Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Монитор корпоративных событий: Металлоинвест, РУСАЛ


[20.03.2017]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Металлоинвест (BB/Ba2/BB): умеренно позитивные финансовые результаты за 2П16

На прошлой неделе Металлоинвест объявил финансовые результаты за 2П16, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. Во 2П16 выручка компании увеличилась на 19.1% г/г до 2.3 млрд долл., EBITDA – на 29.5% г/г до 725 млн долл., EBITDA margin – на 2.5 пп г/г до 31.1%. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM снизилась с 3.3х на 30.06.2016 до 2.5х на 31.12.2016, что соответствует ее уровню в начале 2016 г.

Улучшение финансовых результатов во 2П16 г/г стало следствием роста цен на ключевых рынках присутствия компании, а также увеличения объема реализации ГБЖ/ПВЖ на 10.5% г/г до 1.2 млн тонн, чугуна на 26.9% г/г до 1.2 млн тонн и стальной продукции на 4% г/г до 2.2 млн тонн. В целом по итогам 2016 г. выручка компании в связи с ослаблением курса рубля к доллару сократилась на 3% г/г до 4.3 млрд долл., EBITDA – на 12.2% г/г до 1.3 млрд долл.

Во 2П16 расходы компании на CAPEX в долларовом выражении сократились на 38.1% г/г до 135 млн долл., за весь 2016 г. – на 30.4% г/г до 290 млн долл. Уменьшение расходов на CAPEX и рост операционного денежного потока привели к существенному увеличению свободного денежного потока во 2П16 (в 2.8 раза г/г до 286 млн долл.). Кроме того, во 2П16 компания аккумулировала 342 млн долл. в результате реализации пакета АДР Норникеля.

На конец 2016 г. совокупный долг Металлоинвеста сократился с начала 2П16 на 1.2 млрд долл. до 4.2 млрд долл., чистый долг – на 420 млн долл. до 3.2 млрд долл. Сокращение долга на фоне роста EBITDA LTM привело к снижению долговой нагрузки с 3.3х на начало 2П16 до 2.5х на конец 2016 г., что соответствует уровню на 01.01.2016. Риски рефинансирования долга компании остались низкими. Так, по состоянию на 31.12.2016 остаток денежных средств на счетах компании составил 989 млн долл., что превышает объем выплат долга в 2017 г. (0.1 млрд долл.) и в 2018 г. (0.5 млрд долл.). Кроме того, на конец 2016 г. компании были доступны кредитные линии на сумму 0.3 млрд долл.

По нашему мнению, опубликованные финансовые результаты за 2П16 и в целом за 2016 г. являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

Котировки единственного евробонда METINR’20, на наш взгляд, находятся вблизи справедливого уровня. Премия к аналогичному по срокам погашения выпуску Норникеля составляет 40 бп., что выглядит оправдано, учитывая хотя бы рейтинговую разницу. На локальном рынке доходности коротких выпусков сосредоточены в диапазоне 9.6-9.7% годовых, что в целом соответствует уровню доходностей бумаг компаний рейтинговой группы "BB". На этом фоне в сочетании с ожиданиями снижения ключевой ставки ЦБ наиболее интересным предложением нам видится длинный выпуск Металлоинвест, БО-02, торгующийся с YTP – 9.41% годовых при дюрации 3.2 г.

РУСАЛ (-/Ва3/В+): нейтральные финансовые результаты за 4К16

В конце прошлой недели РУСАЛ опубликовал финансовые результаты за 4К16, которые мы оцениваем как нейтральные. В 4К16 выручка и EBITDA компании немного уменьшились по сравнению с 3К16. Долговая нагрузка РУСАЛа на 31.12.2016 снизилась по сравнению с уровнем на начало 4К16, однако осталась высокой.

В 4К16 выручка РУСАЛа снизилась на 1.6% кв/кв до 2 млрд долл., EBITDA – на 2.1% кв/кв до 412 млн долл., что было обусловлено сокращением объема реализации первичного алюминия и сплавов на 6% кв/кв до 922 тыс. тонн. Уменьшение объема продаж было частично компенсировало повышением средней цены реализации на 2.6% кв/кв до 1 799 долл./тонна. В 4К16 EBITDA margin практически не изменилась кв/кв и составила 20.3%. За весь 2016 г. выручка РУСАЛа сократилась на 8% г/г до 8.0 млрд долл., EBITDA – на 26.1% г/г до 1.5 млрд долл. вследствие снижения средней цены реализации на 13.4% г/г.

В 4К16 расходы компании на CAPEX уменьшились на 29.1% кв/кв до 151 млн долл. 4К16 РУСАЛ завершил с нулевым свободным денежным потоком (42 млн долл. в 3К16) и аккумулировал 298 млн долл. в результате реализации 100% доли в глиноземном заводе Alpart на Ямайке. В то же время, в 4К16 расходы компании по деривативам составили 126 млн долл., кроме того, РУСАЛ выплатил акционерам дивиденды на 250 млн долл.

На 2016 г. совокупный долг РУСАЛа увеличился к началу 4К16 на 137 млн долл. до 9.0 млрд долл., чистый долг – на 118 млн долл. до 8.4 млрд долл. Долговая нагрузка компании на 31.12.2016 в терминах net debt/EBITDA LTM немного уменьшилась к уровню на 30.09.2016 (6.0х), однако осталась высокой, на уровне 5.7х.

В 1К17 компания направила на частичную выплату PXF-кредита со сроком погашения в 2017-2018 гг. полученные от Норникеля дивиденды на сумму около 310 млн долл. и средства от размещения дебютного выпуска еврооблигаций на 600 млн долл. В результате, улучшилась срочная структура кредитного портфеля РУСАЛа: объем долга с погашением в 2017 г. сократился с 1.3 млрд долл. (на 31.12.2016) до 0.7 млрд долл., в 2018 г. – с 1.6 млрд долл. до 1.2 млрд долл. Кроме того, на этой неделе РУСАЛ планирует завершить размещение первого транша номинированных в юанях облигаций (Panda bonds) на сумму 1 млрд юаней на срок 3 года. Общий объем зарегистрированных Panda bonds составляет 10 млрд юаней (около 1.5 млрд долл.). Размещение новых выпусков облигаций и наличие денежных средств на счетах на сумму 544 млн долл. на конец 2016 г. уменьшают риски рефинансирования долга РУСАЛа.

В целом, опубликованные финансовые результаты за 4К16 являются, по нашему мнению, нейтральными для кредитных рейтингов компании.

Уровень долговой нагрузки на текущий момент является ключевым фактором для движения в выпусках компании. Поэтому публикация новой отчетности, включающей данные о небольшом изменении уровня левериджа по сравнению с 3К16 г., на наш взгляд, не вызовет особой реакции в бумагах компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: