неделю бумаги, показывавшие восстановительное движение: дальние выпуски Газпрома и ВТБ, цены которых завершили день ростом в районе 50 бп.

Локальный рынок провел нейтральный день

Локальный рынок в целом провел нейтральный день. Котировки ОФЗ находились на отметках среды, а активность сместилась ближе к началу кривой и находилась в рамках двухлетней дюрации. Корпоративный сектор заметно сбавил обороты. Ближе к дальнему участку кривой спрос был заметен в выпусках ВЭБ 19, выше по уровню кредитного риска неплохую динамику показывали выпуски Система 03 и Х5 Финанс БО1, ближе по дюрации покупали годовой выпуск МТС 04.

Корпоративные события

Мираторг: сильные результаты в финансовой отчетности за 2012 г., бумаги компании характеризуются невысокой ликвидностью

На этой неделе Мираторг (Fitch: B/Stable), крупнейший российский производитель комбикормов и свинины, подвел финансовые итоги 2012 г. Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные: несмотря на неблагоприятную ситуацию с ценами на свинину во 2П12 (и особенно в 4К12), компания отразила в отчетности за 2012 г. высокие темпы роста выручки (увеличилась на 26.7% г/г – до 48 136 млн. руб.) и EBITDA (увеличилась на 60.9% г/г – до 15 187 млн. руб.), а также повышение рентабельности по EBITDA до 31.6% (+6.8 пп г/г). Отметим, что сильная динамика финансовых результатов Мираторга отражает как благоприятные изменения в структуре выручки (доля трейдинговых операций сократилась до 40.2% против 50.4% в 2011 г.), так и высокие темпы роста собственного производства, продемонстрированные компанией в прошлом году. Так, производство свинины в живом весе выросло на 64.6% к 2011 г. (до 280 тыс. тонн), а объем выпуска в сегменте мясопереработки увеличился на 42.2% к 2011 г. (до 182 тыс. тонн).

В 2012 г. Мираторг заметно сократил объем капвложений, которые снизились до 6 010 млн. руб. или 0.4x EBITDA (против 12 932 млн. руб. или 1.4x EBITDA в 2011 г.), что вместе с увеличением целевых госсубсидий (на 17.6% г/г – до 1 761 млн. руб.) позволило компании сформировать свободный денежный поток в размере 3 529 млн. руб., тогда как в 2011 г. показатель находился в отрицательной зоне и составлял -3 680 млн. руб. Вместе с тем, необходимо отметить, что капвложения в отчетности Мираторга (и, соответственно, показатель CAPEX/EBITDA), на наш взгляд, не в полной мере отражает инвестиционную активность компании. В отчетности Мираторга на регулярной основе можно видеть существенные обороты по статьям «Выданные займы» и «Возврат выданных займов», что, насколько мы понимаем, в большей степени представляет собой финансирование капвложений в производственные компании, находящиеся под контролем акционеров Мираторга, но за пределами текущего периметра консолидации отчетности по МСФО. Так, в 2012 г. сальдированный результат по этим 2-м статьям представлял собой отток средств в размере 9 573 млн. руб. (в 2011 г. – в размере 5 288 млн. руб.).

Общий долг Мираторга на конец 2012 г. вырос на 17% (на 8 508 млн. руб.) по сравнению с началом года и составил 58 514 млн. руб. Впрочем, несмотря на рост долгового портфеля, долговая нагрузка Мираторга на конец 2012 г. заметно снизилась и составила 3.7x в терминах Чистый долг/EBITDA (против 5x на начало года), что было обусловлено высокими темпами роста показателя EBITDA в 2012 г. Отметим и некоторое ухудшение временной структуры долгового портфеля компании: на конец 2012 г. доля краткосрочных обязательств в структуре долга достигла 41.2%, тогда как на начало года она составляла 28.7%. Вместе с тем, Мираторг уже предпринимает шаги, направленные на удлинение дюрации долгового портфеля: в среду компания приняла решение о размещении 3-хлетних биржевых облигаций общим объемом 13 млрд. руб.

Биржевой выпуск Мираторг БО-01 индикативно торгуется со спрэдом 500-600 бп к суверенной кривой (YTM 11.18-12.18/D 1.30 г.), предлагая одну из самых высоких доходностей среди компаний потребительского сектора. Вместе с тем, бумаги компании характеризуется низкой ликвидностью, что затрудняет оценку реального уровня котировок.