Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: Ќачало налогового периода пока незаметно дл€ условий денежно-кредитного рынка


[18.06.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок долга

–ост перед заседанием ‘–— может сменитьс€ коррекцией

Ќова€ недел€ на глобальных рынках началась в позитивном ключе. Ѕлизость одного из основных событий июн€ – заседание ‘–— —Ўј – позвол€ет инвесторам наде€тьс€ на то, что Ѕен Ѕернанке на своей пресс-конференции попытаетс€ успокоить рынки и дать пон€ть, что без четких и уверенных сигналов со стороны экономики ‘едрезерв не начнет сворачивать стимулирующие программы. ¬ действительности, среди ближайшего окружени€ главы ‘–—, доминирует мнение о том, что начинать сокращение объемов программы выкупа стоит лишь в услови€х пон€тных экономических перспектив, и лучше передержать экономику в сверхкомфортных услови€х, нежели преждевременно лишить ее поддержки. —тоит отметить, что с майского заседани€ ‘едрезерва экономика —Ўј продемонстрировала определенное улучшение, которое, однако, пока не позвол€ет говорить об уверенности этого тренда. ƒрайверы роста экономики по сравнению с 2012 г. изменились: инвестиционна€ активность заметно выросла, прид€ на смену слабеющему сектору промпроизводства. — точки зрени€ потреблени€ ситуаци€ выгл€дит также чуть лучше во многом из-за пока не реализовавшихс€ рисков от ограничени€ расходов бюджета, введенных в действие в марте. »ндексы потребительской уверенности также наход€тс€ вблизи локальных максимумов, отража€ неплохую ситуацию на рынке труда, относительно невысоких цен на бензин и роста фондовых индексов.

Ќа наш взгл€д, последн€€ экономическа€ статистика в —Ўј позволит Ѕену Ѕернанке быть более уверенным в оценке экономических условий, что рынки могут восприн€ть как начало фазы подготовки инвесторов к постепенному сворачиванию стимулирующих программ. — учетом того, что рынки €вно пока не закладывают какого-либо негатива от заседани€ ‘–—, это может стать разочарованием дл€ рискованных активов.

ƒенежно-кредитный рынок

Ќачало налогового периода пока незаметно дл€ условий рынка

— началом новой недели на локальном денежно-кредитном рынке стартовал налоговый период июн€. ¬чера проводились платежи по страховым взносам в фонды, которые потребовали из банковской системы около 250 млрд руб. “ем не менее, эти платежи оказались незаметными дл€ рыночной конъюнктуры, котора€ практически не ухудшилась. Ќа рынке ћЅ  стоимость кредитов овернайт держалась на отметке 6.30% годовых, междилерское репо с облигаци€ми обходилось в среднем под 6.15% годовых (+10 бп). Ќа аукционах пр€мого репо с ÷Ѕ –‘ банкам удалось привлечь 300 млрд руб. при спросе в 321 млрд руб. Ќа аукционе 3-ме€счного репо привлечение составило 36 млрд руб., что, по сути, €вл€етс€ рефинансированием мартовского аукциона с аналогичными объемами. —егодн€ утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ увеличилась на 36.7 млрд руб. до 960.1 млрд руб.

ƒо конца недели рынку предстоит продолжение испытание налоговым периодом. ¬прочем, до четверга предстоит уплатить лишь Ќƒ— (около 160 млрд руб.), а самые крупные налоговые платежи (Ќƒѕ», акцизы и налог на прибыль) пройдут на следующей неделе. ћы ожидаем сохранени€ основных параметров рынка на неизменном уровне в ближайшие дни.

–убль пресек попытку возобновлени€ тренда на ослабление

“орги на валютном рынке вчера прошли нейтрально дл€ рубл€, курс бивалютной корзины по итогам дн€ осталс€ на п€тничном значении 36.49 руб. ¬ течение дн€ на рынки присутствовали попытки спекул€тивного давлени€ на рубль, однако подросшие цен на нефть и начавшийс€ период налоговых платежей поддержали российскую валюту. ¬ краткосрочной перспективе рубль выгл€дит стабильным: интервенции ÷Ѕ противосто€ли оттоку иностранного капитала с российского рынка, цены на нефть подн€лись на 3-5% выше опасного уровн€ в 100 долл. за барр. ¬месте с тем, обсуждение в ћинфине идеи девальвации рубл€ как механизма борьбы со слабостью экономики может стать пищей дл€ возобновлени€ спекул€тивных стратегий на ослабление рубл€.

–оссийский долговой рынок

≈вробонды стабильны на фоне роста доходностей UST

÷ены российских евробондов в понедельник выгл€дели уверенно на фоне возобновлени€ роста доходностей UST в преддверии заседани€ ‘–— по ставке. »зменени€ котировок в суверенном сегменте колебались в районе нулевой отметки, сужение спредов по итогам дн€ составило 2-4 бп.  орпоративный сектор двигалс€ разнонаправлено, а колебани€ цен в среднем не выходили за рамки 10 бп. Ћучше рынка выгл€дел дальний выпуск ћеталлоинвеста, а также бумаги ЌЋћ , котировки которых подросли на 40-50 бп.

–ублевые облигации: невн€тное начало недели

–ублевые облигации начали неделю невн€тной динамикой после довольно мощного п€тничного отскока цен. јктивность на рынке ќ‘« заметно сократилась, а дальние доходности подросли на 6-8 бп на фоне достаточно волатильных торгов на валютном рынке.  орпоративный сектор выгл€дел неоднородно. Ќа дальнем участке кривой выпуски ‘—  19 √азпром нефть 12 завершили день с существенными ценовыми потер€ми, на средней дюрации спрос был заметен в выпуске ƒ¬ћѕ, всплеском активности и ростом котировок завершили день и бумаги Ѕашнефти – инвесторы позитивно восприн€ли новость о планах компании выпустить дебютный евробонд.

 орпоративные событи€

√азпромбанк: нейтральные результаты в отчетности за 1к13 г., суборд GPBRU'19 выгл€дит привлекательно на фоне старших выпусков

¬ конце прошлой недели √азпромбанк (BBB-/¬aa3/BBB-) опубликовал консолидированные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 1к13 г., которые произвели на нас неоднозначное впечатление. — учетом сужени€ кредитного портфел€ в 4к12 г., в 1к13 г. с позиции роста банку удалось продемонстрировать довольно неплохие результаты: темпы роста портфел€ превысили среднерыночный уровень и составили 3.2 кв/кв. ¬ отраслевом разрезе локомотивом роста кредитного портфел€ стала атомна€ энергетика (в 12 раз к концу 2012 г.), транспорт (+50%) и металлургическа€ отрасль (+6.9%). ѕри этом в рознице сильнее всех выдел€лс€ сегмент ипотечного кредитовани€ (+8.9%). — точки зрени€ качества банк сохран€ет низкий уровень просрочки 1.1%, при этом консервативный подход к резервированию покрывает NPL 90+ резервами в 3 раза. Ќесмотр€ на существенный рост кредитовани€, чиста€ процентна€ маржа осталась на уровне 4к12 г. 2.8%, что, на наш взгл€д, св€зано с тем, что эффект от наращивани€ портфел€ обычно отражаетс€ на процентных доходах с «временным лагом», то есть в большей степени придетс€ на 2к13 г. ѕри этом давление на рентабельность капитала (6.1%, -2.2 п.п. г/г.) по-прежнему оказывал рост административных расходов (cost-to-income 0.5х), а также отрицательна€ переоценка по портфелю ценных бумаг, вызванна€ нестабильной ситуацией на рынке. ¬ качестве позитивного момента можно отметить, что √азпромбанку удалось сохранить достаточно сбалансированную структуру фондировани€, при этом дол€ оптового фондировани€ в терминах ќпт.‘ондир./јктивы сократилась до отметки ниже 0.2х. за счет снижени€ средств от сделок –≈ѕќ и депозитов.

–ублевые выпуски √азпромбанка на участке кривой с дюрацией свыше 1-го года торгуютс€ со средним спрэдом около 220 бп к ќ‘« и предлагают премию 50-70 бп к выпускам госбанков - –—’Ѕ (-/Baa1/BBB), ¬ЁЅа (BBB/Baa1/BBB) и ћ—ѕ (BBB/Baa2/-), - что на наш взгл€д выгл€дит справедливо. ≈вробонды банка торгуютс€ с сопоставимыми спредами, предлага€ около 50 бп премии к старшим выпускам ¬ЁЅа и —бербанка. Ќа наш взгл€д, интересной идеей в сегменте субординированного долга по-прежнему €вл€етс€ суборд GPBRU'19, торгующийс€ с премией 120-130 бп к старшему выпуску GPBRU'17 - мы считаем, что потенциал снижени€ спрэда к старшему выпуску составл€ет около 50 бп.

“ранс онтейнер: нейтральна€ финансова€ отчетность за 1 13, бумаги компании имеют более привлекательные альтернативы

¬чера “ранс онтейнер (-/Ba3/BB+), крупнейший российский железнодорожный контейнерный оператор, опубликовал промежуточную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1 13. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели: по итогам 1 13 компани€ сократила выручку (за вычетом транзитной составл€ющей) на 6.1% г/г (до 5 633 млн. руб.), при этом EBITDA снизилась на 12.3% г/г (до 2 129 млн. руб.), а рентабельность по EBITDA сократилась до 37.8% (-2.7 пп г/г). ќтметим, что после достаточно сильного дл€ “ранс онтейнера 2012 г., негативна€ динамика г/г финансовых результатов в 1 13 была обусловлена, в первую очередь, замедлением экономической активности на внутреннем рынке, что про€вилось в сокращении общего объема контейнерных перевозок на 1.3% г/г (до 342 тыс. TEU), притом, что грузооборот внутренних контейнерных перевозок по –оссии в целом снизилс€ в 1 13 на 2.8% г/г.

ќсновными причинами стали падение объемов внутренних перевозок (сократились на 10.5% г/г – до 167 тыс. TEU) и транзитных перевозок (сократились на 9.4% г/г – до 20 тыс. TEU), что не смог компенсировать даже заметный рост импортных перевозок, которые увеличились на 36.4% г/г (до 64 тыс. TEU).  роме того, свой вклад в снижение выручки внесло и то, что, в услови€х сжати€ рынка, контейнерные операторы были вынуждены согласитьс€ на сохранение более низкого уровн€ тарифов по сравнению с 1 12. ¬ свою очередь, фактором снижени€ EBITDA в 1 13, помимо сокращени€ выручки компании, стало сохранение операционных расходов (за вычетом транзитной составл€ющей) на уровне прошлого (снизились лишь на 0.7% к 1 12), что было обусловлено опережающим ростом затрат на ремонт подвижного состава (включа€ материалы), расходов на аренду дополнительного подвижного состава и налоговых платежей.

ќтметим также, что свободный денежный поток “ранс онтейнера в 1 13 вырос на 10.5% г/г (до 1 406 млн. руб.), несмотр€ на снижение чистого операционного денежного потока на 8.7% г/г (до 1 715 млн. долл.), что стало следствием двукратного снижени€ объема капвложений (до 309 млн. руб. или 0.2x EBITDA за 1 13) по сравнению с 1 12. —вободный денежный поток компании был направлен на пополнение запасов ликвидности на балансе: объем денежных средств и депозитов вырос более чем в 1.5 раза по сравнению с началом года – до 4 234 млн. руб. Ќаращение объемов ликвидности на балансе компании по состо€нию на конец 1 13 привело к снижению величины чистого долга на 21.7% по сравнению с началом года (до 5 112 млн. руб.), что позволило нивелировать негативный эффект от снижени€ финансовых результатов и продолжить сокращать долговую нагрузку, уровень который снизилс€ на конец 1 13 до 0.5x в терминах „истый долг/EBITDA LTM (против 0.6x на начало года). Ќаконец отметим, что на конец 1 13 компани€ «привела в пор€док» дюрацию долгового портфел€: если к концу 2012 г. дол€ краткосрочного долга достигала уже 63%, то на конец 1 13 она снизилась до 10.6%. ¬ течение прошлого квартала “ранс онтейнер погасил облигационных займ серии 01 на 3 млрд. руб. и кредиты јльфа-Ѕанка на 1.8 млрд. руб., заместив их новым 5-летним облигационным займом серии 04 объемом 5 млрд. руб.

Ќовый рублевый бонд компании – “ранс онтейнер 04 (YTM 8.31/D 3.27) – €вл€етс€ относительно ликвидным и торгуетс€ со спрэдом около 180 бп к ќ‘«, что чуть ниже уровн€ обращающихс€ на рынке выпусков корпоративных заемщиков с госучастием в рейтинговой категории «BB» (јЋ–ќ—ј, јэрофлот, ћосэнерго), чей средний спрэд к ќ‘« находитс€ сейчас ближе к 200 бп. Ќа наш взгл€д, в рамках транспортного сектора наиболее интересно сейчас по-прежнему выгл€д€т бумаги Ќѕ  (Moody’s: B1/Positive), предлагающие не менее 100 бп премии к бумагам “ранс онтейнера. ќтметим, при этом, что материнска€ компани€ Ќѕ  – √лобалтранс (-/Ba3/BB) – обладает сопоставимым с “ранс онтейнером кредитным рейтингом, характеризуетс€ большим масштабом бизнеса и более высоким уровнем операционной рентабельности, и, на наш взгл€д – лучшими перспективами роста бизнеса, особенно в свете достаточно высокой M&A-активности, продемонстрированной √лобалтрансом в прошлом году.

ѕервичный рынок

Ѕанк «ћЅј-ћќ— ¬ј»: дебютный выпуск предлагает самую высокую доходность среди универсальных BB банков

20 июн€ Ѕанка «ћЅј-ћќ— ¬ј» открывает книгу за€вок на участие в размещении дебютного выпуска облигаций серии 01 объемом 3 млрд. руб. —рок обращени€ облигационного выпуска составл€ет 3 года, по нему предусмотрена 1.5 годова€ оферта. —труктура выпуска предполагает обеспечение в виде безотзывной оферты от ќјќ «ћеждународный Ѕанк јзербайджана» (- /Ba3/BB). ќриентир по ставке купона нового выпуска Ѕанка «ћЅј-ћќ— ¬ј» составл€ет 10.75% годовых, что дает доходность 11.04% годовых к оферте при дюрации 1.42 г. ѕредлагаема€ инвесторам доходность обеспечивает спред к кривой ќ‘« около 500 бп.

ћеждународный Ѕанк јзербайджана (ћЅј) €вл€етс€ крупнейшим банком в –еспублике јзербайджан, размер активов которого на конец 2012 г. составил пор€дка 240 млрд руб. ѕомимо –оссии ћЅј имеет дочерний банк в √рузии, а также в краткосрочной перспективе планирует открыть офис в  атаре. √лавным акционером с долей в 50.2% акций €вл€етс€ ћинистерство финансов –еспублики, при этом оставша€с€ часть акционерного капитала хорошо диверсифицирована и представлена широким кругом инвесторов с долей не превышающей 5%. —тоит также отметить, что по за€влени€м руководства ћЅј в среднесрочной перспективе (3-4 года) приватизации банка не планируетс€ и структура акционеров останетс€ неизменной. ћЅј придерживаетс€ универсальной бизнес-модели, котора€ позвол€ет сохран€ть лидирующие позиции в предоставлении практически всех банковских продуктов (на конец августа 2012 г. дол€ депозитного и кредитного рынка составила 24% и 40% соответственно). ¬ тоже врем€ финансовый профиль банка в целом выгл€дит скромно: чиста€ процентна€ маржа составл€ет 2.5%, NPL 90+ превысил 7.5% (с учетом списаний проблемных кредитов пор€дка 10%), что €вл€етс€ довольно слабым показателем дл€ российского рынка. ѕри этом ћЅј поддерживает, на наш взгл€д, неплохой уровень достаточности совокупного капитала 11.87% (достаточность капитала 1 уровн€ – 6.76%), который обеспечивает существенный запас прочности дл€ дальнейшего расширени€ бизнеса. ¬ качестве негативного момента также можно отметить довольно высокий уровень долговой (по итогам 2012 г. в терминах ќпт.фондировние/јктивы составил 0.3х) и сохран€ющийс€ дефицит ликвидности на горизонте 1 года в размере 42 млрд руб. (18% к активам).

”словными ориентирами дл€ выпуска ћЅј-ћосква могут служить рублевые выпуски "дочек" иностранных банков, наход€щиес€ в рейтинговой категории ¬¬/¬¬- . Ќа текущем рынке в качестве таких выпусков можно выделить облигации ќ“ѕ-банка и  редит ≈вропа Ѕанка, спреды которых к ќ‘« на полуторалетнем участке кривой составл€ют пор€дка 300-320 бп. ѕреми€ нового выпуска ћЅј-ћосква к указанным бумагам, на наш взгл€д, должна составл€ть не менее 100-150 бп и учитывать дебютный статус эмиссии, еЄ потенциально невысокую ликвидность, а также довольно слабый кредитный профиль российской "дочки" ћЅј в сочетании с амбицимозными планами еЄ развити€, которые вр€д ли позвол€т усилить еЄ кредитные показатели в перспективе ближайших лет. “аким образом, справедливый, на наш взгл€д, уровень доходности выпуска ћЅј-ћосква должен составл€ть не менее 10.1-10.6% к оферте через полтора года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: