Банк Зенит: Размещение облигаций НПО

Банк Зенит: Размещение облигаций НПО "Сатурн" серии 01

[15.03.2005] Банк Зенит

На конец марта запланировано размещение НПО Сатурн - одного из крупнейших предприятий России по проектированию и производству авиационных двигателей и газотурбинных генераторов. Объем выпуска составляет 1.5 млрд. рублей, срок до погашения – 3 года. Предположительно эмитент выставит годовую оферту по выпуску по номинальной стоимости.

По объемам продаж НПО Сатурн занимает 3-е место среди российских двигателестроительных компаний после ММПП Салют и УМПО: в прошлом году выручка компании составила 6.7 млрд. рублей. Основным источником дохода для эмитента выступает ремонт двигателей, установленных на наиболее распространенных гражданских самолетах Ту-154 – на рынке ремонта доля Сатурна колеблется в пределах 70%. Стоит отметить, что бизнес эмитента характеризуется довольно высокой рентабельностью: рентабельность по операционной прибыли по итогам 3-х кварталов составила 23%, рентабельность по EBITDA – 27%. Долговая нагрузка НПО Сатурн в целом, соответствует низкому уровню риска: отношение финансового долга к активам с учетом размещаемого займа (притом, что треть выпуска, согласно планам эмитента, пойдет на рефинансирование) составляет 21%, при этом, 44% долга покрывается за счет годовой EBITDA. Итоговая оценка финансов НПО Сатурн по итогам 3-х кварталов 2004 года – 1.70, что соответствует группе низкого риска. В то же время, устойчивое финансовое состояние эмитента несколько омрачается существующей просроченной задолженностью перед бюджетом и внебюджетными фондами, на покрытие которой планируется направить треть от привлекаемой суммы займа.

Еще один негативный момент в оценке кредитного качества связан с перспективами дальнейшего развития бизнеса. На ближайшие 10 лет эмитент делает ставку на проекты, пока находящиеся в стадии разработки, перспективы которых пока довольно туманны – в частности, разработка двигателей 5-го поколения для военной авиации. Мы полагаем, что успех реализации данных проектов, требующих больших затрат на НИОКР, напрямую зависит от общей стратегии развития отрасли - в частности, возможности слияния всех ведущих российских двигателестроительных компаний в один холдинг, по примеру отрасли авиастроения, уже вступившей в стадию консолидации. Однако сроки объединения двигателестроительных предприятий пока представляются неопределенными. НПО Сатурн уже представлен на рынке публичных заимствований выпуском облигаций Сатурн-Инвест, торгующимся с доходностью к погашению в июле 2006-го (на 09.03.2005) в размере 13.21% годовых. С учетом меньшей дюрации нового выпуска, и, в то же время, необходимой премии за первичное размещение (в пределах 100 б.п.), мы оцениваем нижнюю границу диапазона справедливой доходности по облигациям НПО Сатурн на уровне 14% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ОДК-Сатурн

Контакт-центр