Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ѕри сохранении текущего положительного импульса в финансах —еверсталь может рассчитывать на положительные рейтинговые действи€ в перспективе


[28.02.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

—еверсталь (BB+/Ba1/BB): сильный 4 13 позволил компании улучшить результаты за весь 2013 г.; евробонды компании оценены справедливо

¬чера —еверсталь опубликовала финансовую отчетность за 4 13 и 2013 г. в целом. ћы позитивно оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам 2013 г. выручка компании сократилась на 5.6% г/г (до 13 312 млн. долл.), показатель EBITDA – на 4.4% г/г (до 2 063 млн. долл.), в результате, рентабельность по EBITDA составила 15.5%, сохранившись на уровне 2012 г. ќтметим, что динамика финансовых результатов —еверстали была обусловлена, прежде всего, продолжившемс€ в прошлом году снижением цен на металлургическое сырье и конечную продукцию. “ак, несмотр€ на рост в 2013 г. объемов продаж более маржинальной продукции металлургического сегмента (продажи проката выросли на 7% г/г, а продукции конечного передела – на 7.5% г/г), выручка —еверстали сократилась, поскольку увеличени€ физических объемов реализации было недостаточно дл€ компенсации негативного вли€ни€ ценового фактора.   этому стоит добавить и сокращение отгрузок сырь€: в 2013 г. общие отгрузки угл€ снизились на 10.1% г/г, сократилась реализаци€, как сырого коксующегос€ угл€, так и концентрата, тогда как объемы продаж энергетического угл€ остались на уровне 2012 г. —редние цены реализации на прокат и конечный передел российского дивизиона продемонстрировали в 2013 г. снижение на 9-15% г/г, средн€€ цена коксующегос€ угл€ упала примерно на 20% г/г, тогда как цена на окатыши сохранилась примерно на уровне 2012 г. ¬ то же врем€, средн€€ цена на прокат американского дивизиона в 2013 г. сокращалась умеренно – общее снижение составило 4% г/г.

¬ то же врем€, необходимо отметить, что во 2ѕ13 —еверсталь последовательно улучшала динамику финансовых результатов г/г, отыграв большую часть снижени€ 1ѕ13, при этом заметный вклад внесли итоги 4 13, которые оказались лучше ожиданий. — точки зрени€ показателей отдельных дивизионов, лучшую динамику в 2013 г. показали американские активы – дивизион «—еверсталь »нтернэшнл» сохранил выручку на уровне 2012 г., а EBITDA дивизиона выросла почти на треть г/г. ƒивизион «—еверсталь –оссийска€ —таль» в прошлом году показал более- менее нейтральную динамику, снизив выручку на 6.8% г/г и увеличив EBITDA на 5.3% г/г. —лабым местом компании по-прежнему остаетс€ сырьевой дивизион: в 2013 г. «—еверсталь –есурс» снизил выручку на 11.3% г/г, EBITDA упала на 17.5% г/г. ¬прочем, благодар€ сильному 4 13 показатели дивизиона по году в целом все же улучшились по сравнению с 9ћ13, по итогам которого выручка компании снизилась на 14.5% г/г, а EBITDA – на 31.2% г/г.

—вободный денежный поток компании (чистый операционный денежный поток за вычетом CAPEX) по итогам 2013 г. вырос на 32.5% г/г (до 400 млн. долл.), что, с одной стороны, стало следствием снижение капитальных расходов, как в абсолютном (на 18.6% г/г – до 1 178 млн. долл.), так и в относительном выражении (до 0.6x EBITDA против 0.7x в 2012 г.). ќтметим, что в текущих услови€х —еверсталь удел€ет повышенное внимание поддержанию достаточного уровн€ ликвидности, в результате чего компани€ в 2013 г. отказалась от расширени€ мощностей, ограничива€сь только поддерживающими капвложени€ми. ¬ частности, компани€ отказалась от участи€ в новых проектах в Ѕразилии и —Ўј, а итоговый объем CAPEX в 2013 г. оказалс€ даже ниже прогноза (около 1.3 млрд. долл.).  роме того, поддержку денежным потокам —еверстали оказал сильный дл€ компании 4 13, что позволило в целом по 2013 г. замедлить темпы сокращени€ чистого операционного денежного потока до 9.8% г/г (против снижени€ на 34.6% г/г по итогам 9ћ13). ¬ результате, примерно половина свободного денежного потока компании за 2013 г. была направлена на дивиденды (составили 213 млн. долл.), а оставша€с€ часть – на погашение долга.

ƒолг —еверстали на конец 2013 г. снизилс€ на 16.7% по сравнению с началом года (до 4 754 млн. долл.), при этом произошло и улучшение структуры долга – дол€ краткосрочных об€зательств снизилась до 13.2% против 24.2% на начало года. ¬месте с тем, сокращение долга было на ¾ профинансировано за счет денежных средств на балансе, объем которых снизилс€ на 40%по сравнению с началом года (до 1 036 млн. долл.). ¬ результате, долгова€ нагрузка —еверстали в терминах чистый долг/EBITDA не изменилась по сравнению с началом года, сохранившись на уровне 1.8x. “ем не менее, сохранение умеренного уровн€ долговой нагрузки в услови€х непростой рыночной конъюнктуры, на наш взгл€д, позитивно само по себе.  роме того, уровень долговой нагрузки на конец 4 13 все же снизилс€ по сравнению 2.1-2.2x, которые компани€ удерживала по итогам первых 3-х кварталов 2013 г. ќтметим, что в 2014 г. —еверсталь намерена продолжить сокращать уровень долга. “ак, объем погашени€ может составить около 1 153 млн. долл., из которых 628 млн. долл. приходитс€ на краткосрочные об€зательства, а 525 млн. долл. – на досрочное погашение бондов североамериканской Columbus. —огласно комментари€ менеджмента, компани€ не намерена рефинансировать эти долги, а будет погашать их за счет генерируемого денежного потока и накопленной на балансе ликвидности. ¬ этом случае долгова€ нагрузка —еверстали к концу 2014 г. может снизитьс€ до 1.3-1.5x в терминах чистый долг/EBITDA. Ќапомним, что на конец прошлого года компани€ располагала денежными средствами свыше 1 млрд. долл., кроме того, ей были доступны невыбранные кредитные линии на 1.5 млрд. долл. ќтметим также, что кредитные метрики —еверстали по итогам 2013 г. дают нейтральную проекцию на ее рейтинги с учетом ключевых критериев рейтинговых агентств. ¬ то же врем€, при сохранении текущего положительного импульса в финансах компании (восстановление операционной рентабельности, сокращение долговой нагрузки), —еверсталь вполне может рассчитывать на положительные рейтинговые действи€ в перспективе.

— начала года короткий евробонд CHMFRU’16 оказалс€ в лидерах рынка, его спрэд к кривой UST практически не изменилс€, сохранившись на уровне 280-290 бп. Ѕолее длинные бумаги двигались, в целом, вместе с рынком расширив спрэды к кривой UST на 20-40 бп (до 360 бп дл€ CHMFRU’17 и CHMFRU’18, и до 390 бп – дл€ CHMFRU’22). ¬ рамках сектора отметим, что длинные евробонды компании вновь торгуютс€ с премией 10-20 бп к близким по дюрации бондам ЌЋћ  (BB+/Baa3/BBB-), тогда как недавно наблюдалась довольно необычна€ картина, когда CHMFRU’18, наоборот, торговалс€ с дисконтом 10-20 бп к NLMKRU’18. Ёто было обусловлено тем, что бонд —еверстали с начала года демонстрировал более активный ценовой рост по сравнению с бумагами ЌЋћ , однако после начала коррекции в середине €нвар€, просадка CHMFRU’18 оказалась куда более заметной, при этом к текущему моменту NLMKRU’18 отыграл большую часть снижени€, чего совсем нельз€ сказать о CHMFRU’18.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: