НМТП (BB-/Ba3/-): нейтральный операционный отчет за 1П14, бумаги НПК по-прежнему выглядят более привлекательно

Вчера крупнейший российский портовый оператор НМТП отчитался об итогах операционной деятельности за 1П14, которые мы оцениваем нейтрально. В 1П14 общий грузооборот порта все еще продолжал снижаться, вместе с тем, его темпы замедлились относительно 1К14. Общий грузооборот в 1П14 составил 68.7 млн. тонн (-4.7% г/г), основной причиной снижения по-прежнему остается сокращение перевалки наливных грузов, в частности сырой нефти (на 16.8% г/г, до 39.8 млн. тонн), которое лишь в какой-то мере может быть компенсировано ростом объемов перевалки нефтепродуктов (на 14.5% г/г – до 14.7 млн. тонн). Хорошую динамику по-прежнему демонстрируют навалочные грузы, объем перевалки которых вырос на 62.7% г/г (до 4.9 млн. тонн). В составе этого сегмента основные точки роста это по-прежнему увеличение объемов перевалки зерна (рост более чем в 5 раз г/г, до 2.5 млн. тонн) на фоне низкой базы прошлого года, а также объемов перевалки сахара (рост почти в 1.5 раз г/г, до 0.7 млн. тонн). В сегменте генеральных грузов рост грузооборота в 1П14 составил 8% г/г (до 6 млн. тонн), главным образом за счет увеличения перевалки черных металлов (на 9.4% г/г, до 4.9 млн. тонн). Объем контейнерных перевозок НМТП вырос на 10% г/г (до 353.3 тыс. TEU). Отметим, что во 2К14 общий грузооборот компании вырос на 4.5% кв/кв, а результаты отдельных сегментов оказались чуть лучше показателей 1К14. Таким образом, улучшение динамики (снижение темпов падения) общего грузооборота НМТП по итогам 1П14 в целом скорее можно связать с включением в сопоставимые расчеты низкой базы 2К13, в котором наблюдалось снижение объемов грузооборота по всем сегментам, а особенно сильная просадка была в сегменте навалочных грузов (падение более чем в 2 раза г/г) из-за действовавших на тот момент ограничений на экспорт зерна. С учетом финансовых результатов за 1К14 и операционных данных за 2К14, мы полагаем, что по итогам 1П14 можно ожидать ускорения роста выручки до 10% г/г, EBITDA – до 15% г/г.

Единственный обращающийся на рынке выпуск компании НМТП БО-02 с начала распродаж в связи с кризисом вокруг Украины, на фоне невысокой ликвидности, показали умеренную коррекцию – в пределах 2-х фигур в цене. В начале марта выпуск начал корректироваться с уровня около 100.5% от номинала, последние же крупные сделки проходили по ценам 98.4%-98.6% от номинала, а сейчас выпуск, в связи с короткой дюрацией (0.76 г) индикативно торгуется на близком к номиналу уровне, что дает спрэд 150-160 бп к кривой ОФЗ, которая находится под давлением усиливающихся западных санкций. В то же время, такие же короткие выпуски НПК торгуются сейчас со спрэдом около 180 бп к суверенной кривой и, на наш взгляд, по-прежнему выглядят интереснее с точки зрения соотношения кредитного риска и предлагаемой доходности.