Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Монитор корпоративных событий: "Газпром нефть", "АЛРОСА"


[01.06.2016]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-): нейтральные финансовые результаты за 1К16

Вчера Газпром нефть опубликовала финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как нейтральные. Выручка Газпром нефти от продаж за 1К16 увеличилась на 0.5% г/г до 330 млрд руб., EBITDA margin – на 0.8 пп г/г до 29.2%. Долговая нагрузка компании в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 1К16 не изменилась к началу года и составила 1.6х.

Положительное влияние на динамику выручки от продаж в 1К16 оказало увеличение выручки от реализации нефти на 20.6% г/г до 63.8 млрд руб. на фоне роста объема продаж нефти на 36.9% г/г до 5.2 млн тонн. В свою очередь, росту объема реализации нефти способствовало увеличение ее добычи на Приразломном и Новопортовском месторождениях и покупки нефти на внутреннем рынке, а также снижение объемов переработки. В 1К16 выручка от реализации нефтепродуктов сократилась на 4.1% г/г до 243.6 млрд руб. в связи с существенным снижением выраженных в рублях цен реализации нефтепродуктов на экспорт (-29.4% г/г) и в страны СНГ (-23.3% г/г).

В 1К16 году скорректированная с учетом доли в ассоциированных и совместных предприятиях EBITDA компании выросла на 3.2% г/г до 96.4 млрд руб. в результате увеличения объема реализации нефти и оптимизации структуры выпускаемой продукции.

В 1К16 операционный денежный поток до изменений оборотного капитала увеличился на 6.4% г/г до 76.8 млрд руб. В отчетном периоде в результате сокращения оборотного капитала компания аккумулировала 17.9 млрд руб., в то время как в 1К15 Газпром нефть увеличила оборотный капитал на 5.7 млрд руб. В результате, в 1К16 чистый операционный денежный поток вырос на 50.6% г/г до 83.5 млрд руб., что было достаточно для финансирования расходов на CAPEX (83.9 млрд руб.) практически в полном объеме. В отчетном периоде компания за счет накопленной подушки ликвидности погасила часть кредитов и займов, что способствовало сокращению совокупного долга на конец 1К16 к началу года на 10.4% до 733.2 млрд руб. Чистый долг на 31.03.2016 уменьшился к началу года незначительно, на 2.9% до 635.8 млрд руб., при этом долговая нагрузка Газпром нефти не изменилась к началу года и составила 1.6х. Несмотря на сокращение подушки ликвидности в виде остатка денежных средств и краткосрочных депозитов, ее объем на конец 1К16 остался значительным (97.3 млрд руб.) и достаточным для единовременного погашения около 90% краткосрочного долга. По нашим оценкам, финансовые результаты Газпром нефти, отражающие сохранение крепкого финансового профиля компании, являются нейтральными для ее рейтингов, которые соответствуют рейтингам России.

На рынке евробондов выпуски Газпром нефти предлагают премию в размере 30-40 бп. к аналогичным по дюрации бумагам Газпрома, что нам видится справедливым. В тоже время, на локальном рынке облигации компании выглядят менее привлекательно, так как премия к выпускам материнской компании составляет не более 20 бп.

АЛРОСА (BB-/Ba1/BB): сильные финансовые результаты за 1К16

Крупнейшая российская алмазодобывающая компания, АЛРОСА, опубликовала финансовые результаты за 1К16, которые мы оцениваем как сильные. В 1К16 выручка компании увеличилась на 37.2% г/г до 102.3 млрд руб., EBITDA – на 38.4% г/г до 59.3 млрд руб. Кроме того, заметно снизилась долговая нагрузка компании: отношение net debt/EBITDA LTM на конец 1К16 уменьшилось до 1.0х против 1.7х на начало 2016 г.

Существенный рост финансовых результатов АЛРОСА стал следствием увеличения объемов реализации алмазов в 1К16 на 34.4% г/г до 12.1 млн карат (в том числе алмазов ювелирного качества на 27.1% г/г до 8.9 млн карат) в связи с улучшением конъюнктуры алмазно-бриллиантового рынка. Девальвация рубля в 1К16 по сравнению с 1К15 в полной мере компенсировала негативное влияние от снижения долларовых цен на алмазы ювелирного качества в 1К16 на 9.3% г/г на динамику рублевой выручки. В 1К16 показатель EBITDA margin остался на высоком уровне и составил 58% (+0.5 пп г/г).

В 1К16 расходы компании на CAPEX уменьшились на 7.7% г/г до 7 млрд руб., при этом отношение CAPEX/EBITDA снизилось до 0.1х против 0.2х за 1К15. В результате существенного роста чистого операционного денежного потока в 1К16 (+75.4% г/г до 65.7 млрд руб.) и сохранения умеренных расходов на CAPEX свободный денежный поток компании вырос на 93% г/г до 58.6 млрд руб.

Аккумулирование свободного денежного потока способствовало существенному увеличению подушки ликвидности: остаток денежных средств на счетах компании на конец 1К16 вырос к началу года в 3.7 раза до 76 млрд руб. По состоянию на 01.01.2016 и на 31.03.2016 более 99% долга компании былo номинированы в долларах, поэтому укрепление рубля на конец 1К16 к началу года способствовало уменьшению выраженного в рублях долга компании на 7.2% до 207.1 млрд руб. Чистый долг АЛРОСА на конец 1К16 уменьшился к началу года на 35.3% до 131.2 млрд руб., долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM - до 1.0х против 1.7х на начало 2016 г.

В конце мая 2016 г. АЛРОСА за счет собственных средств погасила кредит Альфа-банка в размере 350 млн долл., в результате у компании не осталась финансовых обязательств с погашением до конца 2016 г. В следующем году компании предстоит погасить или пролонгировать кредиты и займы на сумму 1 090 млн долл., в 2018 г. – 600 млн долл., в 2020 г. – 1 000 млн долл. В целом, риски рефинансирования компании мы оцениваем как незначительные, учитывая комфортный уровень долговой нагрузки и большой запас денежных средств на счетах на 31.03.2016.

В апреле 2016 г. Moody’s повысило корпоративный рейтинг АЛРОСА на одну ступень до суверенного уровня ("Ва1"), прогноз по рейтингу – негативный. Учитывая существенное улучшение финансовых метрик АЛРОСА, в перспективе мы не исключаем повышения рейтингов компании от S&P ("ВВ-", прогноз – позитивный) и Fitch ("ВВ", прогноз – стабильный), которые в настоящее время на две ступени ниже рейтингов России от соответствующих агентств.

Несмотря на то, что Алроса предоставила довольно сильную отчетность, на наш взгляд, опубликованные данные имеют ограниченный потенциал влияния на котировки единственного выпуска евробондов. Это обусловлено тем, что на текущий момент доходности ALROSA’20 находятся на минимальных уровнях за последние годы и движение в бумагах, в большей степени, продиктовано общерыночным трендом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: