Внешний рынок долга

Рынки вновь на позитивной волне после переоценки перспектив для Китая

Реализация рискованных стратегий на глобальных площадках продолжилась в пятницу, на что у инвесторов были веские основания. Прежде всего, оптимизму способствовала статистика из Китая, которая продолжает указывать на заметную активизацию, как экспорта, так и импорта. Хорошая внешнеторговая статистика Поднебесной традиционно активно влияет и на общее отношение инвесторов к риску ввиду улучшения перспектив для мировой экономики, так и приводит к особенно заметной позитивной переоценке на сырьевых рынках. Помимо данных по внешней торговле, положительно выглядела и статистика по инфляции в Китае, которая замедлилась в январе с 2.5% до 2.0%, отражая еще больший дисбаланс с размером базовой процентной ставки НБ Китая (6.0%). Таким образом, с точки зрения возможностей для стимулирования экономики, у китайского регулятора есть солидный запас.

В Европе опорной точкой для аппетита к риску послужили новости об одобрении правительством Евросоюза окончательного проекта бюджета на 2014-2022 гг., который подразумевает снижение расходов на почти 1 трлн евро. Сегодня наиболее ожидаемым событием станет заседание Еврогуппы, посвященное ситуации в Кипре. Судя по сообщениям в СМИ, в качестве одного из способов поддержки министры финансов еврозоны рассматривают частичное списание незастрахованных депозитов в банках страны и гособлигаций. Среди прочих вариантов спасения – списание части задолженности Кипра, либо традиционный для периферии план поддержки за счет средств механизма финансовой стабильности и ресурсов МВФ.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка достигли комфортных значений

Российский денежно-кредитный рынок в пятницу достиг максимально комфортных условий на фоне отсутствия существенных оттоков ликвидности. На рынке МБК ставки по 3-дневным кредитам снизились до 5.20% годовых (-35 бп), междилерское репо с облигациями через выходные обходилось в среднем 5.40% годовых (-20 бп). Снижение уровня краткосрочных процентных ставок на рынке привело к невысокой привлекательности 3-дневного прямого репо с ЦБ РФ, где средневзвешенная ставка держалась на отметке 5.82% годовых. Объем заключенных сделок здесь составил лишь 6.5 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 25.0 млрд руб. до 796.7 млрд руб.

На протяжении большей части недели локальный денежный рынок должен сохранить благоприятную конъюнктуру. Лишь в пятницу условия могут начать ухудшаться ввиду уплаты страховых взносов в фонды, которая даст старт периоду налоговых платежей февраля.

Рубль наконец-то заметил дорогую нефть

Валютные торги пятницы завершились укреплением рубля по отношению к бивалютной корзине на 16 коп. до отметки 34.73 руб. После игнорирования роста нефтяных котировок на протяжении всей недели, рубль начал укрепление лишь когда цены на нефть пробили верхнюю границу среднесрочного коридора. Так, цена барреля Brent поднялась на 1.5 долл. до 118.80 долл., что послужило основным драйвером для российской валюты. На текущей неделе рубль должен продолжить укрепление, если котировки нефти приблизятся к уровню в 120 долл. за барр.

Российский долговой рынок

Евробонды невыразительны на фоне волатильности UST

Российский сегмент провел пятницу скорее в нейтральном ключе, в большей степени реагируя на всплески роста доходностей UST, чем отыгрывая события, способствующие спросу на риск. Суверенные бумаги не имели единого тренда, "тридцатка" и RUSSIA42 по итогам дня потеряли в ценах порядка 10 бп. Корпоративный сектор также находился в боковике, а колебания цен в основном не превышали 10 бп. Лучше рынка торговался дальний выпуск Газпроме – GAZPRU37 – прибавивший в ценах более 50 бп, более скромную, но также неплохую динамику показали выпуски ВТБ (VTB35), Лукойла (LUKOIL19, LUKOIL22) и ТНК-ВР (TMENRU18, TMENRU20), подорожавшие на 25-35 бп.

Локальный рынок: цены уверенно двигаются вверх

Локальный рынок в пятницу торговался вверх по ценам – в пользу роста спроса на рублевый риск говорили все факторы: снижающийся межбанк, дорогая нефть, крепнущий рубль. В итоге цены дальних ОФЗ к концу дня прибавили не менее 30 бп, а доходности опустились от пиковых уровней вторника, как минимум, на 5-7 бп. Корпоративный сектор также выглядел весьма неплохо: спрос был заметен фронтально по рынку практически безотносительно к секторам или уровням кредитного риска, однако рост цен в среднем по рынку при этом не дотягивал до +10 бп.

Корпоративные события

Газпром Нефть: позитивные данные в отчетности за 2012 г., бумаги компании оценены справедливо

В прошлую пятницу Газпром Нефть (BBB-/Baa3/-) опубликовала финансовые и операционные результаты за 2012 г. Мы оцениваем раскрытые показатели как позитивные: в 2012 г. компания увеличила общую добычу углеводородов на 4.1% г/г (до 439 млн. барр. н.э.), в основном, за счет опережающих темпов добычи газа, которая выросла на 22.5% г/г (до 392 млрд. куб. футов), тогда как объем нефтедобычи вырос на 1.5% г/г (до 374 млн. барр.), а выпуск нефтепродуктов – на 7% г/г (41 млн. тонн). На фоне сохраняющейся в течение всего 2012 г. благоприятной ценовой конъюнктуры и увеличения объемов продаж углеводородов, Газпром Нефть увеличила выручку на 19.5% г/г (до 1 230 млрд. руб.), однако быстрый рост налоговых расходов (НДПИ и акцизы) и транспортных расходов (увеличение тарифов естественных монополий) ограничили рост EBITDA на уровне 7.8% г/г (до 324 млрд. руб.), что привело к небольшому снижению рентабельности по EBITDA – до 26.3% (-2.8 пп г/г). Вместе с тем, отметим, что в 2012 г. компания, сохранив капвложения на достаточно невысоком уровне (0.5x CAPEX/EBITDA), значительно нарастила свободный денежный поток, который увеличился на 45.7% г/г (до 73 млрд. руб.), что позволило почти в 3 раза увеличить объем денежных средств на балансе (до 83.5 млрд. руб.). На конец 2012 г. Газпром Нефть сохранила долговую нагрузку на достаточно низком уровне (0.5x Чистый долг/EBITDA), компания характеризовалась минимальными рисками рефинансирования – объем накопленной на балансе ликвидности превышал всю краткосрочную задолженность.

Рублевые выпуски Газпром Нефти сейчас торгуются со средним спрэдом около 160 бп к ОФЗ и, на наш взгляд, оценены справедливо. В рамках нефтегазового сектора более привлекательной покупкой мы считаем выпуски Роснефти, которые сейчас являются наиболее ликвидными бумагами в рамках сектора, предлагают сопоставимый спрэд к суверенной кривой и, на наш взгляд, обладают лучшими перспективами сужения спрэда, потенциал которого мы оцениваем не менее чем в 50 бп. Также, на наш взгляд, достаточно интересно выглядят новые выпуски Башнефти с 5-летней офертой (серии 06 и 08), которые выйдут на торги в конце месяца, предлагающие на размещении спрэд к ОФЗ около 250 бп, что соответствует премии 20-30 бп к вторичному рынку. За пределами нефтегазового сектора в качестве альтернативы бумагам Газпром Нефти мы рекомендуем обратить внимание на ликвидные выпуски ФСК ЕЭС 21 и 25 (спрэд к ОФЗ 175-180 бп), торгующиеся с небольшой премией к собственной кривой. На рынке еврооблигаций мы также не видим идей в бумагах компании – доходность SIBNEF’22 близка к выпускам Газпрома и Роснефти.

РУСАЛ: нейтральные операционные данные по итогам 2012 г., бумаги предлагают одну из самых высоких доходностей в секторе

В прошлую пятницу РУСАЛ (NR) опубликовал операционные результаты за 2012 г. В целом, мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели: несмотря на сложную ценовую конъюнктуру на рынке алюминия, которая сохранялась в течение всего 2012 г., компании удалось удержать выпуск алюминия на уровне 2011 г. (объем производства составил 4 173 тыс. тонн, +1.2% к 2011 г.) чему способствовала оптимизация структуры производства внутри компании и сокращение объемов выпуска наименее эффективных предприятий (Богословский и Надвоицкий алюминиевые заводы сократили выпуск соответственно на 16.9% г/г и 20% г/г). В то же время, в 4К12 РУСАЛ сократил производство алюминия на 35% г/г (до 1 038 тыс. тонн) на фоне умеренного роста цен на металл (в 4К12 средняя спот-цена на LME выросла на 5% г/г). С учетом слабых результатов 4К12, а также финансовых итогов 9М12 компании (выручка снизилась на 12.8% г/г, EBITDA – на 67.4% г/г), мы ожидаем, что по итогам 2012 г. в целом снижение выручки РУСАЛа может составить около 20% относительно уровня 2011 г., тогда как сокращение EBITDA может составить до 80% относительно 2011 г.

Среди эмитентов металлургического сектора выпуски РУСАЛа являются одними из самых торгуемых бумаг, а также находится в числе наиболее доходных бумаг сектора (спрэд к ОФЗ 660-680 бп), что, на наш взгляд, делает их привлекательными для спекулятивно настроенных инвесторов с высокой толерантностью к риску. С точки зрения доходности, альтернативой выпускам РУСАЛа являются бумаги Мечела, индикативно предлагающие более 500 бп к кривой ОФЗ по выпускам в пределах годовой дюрации, и более 900 бп – по дальним бумагам. Бумаги Мечела характеризуются более низкой ликвидностью, однако, в отличие от выпусков РУСАЛа, входят в списки ломбарда/репо ЦБ.