Россельхозбанк, БО-07 (-/Baa3/BBB-): новый выпуск предлагает неплохую премию к собственной кривой

На текущий момент на первичном рынке наблюдается единоличное лидерство банковского сектора, причем он представлен довольно широко, как по категории заемщиков, так и по параметрам доходности и дюрации новых выпусков. Сегодня, например, одним днем открывает книгу заявок Россельхозбанк. Инвесторам будет предложен трехлетний выпуск облигаций серии БО-07 номинальным объемом 10 млрд руб. При этом условиями выпуска предусмотрена годовая оферта. Индикатив ставки купона составляет 9.60-9.80% годовых, что соответствует доходности к оферте в диапазоне 9.83-10.04% годовых на дюрации 1 г.

Недавние размещения высококлассных заемщиков подтвердили, что на первичном рынке по-прежнему сохраняется спрос со стороны инвесторов на качественный долг, которые распространяется и на выпуски с офертой более чем через год. Так несколько дней назад были успешно размешены два выпуска банков с инвестиционным рейтингом: Русфинанс Банк, БО-08 (YTP 9.94%/ D 1 г.) и Альфа-Банк, БО-10 (YTP 9.99%/ D 1.86 г.). Несмотря на разницу по срокам погашения выпусков, а также все-таки имеющееся рейтинговое отличие между эмитентами в ходе сбора заявок обоим банкам удалось существенно снизить ориентиры доходности. Русфинанс банк закрыл книгу заявок с внушительной переподпиской (Bid cover составил 4.4х), сдвинув нижнюю планку ориентира доходности на 20 бп., а Альфа-Банк снизил нижнюю границу на 50 бп. На наш взгляд, Россельхозбанк решил учесть опыт банков, в связи с чем, нижняя граница доходности была заранее изменена на 10-15 бп. вниз по сравнению с доходностью прошедших размещений. На наш взгляд, это выглядит вполне логично, поэтому маркетируемый прайсинг, который соответствует премии к кривой ОФЗ в размере 190-210 бп., нам видится интересным уже по нижней границе, тем более что, премия к собственной кривой в этом случае составит порядка 40 бп.

АКБ Пересвет, 03 (B+/B3/-): новый выпуск смотрится интересно, ближе к верхней границе заявленного ориентира доходности

Также сегодня книгу заявок на приобретение дебютного выпуска облигации серии 03 объемом 2 млрд руб. закрывает АКБ «Пересвет». Напомним, что банк начал сбор заявок с понедельника. Срок погашения займа составляет 3 года, при этом условиями выпуска предусмотрена полугодовая оферта. Ориентир по ставке купона составляет 12.25-12.50% годовых, что дает доходность к оферте в размере 12.63-12.89% годовых.

АКБ «Пересвет», замыкающий ТОП-60 российских банков по размеру активов, специализируется преимущественно на кредитовании и расчетно-кассовом обслуживании юридических лиц, в первую очередь крупных корпоративных клиентов и государственных корпорации, а также оказывает услуги в рамках социальных государственных программ. Примечательной является акционерная структура банка, где одним из мажоритарных акционеров является Московский патриархат РПЦ что, на наш взгляд, и обеспечивает банку возможность хороших партнерских отношений с властями субъектов РФ и компаниями с госучастием. Так, например, банк активно сотрудничает с государственной корпорацией «Фонд содействия реформированию ЖКХ» и является уполномоченным банком- партнером ОАО «РОСНАНО» и Правительства Москвы. С точки зрения финансов АКБ «Пересвет» выглядит вполне достойно по данным за 2013 г. Финансовый профиль банка характеризовался внушительными темпами роста кредитного портфеля (+31% г/г в 2013 г.) на фоне минимального уровня просроченной задолженности (NPL 90+ колеблется в районе 1%). В тоже время рост портфеля был поддержан увеличением собственного капитала (+45% г/г) благодаря эмиссии акции, а также докапитализации за счет чистой прибыли, которая составила порядка 2.7 млрд руб. (+54% г/г). В связи с чем, в 2013 г. наблюдался существенный рост показателя возврата на капитал превысил 30% (+2.47 п.п. г/г), а уровень чистой процентной маржи до 4.57% (+0.25 п.п. г/г). Необходимо также отметить, что банк поддерживает комфортную подушки ликвидности на уровне 15% от активов (денежные средства - 13 млрд руб и портфель ликвидных бумаг – 2 млрд руб.).

Дебютный выпуск АКБ Пересвет, на наш взгляд, может быть интересен инвесторам готовым принимать повышенные риски, которые в свою очередь сглаживаются ликвидной позицией банка и вероятно наличием некоего административного ресурса. Также поддержку банку оказывает наличие «B+» рейтинга от S&P. В качестве ориентира для размещения, на наш взгляд, можно рассмотреть разместившийся в конце мая выпуск КБ Центр-Инвест, БО-10 (YTP 12.1%, D 0.5 г.), Bid Cover по которому составил 1.4х. Маркетируемый диапазон доходности по Пересвет, 03 соответствует спрэду к ОФЗ на уровне 490-520 бп, что дает минимальную премию в размере 10 бп. по нижней границе ориентира доходности к фактической доходности выпуска КБ Центр-Инвест. Поэтому новый выпуск, на наш взгляд, выглядит привлекательно ближе к верхней границе доходности (в том числе учитывая премию за дебют), однако мы не исключаем того, что спрос на короткую дюрацию может сдвинуть окончательную доходность ближе к нижней границе.