Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ѕланируемое выступление Ѕернанке держит рынки в напр€жении


[28.08.2012]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

ѕланируемое выступление Ѕернанке держит рынки в напр€жении

—тарт новой недели на глобальных рынках был довольно спокойным. ¬ ≈вропе ключевой темой остаетс€ получение каких-либо подробностей от реализации идеи √ермании и ‘ранции по созданию рабочей группы, котора€ будет заниматьс€ активизацией процессов по налогово-бюджетной интеграции и регулированию банковского сектора. ћежду тем, вчера стало известно, что ≈÷Ѕ рассматривает возможность дл€ улучшени€ ситуации с ликвидностью банков региона. ¬ частности, по одному из вариантов, регул€тор планирует снизить дисконты по бумагам, обеспеченных активами (ABS), при рефинансировании банков в рамках стандартных операций.

¬ отношении —Ўј основной темой остаетс€ выступление Ѕернанке в п€тницу, в ходе которого он может указать, чего стоит ожидать от сент€брьского заседани€ ‘–—. ¬чера в поддержку запуска нового раунда программы количественного см€гчени€ выказалс€ глава ‘–Ѕ „икаго „арльз Ёванс. ќн за€вил, что ‘–— не стоит ограничивать новую программу сроками, а установить критерии, например, пока уровень безработицы не начнет устойчивое снижение в течение 6 мес€цев. ќ готовности к запуску QE3 говорит и сам глава ‘–—: в своем письме к одному из конгрессменов Ѕернанке уточнил, что у ‘–— есть возможности дл€ дальнейшего см€гчени€ монетарной политики и восстановлени€ роста экономики. “аким образом, планируемое выступление Ѕернанке в п€тницу в ƒжексон-’оуле должно уточнить, готова ли ‘–— действовать сейчас, либо регул€тор предпочтет дождатьс€ более очевидных сигналов слабости экономики.

ƒенежно-кредитный рынок

”плата Ќƒѕ» резко ухудшила услови€ рынка

–азвитие налогового периода продолжает оказывать давление на конъюнктуру локального денежно-кредитного рынка. «авершивша€с€ вчера уплата Ќƒѕ» и акцизов, котора€ потребовала пор€дка 210 млрд руб. из системы привел к росту процентных ставок, несмотр€ на относительно щедрый аукцион пр€мого репо с ÷Ѕ –‘. Ќа рынке ћЅ  стоимость кредитов овернайт подн€лась в среднем на 1 пп. до 6.0% годовых, междилерское репо на ћћ¬Ѕ заключалось под 5.8% годовых (+0.5 пп). јукционы пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ принесли банкам 320 млрд руб. при спросе 324 млрд руб. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 17.7 млрд руб., составив 792.0 млрд руб.

—егодн€ завершитс€ уплата налога на прибыль, котора€ потребует около 170 млрд руб. “екущее состо€ние рынка нельз€ назвать комфортным, поэтому не исключено, что краткосрочные процентные ставки вырастут сегодн€ еще на 30-50 бп.

–убль по-прежнему стабилен

“орги на валютном рынке вчера завершились без существенных изменений. ѕо отношению к бивалютной корзине рубль осталс€ на отметке 35.46 руб. ¬нешние факторы были нейтральными: стабильность основной пары на форекс и снижение нефти Brent на 1.5 долл. за барр. было компенсировано формированием локального дефицита ликвидности, что в итоге привело к отсутствию движений на рынке. — завершением налогового периода рубль потер€ет на врем€ локальную поддержку, что оставит его полностью зависимым от динамики внешних рынков.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды провели день в боковике

–оссийский сегмент в понедельник торговалс€ разнонаправлено на фоне напр€жени€ перед п€тничным выступлением главы ‘–— и невн€тной динамики на рынке сырь€.  отировки суверенных выпусков колебались в районе п€тничных отметок, «тридцатка» консолидировалась на уровне 124.75%, –осси€’42 торговалс€ в районе отметки 117.75%.  орпоративный сектор находилс€ в боковике, движение цен укладывалось в диапазон 25 бп.

Ћокальный рынок вз€л паузу на налоговые выплаты

јктивность на локальном рынке опустилась до минимального уровн€ на фоне идущего периода налоговых платежей и заметного ухудшени€ ситуации с ликвидностью. ¬ понедельник биды на дальнем участке кривой ќ‘« опустились в среднем на 10 бп при почти полном отсутствии сделок.  орпоративный сектор также заметно сбавил обороты, на среднем участке кривой оживление было заметно в выпусках ¬ымпелкома, показавших разнонаправленное движение цен в диапазоне 10 бп.

 орпоративные событи€

–”—јЋ: ожидаемо слабые показатели в отчетности за 1ѕ12, бумаги могут быть интересны высокорисковым инвесторам

¬чера –”—јЋ (NR), крупнейший мировой производитель алюмини€, опубликовал финансовую отчетность за 2 12. Ќесмотр€ на некоторое улучшение финансовых результатов компании относительно 1 12, а также рост в 1ѕ12 физических объемов реализации алюмини€ г/г, кредитный профиль –”—јЋа остаетс€ достаточно у€звимым вследствие сохранени€ негативной динамики цен на алюминий, которые снижаютс€ уже п€тый квартал подр€д.

- ¬о 2 12 –”—јЋ увеличил продажи алюмини€ и сплавов на 3.7% к/к (до 1 067 тыс. тонн), а по итогам 1ѕ12 в целом рост продаж составил 8.1% (до 2 162 тыс. тонн). ќтметим, что рост физических объемов реализации был обеспечен, в большей степени, за счет распродажи складских запасов – производство алюмини€ в 1ѕ12 выросло на 3.5% г/г (до 2 093 тыс. тонн). ќбща€ выручка –”—јЋа в 1ѕ12 снизилась на 9.7% г/г (до 5 712 млн. долл.), в основном, за счет снижени€ доходов от продажи алюмини€. Ќесмотр€ на рост продаж в физическом выражении, выручка компании от реализации алюмини€ и сплавов снизилась в 1ѕ12 на 8.2% г/г (до 4 899 млн. долл.) – решающие вли€ние на динамику показател€ оказало снижение средней цены реализации в 1ѕ12 на 15.1% г/г (до 2 266 тыс. долл./тонна).

- ѕоказатель EBITDA компании в 1ѕ12 снизилс€ на 60.4% г/г (до 564 млн. долл.), что было обусловлено ростом себестоимости (на 11.6% г/г) на фоне сокращени€ выручки, а также единовременным списанием убытков от обесценени€ производственных активов (на 225 млн. долл.). ¬ результате, рентабельность по EBITDA в 1ѕ12 снизилась на 12.6 пп г/г – до 9.9%. ¬месте с тем, в качестве существенного позитивного момента отчетности можно отметить квартальную динамику EBITDA – во 2 12 показатель вырос на 38% к/к (до 327 млн. долл.), чему способствовал эффективный контроль над издержками: во 2 12 обща€ себестоимость реализации снизилась на 5.6% к/к (выручка – на 1.8%), включа€ снижение стоимости электроэнергии на 9% к/к, при этом удельна€ себестоимость производства алюмини€ снизилась на 0.8% к/к (до 1 947 долл./тонна).  роме того, на рост EBITDA во 2 12 повли€ли снижение курса рубл€, а также рекордно высокий уровень премии за физическую поставку металла на LME, составившей, в среднем, 191 долл./тонна (рост на 15.8% к/к) и обеспечивший более плавное снижение средней цены реализации алюмини€ (снизилась на 1.6% к/к – до 2 247 долл./тонна). –ентабельность по EBITDA компании во 2 12 выросла до 11.6% (+3.4 пп к/к).

- ѕо итогам 1ѕ12 –”—јЋ сгенерировал денежный поток до изменений в оборотном капитале в размере 615 млн. долл. (-58.7% г/г). ¬месте с тем, благодар€ высвобождению средств из оборотного капитала (126 млн. долл.) и снижени€ выплат по налогу на прибыль более чем в 3 раза (до 43 млн. долл.), чистый операционный денежный поток снизилс€ более умеренно и составил 698 млн. долл. (-24.3% г/г). ѕоступлени€ от операционной де€тельности –”—јЋа в 1ѕ12 позволили в полной мере профинансировать чистый отток по инвестиционной де€тельности (229 млн. долл., в основном CAPEX) и финансовой де€тельности (488 млн. долл., в основном процентные платежи и чистое погашение долга).

- —овокупный инвестиционные расходы (CAPEX+M&A) –”—јЋа в 1ѕ12 составили 285 млн. долл. или 0.5x EBITDA, практически весь объем был направлен на финансирование капитальных расходов (273 млн. долл.). ќтметим, что по итогам 1ѕ12 –”—јЋ скорректировал свой прогноз по темпам роста мирового потреблени€ алюмини€ в 2012 г. с 6.4% до 6% (до 47.5 млн. тонн), при этом, по оценке, компании в 2012 г. будут остановлены около 4.5 млн. тонн мощностей по выпуску алюмини€ из-за низкого уровн€ цен на металл, наход€щегос€ ниже точки безубыточности большинства производителей. —ам –”—јЋ намерен сократить выпуск алюмини€ на 4-х наименее эффективных предпри€ти€х: до конца 2012 г. общее снижение производства может составить до 150 тыс. тонн (сокращени€ производства затронет Ќадвоицкий, Ѕогословский, ¬олховский и Ќовокузнецкий алюминиевые заводы) в рамках реализуемой компанией программы повышени€ эффективности производства, предполагающей сокращение 275 тыс. тонн неэффективных мощностей до конца 2018 г. ¬ среднесрочной перспективе выбытие мощностей будет компенсироватьс€ за счет ввода в строй новых высокоэффективных мощностей, в первую очередь, Ѕогучанского алюминиевого завода (проектна€ мощность – 588 тыс. тонн в год).

- Ќа конец 1ѕ12 долг –”—јЋа существенно не изменилс€ по сравнению с началом года и составил 11 477 млн. долл. (-1.9% к 2011 г.), при этом дол€ краткосрочных об€зательств в структуре долга снизилась до 4.1% (-1.3 пп к 2011 г.). Ќесмотр€ на относительно стабильную величину долга, показатели долговой нагрузки –”—јЋа на конец 1ѕ12 ожидаемо ухудшились вследствие выбыти€ из расчета скольз€щего показател€ EBITDA LTM высоких результатов 2011 г. ƒолгова€ нагрузка компании выросла до 6.6x в терминах „.ƒолг/EBITDA LTM (против 4.4x на конец 2011 г.), при этом покрытие процентных платежей EBITDA снизилось до 1.9x (против 4.6x на конец 2011 г.). ¬месте с тем, как см€гчающий фактор можно отметить низкую величину краткосрочного долга, который полностью покрываетс€ за счет накопленной на балансе ликвидности (539 против 622 млн. долл.), а также отсутствие очередных выплат по долгу до конца 2012 г.

-  лючевым фактором, оказывающим давление на кредитные метрики –”—јЋа, €вл€етс€ высока€ долгова€ нагрузка, при этом, если ценова€ конъюнктура существенно не улучшитс€ в течение 2ѕ12, –”—јЋ, веро€тно, будет вынужден договариватьс€ с кредиторами о продлении “каникул” по долговым ковенантам синдицированного кредита (действуют с конца 1 12 до конца 1 13), ограничивающим долговую нагрузку на уровне 4.5x ƒолг/EBITDA (на конец 1ѕ12 – 7x).

¬ыпуски –”—јЋа, торгующиес€ с премией 750-800 бп к ќ‘«, €вл€ютс€ сейчас одними из самых доходных не только среди металлургов, но и на рублевом рынке в целом (сопоставимую доходность предлагают только бумаги “ — Ѕанка), что отражает слабый кредитный профиль компании и невозможность осуществлени€ –≈ѕќ с ÷Ѕ, а также перспективу дальнейшего ухудшени€ кредитных метрик компании вследствие сохранени€ негативной динамики цен на алюминий, веро€тность чего до конца года достаточно высока. Ѕумаги –”—јЋа могут быть интересны инвесторам с высокой толерантностью к риску и не чувствительных к отсутствию Ћомбарда ÷Ѕ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: