Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ќблиигации компании "Ћента" выгл€д€т интересно в рамках сектора


[24.04.2015]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

Ћента (S&P: B+/B1/-): сильные данные в операционном отчете за 1 15, бумаги компании выгл€д€т интересно в рамках сектора

¬чера Ћента опубликовала операционные результаты по итогам 1 15, которые мы оцениваем как сильные. ¬ыручка компании выросла на 37.7% г/г и составила 54.5 млрд. руб., в том числе выручка гипермаркетов показала рост на 35.2% г/г (до 52.2 млрд. руб.). ¬ысокие темпы роста были обеспечены как активным открытием новых гипермаркетов (торгова€ площадь этого формата выросла на 38% г/г), так и высокими темпами роста сопоставимых продаж (+15% г/г). ќтметим, что по темпам расширени€ сети Ћента оказалась абсолютным лидером в 1 15, тогда как второй по этому показателю ћагнит (S&P: BB+/Neg) увеличил площади на 21.6% г/г. Ћента также продемонстрировала лучшие темпы роста выручки в прошлом квартале, хот€ здесь отрыв был уже не так значителен (ћагнит нарастил продажи на 33.4% г/г, а ’5 – на 26.7% г/г). ѕо динамике сопоставимых продаж результат Ћента оказалс€ на уровне лидеров рынка: ћагнит увеличил этот показатель в 1 15 на 14.5% г/г, при этом лучший результат, неожиданно, показала ’5 (BB-/B2/-) с ростом на 17.1% г/г. ¬месте с тем, Ћента сумела добитьс€, на наш взгл€д, наиболее качественного увеличени€ сопоставимых продаж. “ак, увеличение показател€ было обеспечено почти в равной мере за счет увеличени€ среднего чека (+6.7% г/г) и количества покупок (+7.8% г/г), последний момент более важен, поскольку свидетельствует о притоке покупателей в магазины Ћенты. ¬ то же врем€, у ћагнита, как и у ’5, рост LFL-выручки произошел, в основном, за счет повышени€ среднего чека, при этом у ’5 также наблюдалс€ переток покупателей из более дорогих форматов в наиболее доступные по ценам дискаунтеры, составл€ющие основу торговой сети компании.

Ќаиболее ликвидный выпуск компании Ћента 03 (с дюрацией около 0.7 г) сейчас торгуетс€ со спрэдом около 270 бп к кривой ќ‘« и, на наш взгл€д, остаетс€ самым интересным предложением в рамках сектора. Ѕумага предлагает премию 110-140 бп к немного более длинным выпускам ’5, что, на наш взгл€д, слишком широко с учетом высоких темпов роста Ћенты и сопоставимых с ’5 показателей долговой нагрузки.

—еверсталь (BB+/Ba1/BB+): рекордный уровень рентабельности в отчетности за 1 15, евробонды компании оценены справедливо

¬чера —еверсталь опубликовала сильный финансовый отчет по итогам 1 15. ¬ прошлом квартале выручка компании снизилась на 23.1% г/г (до 1 531 млн. долл.), в то же врем€ показатель EBITDA вырос на 28.5% г/г (до 590 млн. долл.), в результате чего рентабельность по EBITDA достигла рекордного уровн€ не только по меркам российских металлургов, но и мировых сталелитейных компаний, составив 38.5% (против 23.1% в 1 14). ƒолгова€ нагрузка —еверстали мало изменилась к началу года, сохранившись на невысоком уровне в 0.6x в терминах чистый долг / EBITDA LTM (0.7x на начало года).

—окращение выручки компании в долларовом выражении по сравнению с 1 14 было обусловлено, в основном, значительным ослаблением национальной валюты, а также слабыми результатами сырьевого сегмента. Ќа фоне падени€ цен на уголь (на 33% г/г в 1 15) и ∆–— (в 2 раза) —еверсталь сократила реализацию угл€ в 1 15 на 12.5% г/г (до 830 тыс. тонн), а окатышей – на 8% г/г (до 1 364 тыс. тонн). ¬месте с тем, продажи полуфабрикатов в прошлом квартале выросли на 18.9% г/г (до 107 тыс. тонн), проката – на 2.8% г/г (до 1 974 тыс. тонн), а конечного передела – на 17.2% г/г (до 464 тыс. тонн). ќбщие отгрузки проката выросли за счет хороших продаж сортового проката (выросли в 1.5 раза г/г), а отгрузки продукции конечного передела выросли за счет продаж “Ѕƒ (рост на 61.3% г/г) в рамках исполнени€ контрактов по крупным инфраструктурным проектам (““урецкий поток”, “ёжный коридор” и “—ила —ибири”), а также прочей трубной продукции, которые выросли на 17.1% г/г. ¬ то же врем€, девальваци€ рубл€ привела к сокращению цен на металлопродукцию и прокат в долларовом выражении, несмотр€ на их рост в национальной валюте. “ак снижение долларовых цен в 1 15 составило 16-23% г/г на различные виды проката, тогда как цены на “Ѕƒ и трубную продукцию были где-то на четверть ниже уровн€ 1 14.

¬прочем, девальваци€ рубл€ имела весьма позитивный эффект дл€ —еверстали, который про€вилс€ в сокращении рублевых издержек. “ак, себестоимость продаж в отчетности компании за прошлый квартал снизилась 40.2% г/г (до 812 млн. долл.), а SG&A - расходы – на 29.6% г/г (до 207 млн. долл.).  роме того, поддержали рост рентабельности и падение цен на металлургическое сырье, прежде всего, на уголь, а также деконсолидаци€ менее маржинальных североамериканских предпри€тий.

—вободный денежный поток —еверстали по итогам 1 15 снизилс€ на треть г/г и составил 160 млн. долл., несмотр€ на рост операционных поступлений на 30.8% г/г. Ёто было св€зано со снижением чистых операционных поступлений (на 46.1% г/г) из-за увеличени€ инвестиций в оборотный капитал с одновременным погашением задолженности перед поставщиками. ¬ то же врем€, компани€ заметно сократила в 1 15 и объем капвложений, который снизилс€ на 59% г/г и составил 103 млн. долл. или всего 0.2x EBITDA. —вободный денежный поток —еверстали по итогам 1 15 был направлен, главным образом, на погашение долга компании.

¬еличина долга снизилась к концу 1 15 на 15.5% по сравнению с началом года и составила 2 899 млн. долл., при этом улучшилась его структура – дол€ короткого долга снизилась до 16.6% (против 22.6% на начало года). ѕогашение долга было осуществлено, в основном, за счет накопленной на балансе ликвидности (деньги и эквиваленты к концу 1 15 снизились на 19.8% к началу года), а также свободного денежного потока. ќтметим, что погашение долга в 1 15 включало выкуп коротких еврооблигаций на 221 млн. долл. (бумаги с погашением в 2016-2017 гг) при общей сумме чистого погашени€ в 554 млн. долл. — учетом того, что главным источником погашени€ долга в 1 15 выступала ликвидность на балансе, чистый долг компании показал умеренное снижение, тем не менее, вкупе с быстрым ростом EBITDA, это привело к снижению уровн€ долговой нагрузки на конец 1 15 до 0.6x чистый долг / EBITDA LTM (на начало года показатель составл€л 0.7x).

ќтчет за прошлый квартал свидетельствует о дальнейшем усилении кредитного профил€ —еверстали, который, на наш взгл€д, в нормальных услови€х позволил бы компании обладать инвестиционным рейтингом. Ќа текущий же момент, рейтинги компании наход€тс€ на уровне суверенного рейтинга, который €вл€етс€ пороговым дл€ —еверстали, учитыва€, что, после продажи американского бизнеса, основной объем выручки генерируетс€ на внутреннем рынке.

¬ течение последних 2-х мес€цев евробонды металлургов находились в числе аутсайдеров рынка с точки зрени€ динамики спрэдов российских компаний к UST. “ак, относительно неплохо выгл€дели короткие бонды, которые компани€ выкупала с рынка: CHMFRU’16 сузил спрэд к UST на 200 бп (до текущих 340 бп), а выпуск CHMFRU’17 – на 130 бп (до 470 бп). ƒлинные же бумаги выгл€дели гораздо хуже: их спрэд к кривой UST сузилс€ лишь на 50-70 бп (до 510-540 бп). ¬ целом же, выпуски —еверстали торгуютс€ на уровне, либо с небольшим дисконтом к еврооблигаци€м ЌЋћ  (BB+/Ba1/BBB-), что, как мы считаем, справедливо.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: