Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Новый выпуск облигаций ЛК Уралсиб интересен с доходностью от середины маркетируемого диапазона


[13.11.2013]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Газпром нефть: (BBB-/Baa3/-) нейтральный финансовый отчет за 9М13, бумаги компании не представляют особого интереса

Вчера Газпром нефть опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 9М13. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 9М13 компания показала минимальный рост выручки, увеличив показатель на 2.6% г/г (до 937.9 млрд. руб.), при этом EBITDA увеличилась на 2.9% г/г (до 251.9 млрд. руб.), а рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне прошлого года, составив 26.9% (+0.1 пп г/г).

Отметим, что рост выручки компании по итогам 9М13 был обусловлен, прежде всего, увеличением натуральных объемов реализации нефтепродуктов, которые выросли на 3.6% г/г (до 34.7 млн. тонн) благодаря увеличению экспортных поставок (на 9.8% г/г, до 11.6 млн. тонн) и трейдинговых операций (выросли на 27.5% г/г, до 2.2 млн. тонн), компенсировавших снижение отгрузок в страны СНГ (на 11.3% г/г, до 1.7 млн. тонн) на фоне сохранения стабильного, по сравнению с прошлым годом, уровня поставок на внутренний рынок (составили 19.2 млн. тонн за 9М13). В то же время, продажи сырой нефти по итогам 9М13 упали на 20.8% г/г (до 10.3 млн. тонн), причиной чего стало снижение экспортных поставок (включая экспорт в страны СНГ) на 24.1% г/г (до 9.1 млн. тонн), тогда как реализация на внутреннем рынке увеличилась на 19.6% г/г (до 1.1 млн. тонн). Продажи газа по итогам 9М13 выросли на 10.3% г/г относительно уровня прошлого года и составили 8.9 млрд. кубометров за счет роста объемов реализации на внутреннем рынке на 13.8% г/г (до 8.8 млрд. кубометров). Относительно динамики цен отметим, что средняя цена реализации нефти для экспортных поставок мало изменилась по сравнению с прошлым годом, тогда как средняя цена на внутреннем рынке снизилась на 4.6% г/г (до 10.1 тыс. руб./тонна). Средняя цена экспортных продаж нефтепродуктов за 9М13 снизилась на 2.3% г/г (до 24.1 тыс. руб./тонна), тогда как средние цены реализации на внутреннем рынке выросли сразу на 7.6% г/г, сравнявшись с экспортной ценой. В то же время, средняя цена для поставок на международный рынок выросла на 4.5% г/г (до 40.1 тыс. руб./тонна), а для отгрузок в страны СНГ – на 3.4% г/г (до 25.4 тыс. руб./тонна).

Свободный денежный поток Газпром нефти по итогам 9М13 вырос на 20.5% г/г (до 77.5 млрд. руб.) благодаря тому, что расходы на инвестиции и величина чистого операционного денежного потока за 9М13 росли сопоставимыми темпами. CAPEX Газпром Нефти за 9М13 составил 142.4 млрд. руб. (рост на 23.7% г/г). Отметим, при этом, что, несмотря на рост капитальных расходов Газпром Нефти в абсолютном выражении, обусловленный разработкой новых месторождений (Новопортовское и Оренбургское), а также увеличением объемов более дорогого горизонтального бурения, в относительном выражении CAPEX сохранился на достаточно невысоком уровне 0.6x EBITDA. Свободный денежный поток компании за 9М13 был направлен, в основном, на финансирование выплаты дивидендов (на 46.8 млрд. руб.), выдачу займов (на 10.6 млрд. руб.) и пополнение депозитов (чистый отток в депозиты составил около 22 млрд. руб.).

Долг Газпром Нефти на конец 3К13 не изменился по сравнению с началом года и составил около 243 млрд. руб., тогда как чистый долг снизился на 8.4% (до 143.7 млрд. руб.) благодаря увеличению объема ликвидных активов на балансе (деньги и депозиты выросли на 14.8% к началу года – почти до 100 млрд. руб.). В результате, отношение чистого долга к EBITDA LTM на конец 3К13 снизилось до 0.4x против 0.5x на начало года. Отметим также, что на конец 3К13 Газпром Нефть улучшила структуру долга: доля краткосрочных обязательств снизилась до 19.5% (против 31.7% на начало года), в основном, за счет размещения в апреле 2013 г. второго транша программы LPN на 750 млн. евро с 5-летним сроком обращения.

На рынке евробондов мы не видим особых идей в бумагах Газпром Нефти: выпуск SIBNEFT’22 (YTM 5.60/D 7.29) торгуется со спрэдом около 130 бп к суверенной кривой, то есть на уровне близких по дюрации евробондов Газпрома (BBB/Baa1/BBB) и Роснефти (BBB/Baa1/BBB). Такая же ситуация наблюдается и с рублевыми бондами Газпром Нефти: бумаги торгуется с премией около 100 бп к ОФЗ, что дает минимальную премию к выпускам Роснефти. На наш взгляд, наиболее интересно в рамках сектора сейчас выглядят бумаги Башнефти (- /Ba2/BB) с дюрацией до 3-х лет, спрэд которых к ОФЗ составляет сейчас 140-150 бп.

ЛК Уралсиб БО-11 (-/-/B+): новый выпуск интересен, начиная с середины заявленного диапазона доходности

Сегодня книгу заявок на участие в размещении открывает один из лидеров лизинговой отрасли ООО "ЛК "Уралсиб". Инвесторам предлагаются биржевые облигации серии БО-11 объемом 2 млрд руб. Срок погашения составляет 3 года, при этом условиями выпуска предусмотрена амортизационная структура погашения: по 8.33% от номинала эмитент погасит в даты выплат 1-11-го купонов, 8.37% от номинала в дату выплаты 12-го купона. Сбор заявок продлится три дня, а размещение на бирже запланировано на 19 ноября. Индикатив по ставке купона составляет 11.25-11.75% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 11.73-12.28% годовых на дюрации 1.47 г.

ЛК Уралсиб довольно широко представлен на долговом рынке, на текущий момент на вторичке обращается 11 выпусков совокупным номинальным объемом 26 млрд руб. с дюрацией до 2-х лет. В качестве ориентира для нового предложения эмитента можно рассмотреть достаточно ликвидный и схожий по дюрации выпуск серии БО-08 (YTM по биду 11.51%/D - 1.22 г.). Маркетируемый ориентир доходности размещаемого выпуска предполагает спред к кривой ОФЗ на уровне 550-605 бп., предоставляя минимальную премию 10 бп. по нижней границе к выпуску серии БО- 08 и порядка 65 бп. – по верхней. В целом новый выпуск оценен справедливо, но, учитывая июльское понижение рейтингов материнского банка с «BB-» до «B+» и, как следствие, эмитента, для размещения выпуска в полном объеме, на наш взгляд, эмитенту придется предложить инвесторам более высокую премию, чем нижняя граница заявленного ориентира. В связи с чем, на наш взгляд, ЛК Уралсиб серии БО-11 будет интересен для инвесторов с доходностью от середины маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: