СИБУР (-/Ba1/BB+) объявил о росте выручке и небольшом увеличении долговой нагрузки в 1К16

Вчера СИБУР опубликовал операционные и отдельные финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 1К16 выручка СИБУРа выросла на 12.5% г/г до 101.4 млрд руб. В то же время, на конец 1К16 по сравнению с началом 2016 г. немного увеличился чистый долг СИБУРа, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM достигла 2.2х против 2.1х на начало года.

Основным драйвером роста выручки СИБУРа за 1К16 г/г стали сильные результаты нефтехимического направления бизнеса, выручка которого выросла на 15.7% г/г до 48.6 млрд руб. Росту выручки данного направления способствовало увеличение натурального объема продаж нефтехимической продукции на 9.8% г/г до 709.9 тыс. тонн, а также средних рублевых цен реализации на фоне девальвации рубля. Кроме того, умеренную поддержку результатам СИБУРа оказал рост выручки от продаж топливно-сырьевых продуктов в 1К16 на 4.9% г/г до 47.1 млрд руб. на фоне увеличения натурального объема продаж природного газа на 8.8% г/г, СУГ на 12.3% г/г, МТБЭ, прочего топлива и топливных добавок на 20.8% г/г, а также индексации цен на газ на 7.5%. В то же время, давление на динамику выручки от реализации топливно-сырьевых продуктов в 1К16 г/г оказало снижение средних рублевых цен на СУГ, нафту и МТБЭ.

На конец 1К16 совокупный долг СИБУРа сократился к началу 2016 г. на 14.2% до 392.3 млрд руб., в то время как чистый долг вырос на 4.3% до 297.4 млрд руб. Увеличение чистого долга, по данным компании, было обусловлено финансированием инвестиционного проекта "ЗапСибНефтехим" за счет кредитных средств ФНБ. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM выросла на конец 1К16 до 2.2х против 2.1х на начало 2016 г. По состоянию на 31.03.2016 подушка ликвидности СИБУРа в виде денежных средств и депозитов сократилась к началу года на 44.9%, однако осталась весьма существенной, в размере 94.9 млрд руб. Кроме того, по состоянию на 31.03.2016 компании были доступны гарантированные кредитные линии в размере 164.1 млрд руб.

По нашим оценкам, опубликованные данные являются нейтральными для рейтингов компании, учитывая отсутствие полной отчетности за 1К16, незначительное изменение долговой нагрузки за 1К16 и сохранение значительной подушки ликвидности.

Как рублевые бумаги СИБУРа, так и евробонды, на наш взгляд, имеют ограниченный потенциал собственного роста. Выпуск SIBUR’18 предлагает премию к выпуску GAZPRU’18 в размере 29 бп., при этом СИБУР, 10 торгуется с доходностью ниже 10% годовых, на уровне 9.9% годовых при дюрации 3.8 г.