Внешний рынок долга

Позитив от решений еврогруппы по Кипру был недолгим

Старт новой недели начался с непродолжительно позитива в отношении выработанных решений по Кипру, которые оказывают поддержку двум проблемным банкам и полностью устраивают международных кредиторов, но являются болезненными для кредиторов и вкладчиков. Именно неизбежные потери последних стали основным поводом для того, чтобы оптимизм оказался кратковременным. Наряду с греческой реструктуризацией, еврозона продолжает принимать решения, которые являются жесткими по отношению к частным инвесторам, что не добавляет привлекательности евро. Как итог, по итогам понедельника единая валюта потеряла почти 2 фигуры от внутридневных максимумов, достигнув вечером отметки в $1.2850.

Со снятием острой неопределенности вокруг Кипра внимание инвесторов должно переключиться на Италию, где главе левоцентристской партии осталось два дня на попытки сформировать коалиционное правительство. Немаловажным также станет и публикация данные по заказам на товары длительного пользования в США за февраль (прогноз +3.9%).

Денежно-кредитный рынок

Уплата НДПИ и акцизов подняла ставки МБК на 25 бп

Конъюнктура российского денежно-кредитного рынка в начале новой недели оставалась неблагоприятной на фоне уплаты НДПИ и акцизов, которые потребовали из банковской системы около 210 млрд руб. Тем не менее, внушительного роста краткосрочных процентных ставок удалось избежать благодаря увеличению лимитов ЦБ РФ на аукционах 1-дневного прямого репо, позволившему банкам получить 209 млрд руб. В результате овернайт на рынке МБК подорожал на 25 бп относительно пятницы и обходился в среднем под 6.35 бп. Стоимость 1-дневного междилерское репо с облигациями поднялась в среднем до 6.20% годовых (+20 бп). Сегодня утром сумма средств на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ увеличилась на 0.1 млрд руб. до 975.5 млрд руб.

На текущей неделе рынку предстоит пережить финальную в марте уплату налога - на прибыль, которая пройдет в четверг. Отток ликвидности из банковской системы на эти цели может составить порядка 150 млрд руб., что заставит рынок оставаться в напряженных условиях.

Рубль укрепился к корзине благодаря подъему нефтяных котировок

Валютные торги понедельника завершились умеренным укреплением рубля по отношению к бивалютной корзине. Ее курс по итогам дня опустился на 7 коп. до отметки 34.90 руб. Российская валюта черпала позитив от восстановления нефтяных котировок и общего улучшения настроений в первой половине суток, вызванных достижением Еврогруппой договоренностей по проблеме Кипра. Тем не менее, низкая активность вечерних торгов не позволила рублю отыграть откат вниз в большинстве рискованных активов в вечерний период. Сегодня позиции рубля выглядят нейтрально: EUR/USD на форекс торгуется на уровне вчерашнего закрытия $1.2850, цена барреля Brent колеблется вокруг отметки 108 долл.

Российский долговой рынок

Евробонды госбанков отыгрывают потери

Российский сегмент в понедельник показал неоднозначные результаты. Динамика котировок в суверенном сегменте была довольно слабой, при этом «тридцатка» и дальний RUSSIA42 завершили день снижением более чем на 25м бп и расширением спредов к UST. Корпоративный сегмент отыгрывал потери прошлой недели. Здесь котировки в основном двигались вверх и к вечеру в среднем по рынку прибавили более 15 бп. Среди лидеров вновь находились выпуски госбанков: рост цен вдоль кривой ВТБ в среднем превышал 50 бп, чуть более скромно провели день бумаги Сбербанка, подорожавшие в среднем на 30 бп.

Локальный рынок начал неделю ростом

На локальном рынке неделя началась ростом цен, более реагируя на оживление внешних рынков, чем на рост ставок на локальном денежном рынке. На дальнем участке кривой ОФЗ доходности опустились в среднем на 3 бп, а цены ликвидных бумаг приподнялись на 15-30 бп, активность была на довольно средних уровнях. Корпоративный сектор не отличался активностью и заметными ценовыми изменениями.

Корпоративные события

Глобалтранс: сильная отчетность за 2012 г., несмотря на рост долга, выпуски НПК выглядят привлекательно

Вчера Глобалтранс (-/Ba3/BB) опубликовал аудированную отчетность за 2012 г. Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные – компания отразила в отчетности высокие темпы роста выручки и EBITDA, а также рентабельности по EBITDA, что стало следствием, в первую очередь, высокой M&A-активности Глобалтранса во 2-й половине 2012 г. Напомним, что в прошлом году компания приобрела бизнес 2-х кэптивных ж/д-операторов (Металлоинвесттранс и ММК-Транс), что позволило увеличить общий парк примерно на 11.9 тыс. вагонов (29.8% от собственного парка на конец 2011 г.) и закрепить за компанией долгосрочные контракты на перевозку металлургических грузов. Покупка кэптивных операторов, а также ввод в строй более 10 тыс. новых вагонов (25.1% от собственного парка на конец 2011 г.), позволили Глобалтрансу нарастить в 2012 г. грузооборот на 24.6% г/г (до 137.8 млрд. т-км), что, наряду с ростом средней цены груженой отправки на 2.6% г/г (до 991.6 долл.), обеспечило рост выручки (за вычетом транзитных платежей) на 15% г/г (до 1 322 млн. долл.). Отметим также, что сокращение в 2012 г. арендуемого парка более чем на половину по сравнению с 2011 г. (-55.2% г/г) и существенное улучшение уровня загрузки вагонов (коэф. порожнего пробега в целом по парку сократился до 57% против 62% в 2011 г.) за счет оптимизации логистики и состава грузопотоков позволили Глобалтрансу заметно нарастить операционную эффективность – показатель EBITDA вырос на 30.3% г/г (до 658 млн. долл.), а рентабельность по EBITDA увеличилась до рекордных 49.8% (+5.9 пп г/г).

В то же время, быстрое расширение бизнеса компании за счет экстенсивных и органических факторов имело свою цену, а его обратной стороной стало кратное увеличение долга Глобалтранса, который на конец 2012 г. вырос в 2.8 раза по сравнению с началом года и превысил 1 млрд. долл. Рост кредитного портфеля был обусловлен тем, что для финансирование совокупных инвестиционных расходов компании (CAPEX+M&A), составивших в прошлом году 1 310 млн. долл. или 2x EBITDA, потребовало масштабного привлечения нового долга, притом, что в прошлом году Глобалтранс также провел SPO, чистые поступления от которого составили 347 млн. долл. Вместе с тем, долговая нагрузка компании на конец 2012 г. составила 1.4x в терминах Чистый долг/EBITDA (против 0.5x на начало года), что заметно ниже внутреннего предельного ориентира компании (2.0x) и, на наш взгляд, выглядит вполне умеренно с учетом продемонстрированных темпов роста бизнеса.

Биржевые выпуски НПК (Moody’s: B1/Positive) – БО-01 (YTM 9.40 /D 1.80 г.) и БО- 02 (YTM 8.80 /D 1.80 г.) – характеризуются достаточно неплохими показателями ликвидности и, на наш взгляд, являются наиболее интересной идеей как в сегменте транспортных компаний, так и за его пределами, предлагают едва ли не самый широкий спрэд к ОФЗ (на уровне 330-350 бп) среди качественных эмитентов категории «B+/BB-». На наш взгляд, выпуски НПК обладают хорошими перспективами дальнейшего роста котировок с учетом сильного операционного профиля и демонстрируемого компанией улучшения кредитных метрик, несмотря на разовое увеличение долговой нагрузки.

Первичный рынок

Магнит: компания возвращается на первичный рынок после короткого перерыва, новые займы размещаются без премии к кривой

Вчера Магнит (S&P: BB-/Stable) открыл книгу заявок на два выпуска 3-хлетних биржевых облигаций общим объемом 10 (5+5) млрд. руб. Сбор заявок продлится сегодня до конца дня, размещение на бирже запланировано на 2 апреля. Магнит возвращается на первичный рынок после короткого перерыва: месяц назад компания разместила также 3-хлетний выпуск классических облигаций (серии 01) на 5 млрд. руб., который пользовался достаточно высоким спросом со стороны инвесторов – размещение прошло по нижней границе ориентира доходности, при этом выпуск был переподписан в 2.6 раза (YTM на размещении составила 8.78% годовых при дюрации 2.7 г.). Размещение новых займов продиктовано, с одной стороны, потребностью в рефинансировании короткого долга (на конец 2012 г. его доля в структуре кредитного портфеля составляла почти 40%), а с другой – желанием менеджмента диверсифицировать доступные источники фондирования и нарастить долю бондов в структуре долга.

Ориентир по ставке купона займов составляет 8.40-8.50% годовых, что дает доходность 8.58-8.68% годовых к погашению при дюрации 2.71 г. Маркетируемый диапазон доходности новых выпусков предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 240- 250 бп, что примерно соответствует спрэду торгующихся на вторичном рынке займов компании сопоставимой дюрации (Магнит БО-07 и Магнит 01) и дает дисконт 50-60 бп к достаточно ликвидному выпуску X5 Финанс БО-01 (+304 бп к ОФЗ; YTM 9.13/D 2.21 г.), что, на наш взгляд, выглядит справедливо с учетом разницы в кредитном качестве ритейлеров. Мы считаем, что новые бумаги Магнита обладают достаточно ограниченными перспективами ценового роста и могут быть интересны инвесторам, в большей степени, с точки зрения диверсификации портфелей.