ОТП Банк: долговая нагрузка низка, но негативные тренды в отчетности сохраняются; выпуски банка имеют неплохие альтернативы

Вчера OTP Bank Plc. опубликовала МСФО за 1К13, включающую отдельные показатели деятельности российской «дочки» (Ва2 / ВВ). Общий взгляд на отчетность российского банка производит на нас довольно сдержанные впечатления. По сути, негативные тенденции, присутствовавшие в отчете за 1К13, получили продолжение и во 2К13.

Темпы роста валового кредитного портфеля банка сохранились на неплохом уровне с точки зрения годовой динамики (+37% г/г) и смотрелись довольно ровно вдоль всей продуктовой линейки. При этом качественные показатели портфеля продолжили ухудшаться: показатели 90-дневной просрочки на конец июня превысили отметку 20%. Мы отмечаем, что ввиду специфики бизнес-модели банка (ОТП в течение последних лет не списывает и не продает плохие кредиты) прямое сопоставление текущих просрочек ОТП с другими розничными банками не является показательным, по крайней мере, без корректировок на объемы списаний и разницу в темпах роста портфелей. Учитывая, что ОТП банк довольно консервативен в отношении признания кредитного риска и резервирует почти 100% просрочки, наблюдаемый рост NPL напрямую проецировался на показатели рентабельности, а показатель стоимости риска банка возрос с 12% до 13%. В результате, на пополнение резервов было направлено почти 2/3 чистого процентного дохода, а дополнительное, хотя и гораздо меньшее, давление на рентабельность оказывало снижение на уровне чистой процентной и операционной маржи (NIM -1.7 пп. кв/кв, Cost-to-Income +4 пп кв/кв). Чистая прибыль банка снизилась почти втрое в квартальном сопоставлении, как и ROaE, опустившаяся с 16% до чуть более 5%. В условиях относительно небольших объемов капитализации прибыли, банк финансировал рост за счет расширения депозитной базы и – в меньшей степени – привлечения оптового фондирования. В итоге долговая нагрузка банка в терминах Опт. фондирование / Активы лишь незначительно превысила показатель 1К13 (0.23х против 0.21х) и осталась на вполне умеренном уровне – в районе минимальных значений в секторе розничных банков.

Рублевые выпуски ОТП Банка сосредоточены в пределах годовой дюрации, а их спреды к ОФЗ находятся в районе отметки 250 бп – приблизительно на одном уровне с более длинными выпусками ХКФ Банка. Спреды ОТП также предлагают дисконт в 30-50 бп к спредам выпусков Русского Стандарта БО-02 и БО-04, а также Кредит Европа БО-05, имеющих лишних полгода дюрации. На наш взгляд, в текущих условиях выпуски Русского Стандарта и КЕБа выглядят предпочтительней.