Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Мониторинг первичного рынка: Облигационный выпуск МРСК Урала, БО-01


[28.01.2013]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Облигационный выпуск МРСК Урала, БО-01

Сегодня МРСК Урала (Moody’s: Ba2/Стабильный) открыла книгу заявок на выпуск биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. Ориентир по ставке купона составляет 8.50–9.00% годовых, что соответствует доходности к погашению 8.68–9.20% годовых. Закрытие книги запланировано на завтра – 29 января, техническое размещение облигаций на Московской бирже – на 31 января. Средства от размещения предполагается направить на общекорпоративные цели, в т.ч. на финансирование инвестиционной программы компании.

МРСК Урала – единая операционная компания Уральского региона, осуществляющая транспорт электроэнергии по электрическим сетям напряжением 0,4-220 кВ и технологическое присоединение потребителей к электросетям на территории Свердловской, Челябинской областей, а также Пермского края. Компания занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электрической энергии в регионах присутствия. В состав МРСК Урала входят три филиала: «Свердловскэнерго», «Пермэнерго» и «Челябэнерго», – которые занимают в регионах присутствия соответственно 64%, 71% и 62% рынка по объему полезного отпуска. Контрольный пакет ОАО «МРСК Урала» (51.5% акций) принадлежит ОАО «Холдинг МРСК».

Мы оцениваем кредитный профиль МРСК Урала как достаточно устойчивый. Несмотря на устойчивый рост долга на протяжении последних 3-х лет (на конец 1П12 показатель составил 8.95 млрд. руб., что на 9.1% превышает уровень начала года), долговая нагрузка компании сохранилась на достаточно низком по отраслевым меркам уровне – 1x в терминах Чистый долг/EBITDA на конец 1П12, при этом доля краткосрочного долга снизилась до 6% (против 10.2% на конец 2011 г.). Размещение нового займа, по нашим оценкам, приведет к росту долговой нагрузки МРСК Урала до 1.5x Ч. Долг/EBITDA (при условии отсутствия значительных изменений по величине долга и ликвидных активов на конец 4К12 по сравнению со 2К12). Объемы запланированных инвестиций (34.2 млрд. руб. на 2012-2015 гг.), на наш взгляд, адекватны генерируемым денежным потокам, при этом компания все еще сохраняет потенциал дальнейшего наращивания долговой нагрузки в случае необходимости.

Взгляд на выпуск

Макетируемый ориентир доходности размещаемого выпуска предполагает спрэд 260-310 бп к кривой ОФЗ. Мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении по верхней границе маркетируемого диапазона, что предполагает спрэд около 50 бп к размещенному в декабре 2012 г. выпуску МРСК Центра и Приволжья, БО-01 – на наш взгляд, это справедливая премия за меньший масштаб бизнеса и более слабые кредитные метрики МРСК Урала (в частности, существенно меньшая рентабельность по EBITDA – 13.3% против 22% у МРСК ЦиП за 2011 г.), а также высокую ликвидность бумаг МРСК ЦиП.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: