Банк Санкт-Петербург (-/Ва3/BB-): на фоне сложной конъюнктуры рынка результаты за 1К14 г. смотрятся умеренно позитивно, а бумаги не предлагают особых идей

Вчера ОАО «Банк Санкт-Петербург» (далее БСПБ), занимающий 14-ое место по активам в рейтинге банков, предоставил отчетность по МСФО за 1К14г. На фоне опубликованных ранее финансовых отчетов других банков результаты БСПБ, на наш взгляд, смотрелись существенно сильнее, банку удалось избежать общерыночной тенденции увеличения уровня просроченной задолженности, продемонстрировав при этом неплохую динамику роста, как кредитного портфеля, так и активов в целом, а практически двухкратное снижение чистой прибыли по сравнению с предыдущим кварталом в большей степени объясняется более высокой расчетной базой в 4К13г., вызванной разовым эффектом от продажи ценных бумаг.

В основном благодаря сделке M&A c ИКБ Европейский в структуре активов БСПБ наблюдался рост практически всех статей баланса, что по итогам 1К14 г. позволило нарастить совокупные активы банка на 4.7% кв/кв. Основой роста активов все же выступил кредитный портфель, который увеличился на 5.1% кв/кв. Несмотря на то, что ИКБ Европейский был приобретен с целью развития розничного сегмента, ключевым драйвером роста кредитного портфеля по-прежнему является корпоративное кредитование (+4.5% кв/кв) с общей долей порядка 86%, а доля розницы (+10.5% кв/кв) сохраняется в пределах 14%. В отличие от большинства банков в 1К14 г. БСПБ удалось удержать NPL и стоимость риска на уровне конца прошлого года 5.7% и 1.7% соответственно, хотя это было сделано не без помощи списаний и продаж проблемных долгов, которые составили порядка 1.7 млрд руб. по итогам 1К14 г. (NPL 90+ до учета списаний 6.3%). Отметим, что для сохранения устойчивости банка менеджмент продолжает придерживаться консервативного подхода к начислению резервов, коэффициент покрытия просрочки резервами не опускается ниже отметки 1.5х. В тоже время сохранение резервов на уровне 4К13 г. при неплохом росте процентных доходов не позволило банку зафиксировать рост чистой прибыли в 1К14 г., а напротив показатель сократился практически в два раза кв/кв до 1.7 млрд руб. Ключевой причиной снижения стала высокая расчетная база 4К13 г., когда банк получил существенный доход от продажи акций Московской Биржи, также давление на конечный результат в 1к14 г. было оказано убытком от операций с ценными бумагами на сумму 900 млн руб. в связи с сложной конъюнктурой рынка. Несмотря на это чистая прибыль, на наш взгляд, смотрится неплохо, учитывая, что показатель превысил результат 3К13 г. и позитивно отразился на достаточности капитала (Total capital ratio -14.5%, Tier 1 – 10.9%) . Отметим, что с точки зрения эффективности результаты БСПБ также выглядят стабильно: ROaE вернулся к обычным для себя уровням в районе 14%, а NIM не опускается ниже 4%. В качестве основного негативного момента, ставшим уже традиционным для банка, стал разрыв ликвидности, который на горизонте года составляет порядка 82 млрд руб. (19% активов).

На текущий момент на рынке облигаций Банк Санкт-Петербург представлен двумя выпусками, наиболее ликвидный из которых БСПБ БО-08 (YTP-10.53%/D 1.28 г.), торгующийся с премией к кривой ОФЗ в районе 270 бп. В условиях текущей конъюнктуры рынка, на наш взгляд, такая премия к ОФЗ адекватна рынку и не предлагает особых идей.

АФК «Система» (BB/Ba3/BB-): нейтральная финансовая отчетность за 1К14, евробонд корпорации торгуется с широкой премией к МТС

Вчера АФК «Система» опубликовала финансовый отчет за 1К14, который мы оцениваем нейтрально. Выручка корпорации снизилась на 1.6% г/г, составив 8.2 млрд. долл., а OIBDA сократилась чуть больше – на 3.7% г/г – и составила 1.9 млрд. долл. В результате, рентабельность по OIBDA сохранилась на уровне прошлого года – 23% (-0.5 пп г/г). Вместе с тем, по итогам 1К14 Система показала хорошую динамику денежных потоков: свободный денежный поток вырос почти в 2 раза г/г (до 936 млн. долл.) на фоне увеличения операционного денежного потока на треть по сравнению с прошлым годом (до 1.6 млрд. долл.), тогда как объем капитальных расходов не сильно изменился, снизившись на 3.8% г/г и составив 656 млн. долл. или 0.3x OIBDA. Свободный денежный поток Системы был направлен на оплату M&A-сделок, крупнейшей из которых в 1К14 стала покупка дочерней Башнефтью (-/Ba2/BB) нового добывающего актива в Тюменской области – Бурнефтегаза. Сумма сделки составила 36.1 млрд. руб., при этом финансирование было целиком обеспечено за счет привлечения Башнефтью краткосрочного долга на 52.2 млрд. руб. (неизрасходованный объем осел на счетах компании). Это привело и к росту долга Системы, и к ухудшению его структуры. Так, на конец 1К14 задолженность корпорации выросла на 7.5% г/г – до 14.3 млрд. долл., а доля краткосрочного долга в портфеле выросла до 33% (против 18.9%) на начало года. В то же время, объем ликвидных активов на балансе также вырос почти на 10% по сравнению с началом года (до 4.1 млрд. долл.), что позволило сохранить долговую нагрузку корпорации на уровне начала года – 1.1x в терминах чистый долг / OIBDA LTM.

Решающее влияние на динамику консолидированных финансовых показателей АФК Система, как и в случае с долгом, оказали результаты ее ключевых активов – Башнефти и МТС (BB+/Ba2/BB+). Обе эти компаний в 1К14 продемонстрировали увеличение выручки и операционной прибыли, однако если для МТС темпы были привычны (рублевая выручка и OIBDA выросли немного более чем на 5% г/г), то на результаты Башнефти (номинированные в рублях выручка и EBITDA выросли почти на 17% г/г) достаточно сильное влияние оказало произошедшее в 1К14 ослабление рубля, учитывая, что практически всю товарную нефть и половину нефтепродуктов компания отправила на экспорт. Подводя итог, можно отметить, что корпорация сохраняет устойчивый кредитный профиль в условиях роста денежных потоков и стабильного уровня долговой нагрузки. К этому стоит добавить, что Система ждет около 1.3 млрд. долл. дивидендных выплат от МТС и Башнефти, что дополнительно укрепит денежную позицию корпорации. В то же время, менеджмент Системы опроверг циркулировавшие слухи о возможности приобретения новых активов в банковском секторе, по крайней мере, на ближайшую перспективу. Отметим, что отчет Системы за 1К14, в целом, позитивен для рейтингов компании, принимая во внимание весьма умеренные темпы роста долга, рост денежных потоков, а также сильную ликвидную позицию корпорации. В то же время, какие-то перспективы улучшения рейтингов от Moody’s и Fitch станут предметом для разговора только по завершении украинского кризиса.

Единственный евробонд AFKSRU’19 с начала марта, когда началось обострение политического кризиса на Украине, показал среднюю для рынка коррекцию. Так, бумага потеряла в цене около 6 фигур (с 106.1% до 100.2%), однако, к настоящему моменту, уже отыграла большую часть потерь и торгуется на уровне 104.47%. В терминах спрэда AFKSRU’19 с начала марта показала среднюю по рынку динамику: за этот период его спрэд к UST расширился примерно на 10 бп. Сейчас бумага торгуется со спрэдом 450-460 бп к UST (на пике мартовских распродаж доходил до 530 бп), что дает весьма широкую премию (в среднем, около 100 бп) к близкому по дюрации евробонду дочерней МТС (MOBTEL’20). Длинный рублевый бонд Системы дает премию не менее 40-50 бп к бумагам МТС по последним сделкам (а по бидам премия достигает тех же 100 бп), однако рублевый рынок отличается куда меньшей ликвидностью.