Внешний рынок долга

Азия задает рынкам позитивный тон

Пятница на глобальных рынках выдалась нейтральной, однако речь скорее идет о приостановке тренда на повышение котировок рискованных, а не нарастании коррекционных настроений. Сезон корпоративных отчетов пока протекает в сдержанном ключе – лишь 67% уже опубликованных отчетов компаний из индекса S&P 500 превзошли рыночные ожидания.

Фокус инвесторов сейчас обращен на Азию. В Китае продолжает публиковаться неплохая экономическая статистика за декабрь, которая указывает на гораздо лучшее, нежели ожидалось, положение дел в экономике страны. Помимо Китая, определенные надежды для продолжения ралли в рискованных активах предоставляет новостной фон по Японии. Сегодня начинается 2-дневное заседание Банка Японии, по итогам которого может быть принято решение о расширении верхней границы инфляционных ожиданий до 2.0%, а также очередном расширении программ количественного смягчения.

Выходной день в США по случаю празднования Дня Мартина Лютера Кинга, сегодня переключит внимание инвесторов на европейские события. Сегодня начнет 2-дневная встреча министров финансов еврозоны, ключевой темой которых станет ситуация в проблемных экономиках региона. Несмотря на то, что каких-либо важных решений от этой встречи не ожидается, очередное прояснение позиции по больному вопросу вряд ли будет лишним. Среди остальных важных событий недели –голосование в Конгрессе США по вопросу краткосрочного повышения потолка государственных заимствований. Если решение будет принято положительным, то рынки получат новый потенциал для продолжения спекулятивного роста.

Денежно-кредитный рынок

Налоговый период уже заметно ухудшил условия рынка

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка в конце прошлой недели оставалась напряженной на фоне начала налогового периода и необходимости вернуть крупные суммы в бюджет. В пятницу на рынке МБК ставки по 3-дневным кредитам держались на уровне 5.75-6.00% годовых, тогда как еще в начале недели они были на 50- 75 бп ниже. Междилерское репо с облигациями через выходные заключалось в среднем под 5.75% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банки привлекли 58 млрд руб. при спросе в 125 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 60.5 млрд руб. до 868.1 млрд руб.

Давление на ликвидность сохранится в ближайшие дни. На текущей неделе предстоит провести платежи по НДС (сегодня), а также по НДПИ и акцизам (до пятницы), что в сумме потребует около 370 млрд руб. Еще 129 млрд руб. потребуется для возврата средств в бюджет. Таким образом, отток ликвидности на текущей неделе может составить до 500 млрд руб., что сохранит напряженность на внутреннем денежном рынке.

Рубль продолжает консолидацию

Валютные торги в пятницу протекали в сдержанном ключе. Внутренние и внешние сигналы были неоднозначны для российской валюты, поэтому четко выраженных движений продемонстрировать не удалось на протяжении всей недели. Курс бивалютной корзины в пятницу вырос на 3 коп. до отметки 34.81 руб. Котировки нефти не оказывают поддержки рублю: баррель Brent торгуется по цене 110-112 долл. и пока не готов покорять локальные максимумы. Дефицит ликвидности на денежном рынке еще не приобрел острые формы, поэтому влияние внутренних факторов на рубль также опосредованно. Ситуация может измениться на текущей неделе, когда крупные налоговые платежи и возвраты в бюджет способны усилить спрос на рубли.

Российский долговой рынок

Суверенные евробонды подешевели

Российские спреды расширились в основном со стороны рынка UST, где доходности частично отыграли быстрый рост четверга. В российском сегменте котировки суверенных бумаг к концу дня потеряли порядка 25 бп, Россия’42 завершал день ниже отметки 121.5%. Корпоративный сектор выглядел заметно сильнее и завершил день преимущественно "в Плюсе", а котировки в среднем по рынку прибавили порядка 15 бп. Спрос был заметен на дальнем участке кривой ВЭБа, где котировки прибавили немногим менее 50 бп, выше по уровню кредитного риска схожий результат показал выпуск Совкомфлота SCFRU’17.

Локальный рынок провел нейтральный день

Локальный рынок в пятницу выглядел нейтрально с точки зрения как ценовой динамики, так и активности. ОФЗ закрепились после восстановления четверга, и в пятницу колебания цен даже дальних бумаг не превышало 20 бп. Корпоративный сектор немного подорожал, а спрос из первого эшелона сместился вверх по кривой. В частности, неплохой день провели выпуски МТС и Вымпелкома, прибавившие в ценах в среднем более 25 бп.

Корпоративные события

НМТП: нейтральные операционные данные за 2012 г., бумаги НПК по-прежнему выглядят более привлекательно

В прошлую пятницу Новороссийский морской торговый порт (BB-/Ba3/–), крупнейший российский портовый оператор, опубликовал операционные результаты за 2012 г., которые мы оцениваем нейтрально. В 2012 г. суммарный грузооборот НМТП увеличился на 1.2% г/г, что, по нашим оценкам, позволяет рассчитывать на рост выручки в пределах 2% по итогам года. В 2012 г. основными драйверами увеличения объемов грузооборота компании стали сегменты наливных грузов (рост на 0.5% г/г – до 131.1 млн. тонн) и генеральных грузов (рост на 20.3% г/г – до 10.9 млн. тонн). Весомый вклад в рост операционных показателей НМТП внес приобретенный компанией еще в начале 2011 г. Приморский торговый порт, обеспечивший заметный прирост объемов перевалки нефтепродуктов, которые в 2012 г. выросли на 17.6% г/г (до 19.4 млн. тонн). В сегменте генеральных грузов рост грузооборота был практически полностью обусловлен увеличением объемов перевалки черных металлов (рост на 26.2% – до 8.7 млн. тонн), а в сегменте навалочных грузов, в целом продемонстрировавшем снижение грузооборота на 5.8% г/г (до 11.8 млн. тонн), единственной точкой роста оказалось увеличение объемов экспорта зерна, обусловленное эффектом низкой базы (в 2011 г. экспорт зерна начался лишь со 2-го полугодия после отмены эмбарго).

Единственный рублевый выпуск НМТП БО-2 (YTM 8.56%/D 2.07 г.) торгуется со спрэдом около 240-250 бп к ОФЗ и, на наш взгляд, уступает по привлекательности выпускам НПК БО-01/02, учитывая, что эти бумаги торгуются с премией около 100 бп к выпуску НМТП при сопоставимых кредитных рейтингах, а материнская компания НПК характеризуется значительно меньшим уровнем долговой нагрузки и, на наш взгляд, лучшими перспективами дальнейшего расширения масштабов бизнеса.

Евраз: умеренно-слабые операционные данные за 2012 г., евробонды компании выглядят привлекательно

На прошлой неделе Евраз (B+/Ba3/BB-), одна из крупнейших металлургических и горнорудных компаний, опубликовала производственные результаты за 2012 г., которые мы оцениваем как умеренно-слабые, что, в сочетании со слабой ценовой конъюнктурой прошлого года, вряд ли позволит компании удержать выручку на уровне 2011 г.

По итогам 2012 г. объемы выплавки стали сократились на 4.9% г/г (до 15.9 млн. тонн), а объемы выпуска стальной продукции – на 6.5% г/г (до 14.3 млн. тонн). Сокращение выпуска произошло практически по всей продуктовой линейке: производство полуфабрикатов снизилось на 10.4% г/г (до 3.2 млн. тонн), строительного проката – на 1% г/г (до 5.2 млн. тонн), ж/д-проката – на 10.9% г/г (до 1.8 млн. тонн), плоского проката – на 8.7% г/г (до 2.5 млн. тонн). Единственным направлением, продемонстрировавшим рост производства оказались трубные изделия, выпуск которых увеличился на 2.6% г/г – до 0.9 млн. тонн. В рамках горнорудного сегмента Евраз сократил производство железорудной продукции на 2% г/г – до 20.8 млн. тонн, в то же время, нарастив добычу коксующегося угля (без учета Распадской) на 35% г/г (до 8.5 млн. тонн) при снижении добычи энергетического угля на 23% г/г (до 2.3 млн. тонн). Производство концентрата коксующегося угля в 2012 г. сохранилось на уровне предыдущего года и составило 6.5 млн. тонн (-0.4% г/г), при этом производство энергетического концентрата по итогам года сократилось более чем в 2 раза г/г – до 0.4 млн. тонн.

Наиболее ликвидные рублевые выпуски Евраза торгуются сейчас на сопоставимых уровнях с ММК, что делает бумаги Евраза более привлекательной покупкой с учетом перспектив укрепления операционного профиля за счет получения контроля над Распадской и сопоставимых кредитных метрик компаний. В то же время, длинные евробонды Евраза выглядят еще привлекательнее, предлагая премию 120-140 бп к бумагам Северстали (BB+/Ba1/BB).