ОАО "КД авиа": первые итоги работы хаба

Ключевыми событиями 1 полугодия 2007 года для ОАО «КД авиа» стали ввод в эксплуатацию первой очереди пассажирского терминала (рыночная оценка основных средств с учетом первой очереди без НДС – 5.2 млрд. руб.) и запуск хабовой системы в целом, а также оплата дополнительной эмиссии акций, в результате чего УК компании вырос в 4.6 раза до 895.9 млн. руб. В то же время, финансирование строительных работ, а также некоторых операционных расходов осуществляется за счет заемных средств, что обуславливает рост финансового долга ОАО «КД авиа»: с 1 млрд. руб. до 2.6 млрд. руб. в 1 полугодии 2007 года. На наш взгляд, основными рисками компании остается высокий уровень относительной долговой нагрузки, а также зависимость от проекта хаба, что находит отражение в доходности облигаций компании, составляющей более 13.5%.

14 июня 2007 года ОАО «КД авиа» ввел в эксплуатацию первую очередь нового пассажирского терминала площадью 12.4 тыс. кв. м. В отчетности РСБУ терминал учтен по себестоимости, в результате объем основных средств, находящихся на балансе ОАО «КД авиа», вырос в 1 полугодии 2007 года с 740.9 млн. руб. до 1.1 млн. руб. Помимо ОС, в 1 полугодии 2007 года существенно выросла дебиторская задолженность, в результате финансирования работ по строительству второй очереди терминала, оплаты авансов за оборудование, а также авансов, связанных с запуском хаба (оплата услуг за посадку в европейских аэропортах и других аэропортовых услуг, топлива). Кроме того, в 1 полугодии существенно выросли краткосрочные финансовые вложения, что обусловлено, главным образом, единовременным внесением гарантийных депозитов по лизингу, которые возвращаются по окончании срока лизинга (через 5 лет).

В соответствии с подготовленным ООО «Центр независимой экспертизы собственности» отчетом, рыночная оценка первой очереди терминала без учета НДС составляет 2.8 млрд. руб., в т.ч. здание терминала – 2.37 млрд. руб., технологическое оборудование – 430 млн. руб. При этом, рыночная оценка всех основных средств ОАО «КД авиа», включая «старое» здание аэровокзала, авиационно-техническую базу, земельные участки в зоне аэропорта и другие объекты, по состоянию на 01.07.2007 г. без НДС составила 5.2 млрд. руб. По сравнению с данными отчета ООО «Центр независимой экспертизы собственности» на 1.01.2007 г., стоимость основных средств по рыночной оценке выросла на 3.1 млрд. руб. Кроме того, ООО «Центр независимой экспертизы собственности» провело рыночную оценку акций ОАО «КД авиа», составившую на 1.07.2007 г. 6.4 млрд. руб.

В 1 половине 2007 года с целью увеличения УК ОАО «КД авиа» осуществило дополнительную эмиссию акций в размере 787.8 млн. руб., 88.7% от номинальной стоимости которой (699 млн. руб.) было оплачено основным акционером. В отчетности на 1.07.07 данная сумма (704.8 млн. руб.) отражена по строке 625 «Прочие кредиторы», поскольку отчет об итогах дополнительного выпуска акций Отчет об итогах дополнительного выпуска акций еще не был зарегистрирован в ФСФР (регистрация прошла 21 августа). Таким образом, уставный капитал ОАО «КД авиа» вырос с 196.9 млн. руб. до 895.9 млн. руб., при этом доля основного акционера (председателя совета директоров Грищенко Сергея Евгеньевича) в УК ОАО «КД авиа» увеличилась с 90% до 97%.

С 15 июня калининградский авиаперевозчик начал осуществлять полеты по узловой системе авиаперевозок из 10 российских городов (Москва, Санкт-Петербург, Самара, Омск, Казань, Нижний Новгород, Волгоград, Тюмень, Челябинск, Уфа), Астаны в любой из 14 городов Европы (Лондон, Амстердам, Гамбург, Дюссельдорф, Ганновер, Берлин, Брюссель, Прага, Мюнхен, Милан, Барселона, Рим, Афины, Киев) с пересадкой в Калининграде, а также в обратных направлениях. В настоящее время в хабовой системе задействованы 12 самолетов ОАО «КД авиа», 9 из которых выполняют рейсы, а 3 – находятся в резерве, что соответствует требованиям резервирования для регулярных авиаперевозчиков. Самолеты из городов России в Калининград и в обратном направлении летают с частотой 4-7 раз в неделю, из Калининграда в Европу и обратно – 4-5 раз в неделю. 13-тый самолет ОАО «КД авиа», прибывший в аэропорт Храброво 15 августа 2007 года, выполняет регулярные полеты по маршруту Калининград-Москва с частотой 2 раза в день и Калининград-Санкт-Петербург с частотой 1 раз в день. При этом 14-тый самолет, прибывший в аэропорт 26 августа, будет выполнять рейсы по системе хаба.

До запуска хабовой системе авиаперевозок, порядка 50% доходов компания получала от чартерных рейсов, загрузка в которых достигает 100%. Несмотря на отказ от чартерной системы перевозок, компания ожидает рост денежных потоков и нормы прибыли, чему будет способствовать гораздо более высокие доходы, которые авиакомпания генерирует с одного пассажира при осуществлении хабовых перевозок. По итогам первого полного месяца работы хаба (июль), средний уровень загрузки самолетов составил 60%, при этом в августе процент занятости пассажирских кресел варьировался в пределах 60%-65%. В целом, процент загрузки бортов соответствует ожиданиям менеджмента ОАО «КД авиа». Первые результаты работы хабовой системы подтверждают востребованность предоставляемых компанией услуг в российских городах - «милионниках», в т.ч. ввиду меньших временных затрат, более высокой по сравнению с другими авиакомпаниями частотой, гибкой системы тарифов и удобного времени вылета. Так, в настоящее время отсутствуют направления с низким пассажиропотоком. В то же время, существуют особо популярные рейсы, среди которых выделяются перелеты из Омска в Германию, из всех городов России в Барселону, где процент занятости кресел составляет порядка 75%.

Осенью 2007 года ожидается прибытие пяти самолетов Boeing 737-300. В результате, к концу года парк ОАО «КД авиа» будет сформирован из 19 самолетов, что позволит довести частоту полетов по всем направлениям хабовой системы до ежедневной. После запуска первой очереди терминала, ОАО «КД авиа», приступил к строительству второй очереди площадью порядка 14 тыс. кв. м. Общая площадь нового здания и «старого» аэровокзала составит 34 тыс. кв. м. Окончание строительства запланировано на конец 2008 года. К этому времени, ОАО «КД авиа» планирует увеличить самолетный парк до 25 воздушных судов, расширить географию полетов и увеличить частоту самых популярных рейсов.

В 1 полугодии 2007 года по сравнению с аналогичным периодом 2006 года на фоне роста пассажирооборота на 16% до 606.2 млн. пкм и увеличения цен на авиабилеты, выручка ОАО «КД авиа» выросла на 60.9% до 1.6 млрд. руб. Операционная прибыль за аналогичный период увеличилась в 3.4 раза до 70.3 млн. руб., обеспечив рентабельность продаж на уровне 4.3%. В среднесрочной перспективе менеджмент ожидает увеличение нормы прибыли, чему будет способствовать увеличение загрузки рейсов по мере «раскрутки» хабовой системы, рост доходов от предоставления различных услуг (аэровокзальный, пассажирский сбор, прочая аэропортовая деятельность) в связи с вводом в эксплуатацию нового терминала, а также получение доходов (начиная с 2008 года) от аренды площадей в терминале.

Несмотря на рост операционных показателей, «слабым» местом ОАО «КД авиа» остается высокая долговая нагрузка. Финансирование строительства пассажирского терминала, приобретения перронной техники, оборудования и машин, а также некоторых операционных расходов, связанных с запуском хабовой системы, в т.ч. авансов за «посадку» в европейских аэропортах и других аэропортовых услуг, топливо, осуществляется преимущественно за счет земных средств. Так, в 1 полугодии 2007 года финансовый долг без учета займов от связанных сторон вырос с 1 млрд. руб. до 2.6 млрд. руб., в т.ч. за счет размещения дебютного облигационного займа, средства от которого были направлены на финансирование инвестиционной программы, пополнение оборотного капитала и рефинансирование краткосрочных кредитов, а также за счет привлечения новых кредитов. В то же время, текущих собственных денежных потоков ОАО «КД авиа» недостаточно для выполнения обязательств по кредитам и займам. Так, в 1 полугодии 2007 года процентные платежи (118.6 млн. руб.) превысили прибыль от продаж (70.3 млн. руб.). В результате, обязательства по процентным платежам ОАО «КД авиа» выполняет не только за счет доходов от текущей операционной деятельности, но также прочих доходов, получаемых основным акционером от других видов деятельности. В то же время мы отмечаем, что прирост основных средств в 1 полугодии 2007 года (3.1 млрд. руб.) практически в 2 раза превысил прирост долга (1.6 млрд. руб.). Кроме того, в среднесрочной перспективе по мере роста денежных потоков компании на фоне раскрутки хаба и получения «отдачи» от терминала в Храброво, вероятно увеличение показателей покрытия долга и процентных расходов за счет собственных денежных потоков.

По итогам 9 месяцев 2007 года ОАО «КД авиа» опубликует отчетность по МСФО. Отчетность за 9 месяцев будет включать первые результаты работы хабовой системы, при этом в МСФО-отчетности основные средства будут учтены по рыночной стоимости (на сумму 5.2 млрд. руб.). В настоящее время облигации ОАО «КД авиа» торгуются с доходностью 13.69% к оферте 29.04.2008 г., что соответствует спрэду в ОФЗ в размере 820 б.п. Более высокий уровень доходности по сравнению с торгующимися на рынке авиаперевозчиками объясняется не только разницей в масштабах бизнеса и уровне долговой нагрузки, но и премией за риск зависимости от реализуемого проекта.