Совкомфлот (BB+/Ba1/BB): нейтральные финансовые результаты за 4К16

Вчера Совкомфлот, крупнейший российский танкерный оператор, опубликовал финансовые результаты за 4К16 и за весь 2016 г., которые мы в целом оцениваем как нейтральные. В 4К16 выручка и EBITDA Совкомфлота снизились по сравнению с 4К15. В то же время, 4К16 Совкомфлот завершил с положительным свободным денежным потоком, а долговая нагрузка компании по итогам 2016 г. в терминах net debt/EBITDA LTM осталась на уровне на начало 4К16 и составила 4.0х.

В 4К16 выручка (тайм-чартерный эквивалент) снизилась на 5.7% г/г до 277 млн долл., EBITDA – на 13.6% г/г до 153 млн долл. В 4К16 EBITDA margin компании уменьшилась на 5.1 пп г/г до 55.1%. В целом по итогам 2016 г. выручка Совкомфлота (тайм-чартерный эквивалент) снизилась на 7.9% г/г до 1.1 млрд долл., EBITDA – на 8.2% г/г до 692 млн долл., что было обусловлено существенным сокращением спотовых и тайм-чартерных ставок в танкерном сегменте.

В 4К16 расходы на CAPEX увеличились по сравнению с 4К15 в 2.5 раза до 115 млн долл. В целом по итогам 2016 г. расходы на CAPEX составили 720 млн долл., отношение CAPEX/EBITDA - 1.0х. 4К16 компания завершила с положительным свободным денежным потоком на сумму 74 млн долл., что способствовало увеличению подушки ликвидности в виде остатка денежных средств на счетах и депозитов на 31.12.2016 к началу 4К16 на 153 млн долл. до 471 млн долл.

На конец 2016 г. совокупный долг компании незначительно увеличился к началу 4К16 и составил 3.2 млрд долл., при этом чистый долг немного уменьшился (на 98 млн долл. до 2.8 млрд долл.). Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM на 31.12.2016 не изменилась к началу 4К16 и составила 4.0х (3.5х на начало 2016 г.). Несмотря на сохранение долговой нагрузки на высоком уровне, риски рефинансирования долга компании остались умеренными. Так, кроме денежных средств на счетах и депозитов, Совкомфлот располагает неиспользованными кредитными линиями банков на сумму 671 млн долл. на 31.12.2016, превышающую общий объем краткосрочного долга (604 млн долл.).

После отчетной даты Совкомфлот заключил контракт на сумму 240 млн долл. на строительство четырех танкеров, срок поставки судов – в период с июля 2018 г. до февраля 2019 г. Существенные расходы на расширение флота, вероятно, будут препятствовать снижению долговой нагрузки компании в краткосрочной перспективе.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты Совкомфлота за 4К16 и за весь 2016 г. являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

С учетом текущих кредитных метрик дальний выпуск SCFRU’23, предлагающий премию в размере 50 бп. к компаниям с инвестиционным рейтингом, смотрится безыдейно.