Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Новые облигации Группы ЛСР выглядят интересно, предлагая премию к кривой уже по нижней границе ориентира


[08.04.2013]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Внешний рынок долга

Слабый рынок труда США не отменяет надежд на сезон отчетностей

В пятницу настроения на глобальных рынках были подавленными, что стало следствием публикации слабых данных по рынку труда США за март. Согласно цифрам Минтруда, число рабочих мест в не с/х сектора выросло лишь на 88 тыс. (268 тыс. было в феврале) против ожиданий роста на 190 тыс. Между тем, общий показатель безработицы снизился с 7.7% до 7.6%, что явилось следствием исключения из числа рабочей силы почти полумиллиона человек. Если бы динамика рабочей силы оставалась такой же, как в феврале, то уровень безработицы повысился бы до 7.8%.

Наибольшее давление на общую занятость оказал госсектор, где сокращение коснулось 7 тыс. человек. В сервисном секторе, на который пришлось 90% всех созданных рабочих мест, продемонстрировал слабость в сфере розничной торговли и логистических услугах. Именно этим также можно объяснить существенное снижение числа временных рабочих мест – на 513 тыс. В производственном секторе ситуация была невыразительно, однако и здесь можно найти свидетельство сохранения умеренной активности в строительстве, где занятость выросла на 16 тыс. чел. против снижения на 3 тыс. в промпроизводстве. Позитивными моментами статистики стал пересмотр с повышением данных за январь и февраль. За эти два месяца прирост от первоначальной оценки составил 15% или 61 тыс. Кроме того, показатели длительной безработицы продолжают улучшаться, их доля в общей массе безработных снизилась в марте с 40.2% до 39.6%.

Оценка рынками столь слабой статистики была адекватной. В то же время, у рынков, особенно американских, сейчас очень короткая память на негативные события. В преддверии сезона корпоративных отчетов инвесторы вряд ли могут впасть в депрессию. Тем более, что ожидания на текущий сезон более чем скромные: ожидается падение прибылей компаний в сумме на 1.8% против их роста в IV квартале на 8%. Сегодня после закрытия рынков США свой отчет традиционно первым публикует алюминиевый гигант Alcoa (консенсус прибыли – 0.09 долл. на акцию). Затем наиболее интересные для рынков отчеты (JPMorgan и Wells Fargo) ,будут объявлены в пятницу до открытия торгов.

Денежно-кредитный рынок

Условия рынка заметно улучшились благодаря аукционам репо

Конъюнктура локального денежно-кредитного рынка в пятницу заметно улучшилась на фоне отсутствия существенных отвлечений ликвидности и полного удовлетворения спроса на аукционах прямого репо в ЦБ РФ. Как итог, уровень краткосрочных процентных ставок опустился, при этом залоговое фондирование стало вновь дороже кредитов МБК, что свидетельствует о здоровом состоянии рынка. Овернайт обходился в среднем под 5.80% годовых (-45 бп), 3-дневное междилерского репо с облигациями – под 5.90% годовых (-15 бп). Аукционы прямого репо с ЦБ РФ позволили банкам привлечь весь заявленный объем в 92 млрд руб. Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ сократилась на 46.2 млрд руб. до 763.4 млрд руб.

Рынок должен продолжить восстановление на текущей неделе, особенно, если рубль замедлит темпы ослабления. Благоприятные для рынка лимиты ЦБ на аукционах репо и отсутствие существенных движений ликвидности должно помочь рынку набраться сил перед стартующим на следующей неделе налоговым периодом апреля.

Рубль замедлил темпы ослабления, но тренд негативный

Вмешательств в ход валютных торгов регулятора даже со скромными по объему интервенциями охладило спекулятивный тренд на ослабление рубля. В пятницу курс бивалютной корзины подрос на 5 коп. до отметки 35.80 руб. Тем не менее, фундаментальные условия для рубля выглядят не слишком благоприятными. Темпы роста российской экономики являются минимальными, при этом цены снижающиеся на нефть говорят о том, что пока лучше не будет. Не стоит также забывать про сохраняющийся отток спекулятивного капитала с фондового рынка, который наблюдается четвертую неделю подряд. Рубль в разрезе основных движущих факторов выглядит слабым, однако защита со стороны ЦБ может ограничить пыл спекулянтов.

Российский долговой рынок

Евробонды дорожают вслед за базовыми активами

Российский сегмент в пятницу дорожал, котируя динамику цен базовых активов. Суверенные бумаги продлили восходящий «тренд» провели довольно сильный день с точки зрения ценовой динамики, а рост цен в дальнем выпуске RUSSIA42 второй день превышал отметку 200 бп. Корпоративный сектор также двигался вверх по ценам, а котировки в среднем по рынку, как и в четверг, прибавили 25 бп. В лидерах рынка остались дальние выпуски Газпрома, а также выпуски ВЭБа VEBBKN20 и VEBBKN22, цены которых прибавили в районе фигуры. Более чем на 50 бп подорожали дальние бумаги Сбербанка. Спрос был заметен в нефтегазовом секторе: рост котировок дальних бумаг Лукойла, НОВАТЭКа и Газпром нефти также превышал 50 бп.

Локальный рынок двигается вверх по ценам

Локальный рынок продолжил движение вверх по ценам и завершил неделю ростом без очевидных причин, по крайней мере, со стороны валютного рынка и потока новостей с внешних площадок. Доходности дальних ОФЗ опустились на 10-15 бп, а ценовой рост в дальних выпусках достигал фигуры (26207). Корпоративный сектор также двигался фронтально вверх по ценам. Неплохой рост показал четырехлетний выпуск Газпрома Газпром Капитал 05 (+15 бп), неплохой спрос был заметен в дальних выпусках Русгидро, котировки которых прибавили 25 бп.

Первичный рынок

Группа ЛСР: новый амортизационный выпуск компании выглядит интересно, предлагая премию к кривой уже по нижней границе ориентира

На прошлой неделе один из крупнейших петербургских девелоперов объявил о том, что планирует в среду, 10 апреля, начать размещение облигационного выпуска серии БО-04 на 3 млрд. руб. Отметим, что Группа ЛСР (-/B2/B) возвращается на первичный рынок спустя 5 месяцев после размещения классических облигаций серии 04 в конце октября 2012 г., которое прошло не очень удачно для компании, которой удалось разместить лишь немногим более половины от объема выпуска (2.8 из 5 млрд. руб.). Размещение нового займа Группа ЛСР (-/B2/B) традиционно намерена провести в форме конкурса по определению ставки 1-го купона. Срок обращения облигаций серии БО-04 номинально составляет 5 лет, однако, за счет амортизационной структуры займа, предполагающей погашение по 33.3% от номинала в даты выплат 4-го и 5-го полугодовых купонов, и 33.4% – в дату последнего, 6-го купона, бумаги будут погашены через 3 года.

Ориентир по ставке купона нового выпуска составляет 10.50-10.75% годовых, что дает доходность 10.78-11.04% к погашению при дюрации 2.25 г. Маркетируемый диапазон доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 490-520 бп, что уже по нижней границе дает премию около 60 бп к достаточно ликвидным более коротким выпускам компании с дюрацией 1.2-1.4 года (Группа ЛСР 04 и Группа ЛСР БО-05), что, на наш взгляд, выглядит справедливой платой за годовое удлинение дюрации нового займа. В связи с этим, мы считаем интересным участие в размещении облигации серии БО-04, начиная с нижней границы заявленного эмитентом ориентира доходности. Отметим, что, в рамках строительного сектора, интересными идеями, на наш взгляд, также являются бумаги ЮУ КЖСИ 01 (YTM 9.6/D 2.55 г.) – дебютный выпуск индикативно торгуется со спрэдом 360-370 бп к ОФЗ, имеет рейтинг BB- от Fitch и полностью обеспечен госгарантиями, вместе с тем, его привлекательность сдерживается невысокой, даже по меркам сектора, ликвидностью, – и выпуск ЛенСпецСМУ 02 (YTM 11.89/D 2.98 г.), который является одним из самых доходных бумаг в рамках сектора и предлагает 170-180 бп премии к кривой Группы ЛСР, что, на наш взгляд, выглядит избыточной компенсацией лишь за более длинную дюрацию с учетом, в целом, сопоставимого кредитного качества Группы ЛСР и ЛенСпецСМУ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: