Корпоративные события

ТМК: нейтральный операционный отчет за 1П13, бумаги компании выглядят не очень интересно

На этой неделе ТМК (B+/B1/-), крупнейший российский производитель труб для нефтегазовой промышленности, опубликовала операционные результаты за 2К13 и 1П13. Мы, в целом, нейтрально оцениваем раскрытые по итогам 1П13 данные. Так, в 1П13 компания увеличила общие отгрузки трубной продукции на 1.7% г/г (до 2 140 тыс. тонн), при этом отгрузки бесшовных труб сократились на 1.2% г/г (до 1 244 тыс. тонн), что было компенсировано за счет увеличения поставок сварных труб на 5.9% г/г (до 896 тыс. тонн). Отгрузки ключевой для ТМК продукции – труб нефтегазового сортамента (OCTG) в 1П13 сохранились на уровне прошлого года и составили 898 тыс. тонн (+0.7% к 1П12). Отметим также, что в части OCTG-труб итоги 1П13 стали следствием хорошего спроса во 2К13 (отгрузки выросли на 4% г/г) после некоторой просадки в 1К13 (отгрузки снизились на 2.5% г/г). С учетом продемонстрированной компанией динамики финансовых результатов в 1К13 мы ожидаем, что по итогам 1П13 рост выручки ТМК может составить 5-6% г/г, тогда как темпы снижения EBITDA сохранятся в пределах 10%.

Евробонды компании (TRUBRU’18, TRUBRU’20) торгуются сейчас на одинаковом уровне – со спрэдом около 380 бп к суверенной кривой, что означает дисконт 60-70 бп к сопоставимым по дюрации выпускам Евраза (B+/Ba3/BB-), что, на наш взгляд, делает бумаги последнего более интересной покупкой с учетом сопоставимых кредитных метрик компаний, более высокого рейтинга у Евраза, а также наличия перспектив реализации позитивных синергий от интеграции бизнеса Распадской. Для инвесторов, готовых принимать более высокий уровень кредитного риска, бумаги ТМК имеют весьма неплохую альтернативу в верхнем сегменте доходности в виде долга украинского Метинвеста (-/B3/B). Так, премия METINV’18 (YTW 9.43/D 3.68) к выпускам ТМК вернулась на рекордный уровень начала года и составляет сейчас около 300 бп при сопоставимых кредитных рейтингах компаний.

Первичный рынок

Газпромбанк БО-05: новый выпуск оценен справедливо

В понедельник Газпромбанк (BВВ-/Baa3/BBB-) начнет сбор заявок на участие в размещении выпуска трехлетних облигаций серии БО-05 объемом 10 млрд руб. Маркетируемый организаторами ориентир купона составляет 7.85-7.95% годовых, что соответствует доходности к двухлетней оферте в диапазоне 8.00-8.11% годовых на дюрации 1.88 г.

Заявленный прайсинг соответствует спреду к кривой ОФЗ на уровне 185-195 бп., предлагая при этом небольшую премию (20 бп) по верхней границе диапазона к текущей кривой эмитента. Вместе с тем, учитывая сохраняющийся высокий спрос на качественный долг, что подтвердило недавнее успешное размещение ВЭБ, БО-1 (при объеме 20 млрд руб. bid сover составил 2.6), новый выпуск, на наш взгляд, будет размещен по нижней границе доходности – на уровне обращающихся выпусков банка.