Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Опубликованные финансовые результаты за 2016 год являются позитивными для рейтингов АЛРОСА


[17.03.2017]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

АЛРОСА (BB/Ba1/BB+): сильные финансовые результаты за 2016 г.

Вчера компания АЛРОСА опубликовала финансовые результаты за 2016 г., которые мы оцениваем как сильные. В 2016 г. выручка компании увеличилась на 41.2% г/г до 317.1 млрд руб., EBITDA – на 48.9% г/г до 176.4 млрд руб. Долговая нагрузка АЛРОСА на конец 2016 г. находилась на комфортном уровне 0.5х.

Рост выручки и EBITDA компании был обеспечен увеличением объема реализации алмазов ювелирного качества в 2016 г. на 45.7% г/г до 28.7 млн карат и ослаблением среднего курса рубля к доллару. В 2016 г. EBITDA margin компании увеличилась на 2.9 пп г/г до 55.6%.

В прошлом году чистый операционный денежный поток АЛРОСА увеличился в 2.1 раза до 131.8 млрд руб., чему способствовали рост денежного потока до изменений в оборотном капитале, а также менее существенное пополнение оборотного капитала по сравнению с 2015 г. В 2016 г. расходы компании на CAPEX немного уменьшились к 2015 г. и составили 31.8 млрд руб. В результате, в 2016 г. свободный денежный поток вырос в 3.4 раза г/г до 100 млрд руб.

В 2016 г. компания выплатила дивиденды в размере 17.6 млрд руб., погасила часть долга и пополнила подушку ликвидности: на конец 2016 г. сумма остатка денежных средств на счетах и краткосрочных депозитов увеличилась к началу 2016 г. в 2.9 раза до 59.0 млрд руб. Погашение части финансовых обязательств и их переоценка на фоне укрепления курса рубля к доллару на 31.12.2016 к началу 2016 г. (100% долга компании номинировано в долларах) привело к снижению выраженного в рублях долга на 36.2% до 142.3 млрд руб. на 31.12.2016. На конец 2016 г. чистый долг компании уменьшился к началу 2016 г. на 58.9% до 83.4 млрд руб., отношение net debt/EBITDA LTM – до 0.5х с 1.7х (0.5х на 30.09.2016).

В феврале 2017 г. компания досрочно погасила кредиты на сумму 600 млн долл. за счет накопленных денежных средств, в результате совокупный долг АЛРОСА уменьшился до 1.7 млрд долл. (около 100 млрд руб.). Кредитный портфель АЛРОСА на февраль 2017 г. не предусматривает выплат в 2017-2018 гг. и состоит из банковских кредитов на сумму 720 млн долл. с погашением в 2019 г. и еврооблигаций на 1 млрд долл. до 2020 г.

В 2017 г. компания планирует увеличить добычу алмазов с 37.4 млн карат до 39 млн карат и уменьшить объем реализации алмазов до 39 млн карат с 40 млн карат в 2016 г. В 2017 г. АЛРОСА планирует увеличить расходы на CAPEX на 15% г/г до 36.5 млрд руб., что является весьма умеренным уровнем относительно аккумулируемых компанией денежных потоков.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты за 2016 г. являются позитивными для рейтингов компании от S&P и от Fitch, которые в настоящее время находятся на одну ступень ниже суверенного уровня.

На рынке инструментов с фиксированной доходностью АЛРОСА представлена единственным валютным выпуском, котировки которого, на наш взгляд, уже учитывают существенное улучшение кредитного качества компании. Подтверждением этого служит текущий спред к американской кривой, который находится на одном уровне или включает минимальную премию к евробондам эмитентов рейтинговой категории "BBB-", что в итоге ограничивает интерес к бумагам.

МегаФон (BB+/Ba1/BB+): долговая нагрузка компании в результате приобретения доли в Mail.Ru Group остается умеренной

Вчера МегаФон объявил финансовые результаты за 4К16 и в целом за 2016 год, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К16 выручка уменьшилась на 0.8% г/г до 81.3 млрд руб., OIBDA – на 1.6% г/г до 29.1 млрд руб. 4К16 компания завершила с небольшим положительным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 2016 г. не изменилась к началу 4К16 и составила 1.6х.

Причиной снижения выручки МегаФона в 4К16 г/г стало сокращение выручки от оказания услуг мобильной связи на 3.8% г/г до 65.9 млрд руб., которое было частично компенсировано ростом выручки от продажи оборудования и аксессуаров на 28.4% г/г до 8.4 млрд руб. Изменение структуры выручки и увеличение доли менее рентабельного бизнеса по продаже оборудования и аксессуаров привело к незначительному уменьшению EBITDA margin компании в 4К16 на 0.3 пп г/г до 35.7%. В целом по итогам 2016 г. выручка МегаФона увеличилась на 0.9% г/г до 316.3 млрд руб., в то время как OIBDA сократилась на 8.5% г/г до 121.1 млрд руб., OIBDA margin – на 3.9 пп г/г до 38.3%.

В 4К16 чистый операционный денежный поток МегаФона сократился на 24.3% г/г до 21.6 млрд руб. В 4К16 расходы МегаФона на CAPEX уменьшились на 18% г/г до 15.3 млрд руб. Свободный денежный поток в 4К16 составил 6.3 млрд руб. (9.9 млрд руб. в 4К15) и был меньше выплаченных в 4К16 дивидендов на сумму 11.7 млрд руб.

По состоянию на 31.12.2016 совокупный долг МегаФона уменьшился к началу 4К16 на 3.3 млрд руб. до 235.1 млрд руб., в то время как чистый долг увеличился на 6.1 млрд руб. до 198.1 млрд руб. Долговая нагрузка МегаФона в терминах net debt/EBITDA LTM на 31.12.2016 не изменилась к уровню на 30.09.2016 и составила 1.6х (1.4х на начало 2016 г.). Риски рефинансирования долга компании остались незначительными: подушка ликвидности компании в виде остатка денежных средств на счетах и депозитов (37 млрд руб.) является достаточной для единовременного погашения около 94% краткосрочного долга на конец 2016 г.

В феврале 2017 г. МегаФон выплатил 640 млн долл. в рамках сделки по приобретению 15.2% доли (63.8% голосующих акций) в акционерном капитале компании Mail.Ru Group. Остальная сумма сделки (100 млн долл.) будет выплачена в феврале 2018 г. Финансирование сделки осуществлялось за счет кредитной линии Сбербанка на сумму 35 млрд руб. до 2024 г. По нашим оценкам, в результате данной сделки долговая нагрузка МегаФона осталась умеренной, на уровне 2.0х в терминах net debt/EBITDA LTM.

В 2017 г. МегаФон ожидает незначительный прирост выручки и снижение показателя OIBDA до 112-118 млрд руб. В текущем году компания планирует капитальные затраты в диапазоне 55-60 млрд руб. (по итогам 2016 г. расходы на CAPEX составили 57.9 млрд руб.).

По нашим оценкам, опубликованные финансовые результаты являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

На локальном рынке линейка облигаций Мегафона сосредоточена на участке с дюрацией до года. При этом уровень доходности наиболее ликвидных выпусков находится на уровне 9.7% годовых, предполагая надбавку в размере 15 бп. к бумагам МТС. По нашему мнению, на текущий момент данный инвестиционный горизонт выглядит довольно бедно с точки зрения спекулятивных идей, что отчасти обусловлено узкими спредами между бумагами компаний 1-ого и 2-ого эшелона, а также довольно низкой активностью в корпоративных бумагах. В этой связи обращаем внимание на длинные выпуски, которые могут представлять интерес в свете ожиданий снижения ключевой ставки регулятора.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: