Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ќјќ " ƒ авиа": первые итоги работы хаба


[30.08.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
ќјќ " ƒ авиа": первые итоги работы хаба

 лючевыми событи€ми 1 полугоди€ 2007 года дл€ ќјќ « ƒ авиа» стали ввод в эксплуатацию первой очереди пассажирского терминала (рыночна€ оценка основных средств с учетом первой очереди без Ќƒ— – 5.2 млрд. руб.) и запуск хабовой системы в целом, а также оплата дополнительной эмиссии акций, в результате чего ”  компании вырос в 4.6 раза до 895.9 млн. руб. ¬ то же врем€, финансирование строительных работ, а также некоторых операционных расходов осуществл€етс€ за счет заемных средств, что обуславливает рост финансового долга ќјќ « ƒ авиа»: с 1 млрд. руб. до 2.6 млрд. руб. в 1 полугодии 2007 года. Ќа наш взгл€д, основными рисками компании остаетс€ высокий уровень относительной долговой нагрузки, а также зависимость от проекта хаба, что находит отражение в доходности облигаций компании, составл€ющей более 13.5%.

14 июн€ 2007 года ќјќ « ƒ авиа» ввел в эксплуатацию первую очередь нового пассажирского терминала площадью 12.4 тыс. кв. м. ¬ отчетности –—Ѕ” терминал учтен по себестоимости, в результате объем основных средств, наход€щихс€ на балансе ќјќ « ƒ авиа», вырос в 1 полугодии 2007 года с 740.9 млн. руб. до 1.1 млн. руб. ѕомимо ќ—, в 1 полугодии 2007 года существенно выросла дебиторска€ задолженность, в результате финансировани€ работ по строительству второй очереди терминала, оплаты авансов за оборудование, а также авансов, св€занных с запуском хаба (оплата услуг за посадку в европейских аэропортах и других аэропортовых услуг, топлива).  роме того, в 1 полугодии существенно выросли краткосрочные финансовые вложени€, что обусловлено, главным образом, единовременным внесением гарантийных депозитов по лизингу, которые возвращаютс€ по окончании срока лизинга (через 5 лет).

¬ соответствии с подготовленным ќќќ «÷ентр независимой экспертизы собственности» отчетом, рыночна€ оценка первой очереди терминала без учета Ќƒ— составл€ет 2.8 млрд. руб., в т.ч. здание терминала – 2.37 млрд. руб., технологическое оборудование – 430 млн. руб. ѕри этом, рыночна€ оценка всех основных средств ќјќ « ƒ авиа», включа€ «старое» здание аэровокзала, авиационно-техническую базу, земельные участки в зоне аэропорта и другие объекты, по состо€нию на 01.07.2007 г. без Ќƒ— составила 5.2 млрд. руб. ѕо сравнению с данными отчета ќќќ «÷ентр независимой экспертизы собственности» на 1.01.2007 г., стоимость основных средств по рыночной оценке выросла на 3.1 млрд. руб.  роме того, ќќќ «÷ентр независимой экспертизы собственности» провело рыночную оценку акций ќјќ « ƒ авиа», составившую на 1.07.2007 г. 6.4 млрд. руб.

¬ 1 половине 2007 года с целью увеличени€ ”  ќјќ « ƒ авиа» осуществило дополнительную эмиссию акций в размере 787.8 млн. руб., 88.7% от номинальной стоимости которой (699 млн. руб.) было оплачено основным акционером. ¬ отчетности на 1.07.07 данна€ сумма (704.8 млн. руб.) отражена по строке 625 «ѕрочие кредиторы», поскольку отчет об итогах дополнительного выпуска акций ќтчет об итогах дополнительного выпуска акций еще не был зарегистрирован в ‘—‘– (регистраци€ прошла 21 августа). “аким образом, уставный капитал ќјќ « ƒ авиа» вырос с 196.9 млн. руб. до 895.9 млн. руб., при этом дол€ основного акционера (председател€ совета директоров √рищенко —ерге€ ≈вгеньевича) в ”  ќјќ « ƒ авиа» увеличилась с 90% до 97%.

— 15 июн€ калининградский авиаперевозчик начал осуществл€ть полеты по узловой системе авиаперевозок из 10 российских городов (ћосква, —анкт-ѕетербург, —амара, ќмск,  азань, Ќижний Ќовгород, ¬олгоград, “юмень, „ел€бинск, ”фа), јстаны в любой из 14 городов ≈вропы (Ћондон, јмстердам, √амбург, ƒюссельдорф, √анновер, Ѕерлин, Ѕрюссель, ѕрага, ћюнхен, ћилан, Ѕарселона, –им, јфины,  иев) с пересадкой в  алининграде, а также в обратных направлени€х. ¬ насто€щее врем€ в хабовой системе задействованы 12 самолетов ќјќ « ƒ авиа», 9 из которых выполн€ют рейсы, а 3 – наход€тс€ в резерве, что соответствует требовани€м резервировани€ дл€ регул€рных авиаперевозчиков. —амолеты из городов –оссии в  алининград и в обратном направлении летают с частотой 4-7 раз в неделю, из  алининграда в ≈вропу и обратно – 4-5 раз в неделю. 13-тый самолет ќјќ « ƒ авиа», прибывший в аэропорт ’раброво 15 августа 2007 года, выполн€ет регул€рные полеты по маршруту  алининград-ћосква с частотой 2 раза в день и  алининград-—анкт-ѕетербург с частотой 1 раз в день. ѕри этом 14-тый самолет, прибывший в аэропорт 26 августа, будет выполн€ть рейсы по системе хаба.

ƒо запуска хабовой системе авиаперевозок, пор€дка 50% доходов компани€ получала от чартерных рейсов, загрузка в которых достигает 100%. Ќесмотр€ на отказ от чартерной системы перевозок, компани€ ожидает рост денежных потоков и нормы прибыли, чему будет способствовать гораздо более высокие доходы, которые авиакомпани€ генерирует с одного пассажира при осуществлении хабовых перевозок. ѕо итогам первого полного мес€ца работы хаба (июль), средний уровень загрузки самолетов составил 60%, при этом в августе процент зан€тости пассажирских кресел варьировалс€ в пределах 60%-65%. ¬ целом, процент загрузки бортов соответствует ожидани€м менеджмента ќјќ « ƒ авиа». ѕервые результаты работы хабовой системы подтверждают востребованность предоставл€емых компанией услуг в российских городах - «милионниках», в т.ч. ввиду меньших временных затрат, более высокой по сравнению с другими авиакомпани€ми частотой, гибкой системы тарифов и удобного времени вылета. “ак, в насто€щее врем€ отсутствуют направлени€ с низким пассажиропотоком. ¬ то же врем€, существуют особо попул€рные рейсы, среди которых выдел€ютс€ перелеты из ќмска в √ерманию, из всех городов –оссии в Ѕарселону, где процент зан€тости кресел составл€ет пор€дка 75%.

ќсенью 2007 года ожидаетс€ прибытие п€ти самолетов Boeing 737-300. ¬ результате, к концу года парк ќјќ « ƒ авиа» будет сформирован из 19 самолетов, что позволит довести частоту полетов по всем направлени€м хабовой системы до ежедневной. ѕосле запуска первой очереди терминала, ќјќ « ƒ авиа», приступил к строительству второй очереди площадью пор€дка 14 тыс. кв. м. ќбща€ площадь нового здани€ и «старого» аэровокзала составит 34 тыс. кв. м. ќкончание строительства запланировано на конец 2008 года.   этому времени, ќјќ « ƒ авиа» планирует увеличить самолетный парк до 25 воздушных судов, расширить географию полетов и увеличить частоту самых попул€рных рейсов.

¬ 1 полугодии 2007 года по сравнению с аналогичным периодом 2006 года на фоне роста пассажирооборота на 16% до 606.2 млн. пкм и увеличени€ цен на авиабилеты, выручка ќјќ « ƒ авиа» выросла на 60.9% до 1.6 млрд. руб. ќперационна€ прибыль за аналогичный период увеличилась в 3.4 раза до 70.3 млн. руб., обеспечив рентабельность продаж на уровне 4.3%. ¬ среднесрочной перспективе менеджмент ожидает увеличение нормы прибыли, чему будет способствовать увеличение загрузки рейсов по мере «раскрутки» хабовой системы, рост доходов от предоставлени€ различных услуг (аэровокзальный, пассажирский сбор, проча€ аэропортова€ де€тельность) в св€зи с вводом в эксплуатацию нового терминала, а также получение доходов (начина€ с 2008 года) от аренды площадей в терминале.

Ќесмотр€ на рост операционных показателей, «слабым» местом ќјќ « ƒ авиа» остаетс€ высока€ долгова€ нагрузка. ‘инансирование строительства пассажирского терминала, приобретени€ перронной техники, оборудовани€ и машин, а также некоторых операционных расходов, св€занных с запуском хабовой системы, в т.ч. авансов за «посадку» в европейских аэропортах и других аэропортовых услуг, топливо, осуществл€етс€ преимущественно за счет земных средств. “ак, в 1 полугодии 2007 года финансовый долг без учета займов от св€занных сторон вырос с 1 млрд. руб. до 2.6 млрд. руб., в т.ч. за счет размещени€ дебютного облигационного займа, средства от которого были направлены на финансирование инвестиционной программы, пополнение оборотного капитала и рефинансирование краткосрочных кредитов, а также за счет привлечени€ новых кредитов. ¬ то же врем€, текущих собственных денежных потоков ќјќ « ƒ авиа» недостаточно дл€ выполнени€ об€зательств по кредитам и займам. “ак, в 1 полугодии 2007 года процентные платежи (118.6 млн. руб.) превысили прибыль от продаж (70.3 млн. руб.). ¬ результате, об€зательства по процентным платежам ќјќ « ƒ авиа» выполн€ет не только за счет доходов от текущей операционной де€тельности, но также прочих доходов, получаемых основным акционером от других видов де€тельности. ¬ то же врем€ мы отмечаем, что прирост основных средств в 1 полугодии 2007 года (3.1 млрд. руб.) практически в 2 раза превысил прирост долга (1.6 млрд. руб.).  роме того, в среднесрочной перспективе по мере роста денежных потоков компании на фоне раскрутки хаба и получени€ «отдачи» от терминала в ’раброво, веро€тно увеличение показателей покрыти€ долга и процентных расходов за счет собственных денежных потоков.

ѕо итогам 9 мес€цев 2007 года ќјќ « ƒ авиа» опубликует отчетность по ћ—‘ќ. ќтчетность за 9 мес€цев будет включать первые результаты работы хабовой системы, при этом в ћ—‘ќ-отчетности основные средства будут учтены по рыночной стоимости (на сумму 5.2 млрд. руб.). ¬ насто€щее врем€ облигации ќјќ « ƒ авиа» торгуютс€ с доходностью 13.69% к оферте 29.04.2008 г., что соответствует спрэду в ќ‘« в размере 820 б.п. Ѕолее высокий уровень доходности по сравнению с торгующимис€ на рынке авиаперевозчиками объ€сн€етс€ не только разницей в масштабах бизнеса и уровне долговой нагрузки, но и премией за риск зависимости от реализуемого проекта.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: